金元电子（2449.TT）：OW：MEMS后端外包的主要受益者

Flashnote资料来源：公司数据，汇丰银行估算全球研究工业半导体股权–台湾超重目标价（TWD）23.00股价（TWD）20.70预测股息收益率（％）4.4潜在回报（％）15.5注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率性能1M3M1200万绝对值（％）8.96.720.7相对^（％）6.83.310.5索引^台湾加权RIC2449.TW彭博2449 TT市值（美元）821市值（TWDm）24,686企业价值（TWDm）22440自由流通量（％）88注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）我们将TWD23（不变）的目标价基于10倍PE（半导体后端服务提供商的不变，中期和通用倍数）2014e EPS。郑裕*关联汇丰证券（台湾）有限公司+8862 6631 2865姚世勇*分析员汇丰证券（台湾）有限公司+8862 6631 2861在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告发行人：汇丰证券（台湾）股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读金元电子（2449 TT）OW：MEMS后端外包的主要受益者具有5年以上的内部测试仪设计经验，这是主要优势。可能与Lingsen分享订单MEMS测试市场价值超过200亿新台币，外包比率低。 KYEC的市场份额在2015财年达到5％重申OW，基于PE的TP不变TPD23能够赢得MEMS测试订单。最近的新闻报道（《商业时报》，2014年1月14日）表明，越来越多的微机电系统（MEMS）可穿戴设备的需求将推动后端（MEMS封装和测试）需求，并使台湾OSAT服务提供商受益。我们自己的行业调查还表明，顶级MEMS制造商（博世，InvenSense等）已向Lingsen Precision（2369 TT，未予评级）发布了封装订单。鉴于Lingsen的测试能力有限，我们认为金元（KYEC）可能从2014年下半年起与Lingsen共享订单具有战略意义。 KYEC于2013年底开始采样3/6/9轴陀螺仪。KYEC的MEMS测试市场份额从14财年的2％增长到15财年的5％。大多数MEMS生产都是内部处理，而不是外包处理，但是随着台湾代工厂竞相抓住这一机会的很大一部分，台湾OSAT供应商也将从中受益。 MEMS测试是一项高度定制的服务，因为要求对于被测设备的类型是唯一的；因此通常不能使用市售的测试仪。 我们相信，这些自定义要求使KYEC受益于其内部设计测试人员超过五年的经验。 我们预计KYEC的MEMS测试市场份额将从2014年的2％到2015年达到5％。 我们认为这些数字是可以实现的，因为Lingsen Precision的主要客户合计占MEMS芯片市场10％以上的份额。 鉴于KYEC拥有内部测试员的雄厚的成本优势，我们认为该公司今年可以轻松获得Lingsen Precision主要客户20％的测试订单，明年轻松获得30％的测试订单。重申OW； TP TWD23保持不变。 我们维持13年第4季度数字不变。 我们将TWD23的目标价格继续基于10倍2014e EPS的PE，即半导体后端服务提供商的中期和通用倍数。KYEC –财务和估值摘要截至十二月的年度2013e2014年2015年每股收益（TWD）每股收益增长（同比百分比）净利润变动（％）不适用不适用不适用汇丰/共识（％）不适用不适用不适用PE（x）净资产收益率（％）资料来源：公司数据，汇丰银行估算abc金元电子（2449 TT）半导体2014年1月15日abc金元电子（2449 TT）半导体2014年1月15日 页 页KYEC季度收益。（TWDm / TWD）13年1季度13年2季度2013年第3季度201020112012息税折旧摊销前利润折旧及摊销营业利润/息税前利润资本支出1.40.41.31.62.32.614年4季度276%-73%235%26%40%13%2013e毛利率％毛利率％毛利率％0.0%0.0%0.0%-毛利率％毛利率％毛利率％98%112%114%营业利润14.453.115.912.69.07.9营业利润率％8.1%2.3%7.3%7.9%10.5%11.4%净债务变化 资料来源：公司数据，汇丰银行估算估值与风险我们将TWD23（不变）的目标价基于10倍PE（半导体后端服务提供商的不变，中期和通用倍数）2014e EPS。2包括可见度有限，以及来自市场上众多参与者的潜在定价压力。公司特定的风险包括半导体周期意外转南和不合理的产能扩张。财务与估值财务报表年至12 / 2012a 12 / 2013e 12 / 2014e12 / 2015e损益摘要（TWDm）收入2012息税折旧摊销前利润折旧及摊销营业利润/息税前利润汇丰银行根据以下基准对该行业的股票进行评级：3,3823,7763,8403,6973,4734,2674,3964,08514,52314,69416,22017,129PBT-9.8%11.6%1.7%-3.7%-6.1%22.9%3.0%-7.1%汇丰PBT7.3%4.7%-4.3%-1.4%2.7%13.0%14.5%10.5%-4.2%1.2%10.4%5.6%税收8291,0941,0811,0637791,4881,4821,3323,6034,0675,0815,453净利24.5%29.0%28.2%28.7%22.4%34.9%33.7%32.6%24.8%27.7%31.3%31.8%在发生任何“重大变化”（承保范围的开始，波动性状态的变化或目标价格的变化）时，我们会根据这些频段重新校准我们的评级。尽管如此，尽管评级仍在接受管理层的不断审查，但由于正常的股价波动，预期收益将被允许移出该区间，而不必触发评级变动。4276556446393701,0381,0298871,8832,3643,3243,783现金流量摘要（TWDm）12.6%17.3%16.8%17.3%10.6%24.3%23.4%21.7%13.0%16.1%20.5%22.1%P /账面价值3585705065243148548427311,5541,9592,7423,112资本支出0.300.480.430.440.260.720.710.611.301.642.302.61投资产生的现金流量8129319739611,0661,3491,4741,4323,3603,6765,3216,339股利24%25%25%26%31%32%34%35%23%25%33%37%净债务变化FCF权益资产负债表摘要（TWDm）有形固定资产当前资产现金及其他注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释） 资料来源：公司数据，汇丰银行估算估值与风险我们将TWD23（不变）的目标价基于10倍PE（半导体后端服务提供商的不变，中期和通用倍数）2014e EPS。3©汇丰证券（台湾）有限公司2014年版权所有，保留所有权利。未经汇丰银行事先书面许可，不得以任何形式或手段（电子，机械，影印，记录或其他方式）复制，传播本出版物的任何部分，将其存储在检索系统中或进行传播。25232119171513119720142015同比变化收入25232119171513119720122013息税折旧摊销前利润资料来源：汇丰银行相对台湾加权指数价格相对金元电子有限公司长期投资机会的评级定义年到汇丰银行根据以下基准对该行业的股票进行评级：14,52314,69416,22017,129我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的价格目标表示分析师期望股票在我们的表现范围内达到的价值。性能范围是12个月。对于被归类为“增持”的股票，潜在收益（等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示的预期股息收益率）必须在下一个交易日超出要求收益至少5个百分点。 12个月（对于归类为挥发成分*的股票，为10个百分点）。对于被归类为“减持”的股票，必须期望该股票在未来12个月内表现不及要求的收益至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则要降低10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。7,1147,1148,1468,80612 / 2014e-5,231-4,750-4,822-5,02312 / 2015e1,8832,3643,3243,783电动汽车/销售88736159*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则该股票将被归类为波动性股票。但是，我们认为不波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日移动平均波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动性必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，以使股票的状态发生变化。1,9702,4373,3853,842电动/ IC1,9702,4373,3853,842PE *-415-477-643-730P /账面价值1,5541,9592,7423,112FCF产率（％）1,5541,9592,7423,112股息收益率（％）总资产7,2257,2257,1238,023经营负债-3,934-5,077-4,000-4,000债务总额-4,594-4,393-3,988-3,652注意：2014年1月14日收盘价-778-1,089-1,176-1,645净债务-2,044-2,848-1,674-2,160股东资金3,2042,1333,0733,990投入资金比率，增长和每股分析年到20,94920,88920,02018,951 12 / 2014e每股收益报告（完全稀释）36,27140,05941,12742,326汇丰每股收益（全面摊薄）3,9303,3633,4103,302 DPS11,05011,89811,69411,629账面价值披露附录2,164-684-2,358-4,517分析师认证21,29124,79726,02327,395下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报21,86522,55222,11321,327营业利润股票：股票评级和财务分析基础汇丰银行认为，投资者在作出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：1）根据特定主题或想法确定长期投资机会，这些主题或想法可能会影响12个月时间范围内公司的未来收益或现金流量； 2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0-3个月的时间范围内从基本的，定量的，技术的或事件驱动的技术得出的，并且可能与我们的长期投资评级不同。汇丰银行已为其长期投资机会指定了评级，如下所述。本报告仅涉及报告中提及的公司的长期投资机会。汇丰银行发布短期交易想法时，与这些股票相关的股票可在网站www.hsbcnet.com/research上找到。这些短期投资机会的详细信息可以在本网站的“报告”部分下找到。汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个别情况，例如投资者的现有持股量和其他考虑因素。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议。投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用评级的定义。此外，由于研究报告包含有关分析师观点的更完整信息，因此投资者应仔细阅读整个研究报告，而不应从评级中推断出其内容。无论如何，不应单独使用或依赖评级作为投资建议。长期投资机会的评级定义鱼子1.71.51.31.1资产回报率3.63.22.62.