金元电子有限公司（2449.TT）：升级到OW：更好地了解2H14需求驱动

Flashnoteabc全球研究工业半导体股权–台湾超重目标价（TWD）29.70股价（TWD）23.80预测股息收益率（％）3.8潜在回报（％）28.6注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率性能1M3M1200万绝对值（％）-5.412.39.2相对^（％）-5.55.90.2索引^台湾加权RIC2449.TW彭博2449 TT市值（美元）941市值（TWDm）28,380企业价值（TWDm）24601自由流通量（％）88注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年5月8日姚世y *分析员汇丰证券（台湾）有限公司+8862 6631 2861在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告发行人：汇丰证券金元（2449 TT）升级到OW：更好地了解2H14需求驱动因素中国智能手机需求推动1H14强劲到2H14，新客户和外包的增加将保持增长势头从N. Raise 2014e每股收益上调6％至TWD2.28。TP现在为TWD29.7（先前为TWD27.9）仍为13倍2014e EPS中国智能手机需求推动1H14强劲增长。2014年第1季度的销售额为35亿新台币，与预期一致，但管理层指导毛利率环比持平（13年第4季度通用汽车为27.3％），这比我们的24.8％预期有很大的上升空间。因此，我们将2014年第1季度每股收益提高了19％，至TWD0.40（共识TWD0.34）。中国市场对联发科的强劲智能手机需求（3454 TT，OW，TWD518，TP TWD540，由Yolanda Wang负责）正在流向KYEC，管理层现在预计2014年第二季度收入将环比增长超过15％（先前预期为10-15％，HSBCe 14％）。我们将2014年第二季度的收入提高了2％，至41亿新台币（环比增长+15.5％），2014年2季度的EPS增长了4％，至0.59台币。持续增长动力至2H14。在我们4月18日发表的题为《 2014年强劲开端后寻找更多上涨空间》的报告中，我们重点介绍了ASE和Siliconware的2H14可持续机会。现在，我们还看到了京瓷在2H14之前保持增长的有意义的机会。管理层预计新客户将激增（尤其是4G基站处理器），并增加从现有客户（FPGA，NFC和CMOS图像传感器）的外包，以推动2014年第三季度季度环比增长超过10％，全年收入也将增长同比增长超过10％。从N升级到OW。我们将2014e收入提高1％至TWD 162亿（同比增长10.2％），并将2014e EPS增长6％达到TWD2.28。尽管我们的估计增长幅度不大，但对新需求动因的了解增加，降低了我们对2H14需求可持续性的担忧。我们看到一个有吸引力的切入点，该股目前比3月21日发布的年初至今的峰值低10％，交易价格仅为2014e新EPS的10.4倍。我们将目标价上调至TWD29.7（先前为TWD27.9），基于13倍2014e EPS。（台湾）公司 有限免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读KYEC-财务和估值摘要年底12月201220132014年2015年2016年每股收益（TWD）1.31.52.32.42.7每股收益增长（同比百分比）-10%17%50%7%11%净利润（％CHG）不适用不适用6.0%-6.4%-3.6%汇丰/共识（％）不适用不适用115%110%118%PE（x）18.215.610.49.78.8净资产收益率（％）7.3%8.4%10.5%10.9%11.5%资料来源：汇丰银行估算，公司报告，彭博共识 abc金元（2449 TT）半导体2014年5月8日2价格相对3232272722221717121277财务与估值损益摘要（TWDm）收入14,69416,19517,38518,104息税折旧摊销前利润6,9387,9128,4848,858折旧及摊销-4,653-4,707-5,007-5,007营业利润/息税前利润2,2863,2053,4773,852净利息34149120131PBT2,3203,3543,5973,982汇丰PBT2,3203,3543,5973,982税收-502-637-683-757净利1,8162,7162,9143,226汇丰净利润1,8162,7162,9143,226现金流量摘要（TWDm）经营现金流量6,4467,4447,6847,834资本支出-4,981-4,000-4,000-4,000投资产生的现金流量-4,519-4,099-3,819-3,959股利-1,089-1,090-1,630-1,748净债务变化32-4,335-1,583-1,546FCF权益1,3883,3623,6053,753资产负债表摘要（TWDm）毛债务10,987 11,395 11,42311,422估值数据年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e电动汽车/销售2.01.51.31.2EV / EBITDA4.23.12.72.4电动/ IC1.31.11.11.0PE *15.610.49.78.8P /账面价值1.31.11.11.0FCF产率（％）5.212.613.514.0股息收益率（％）3.83.85.86.2注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）介绍2016在这比率，增长和每股分析年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e同比变化收入1.210.27.34.1息税折旧摊销前利润-2.514.07.24.4营业利润21.440.28.510.8PBT17.744.67.310.7汇丰每股收益16.949.67.310.7比例（％）收益/ IC（x）0.70.70.80.8投资回报率8.111.813.014.6鱼子8.410.510.911.5资产回报率4.96.66.87.3EBITDA利润率47.248.948.848.9营业利润率15.619.820.021.3EBITDA /净利息（x）净债务/权益10.1-8.3-13.9-18.8净债务/ EBITDA（x）0.3-0.3-0.4-0.6来自运营/净债务的现金流293.5每股数据（TWD）每股收益报告（完全稀释）1.532.282.452.71汇丰每股收益（全面摊薄）1.532.282.452.71DPS0.910.921.371.47账面价值18.2221.6422.5523.51财务报表年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e净债务2,196-2,139-3,722-5,267估计Flashnote。股东资金21,69425,76926,84827,990投入资金22,14921,99021,50221,101无形固定资产00002012201320142015有形固定资产20,97520,22319,17318,124金元电子有限公司相对台湾加权指数流动资产现金及其他14,6228,79019,36813,53421,33515,14523,35716,689资料来源：汇丰银行总资产37,33841,23142,13243,103 经营负债4,6584,0673,8613,691注意：价格于2014年5月7日收盘。我们 abc金元（2449 TT）半导体2014年5月8日3季度估算变更摘要 2014年1季度 2014年第二季度 差异1Q14 差异2Q14（TWDm）旧新骗子旧新骗子与旧与骗局与旧与骗局收入3,5053,5303,5084,0084,0793,9700.7%0.6%1.8%2.7%环比％-5.2%-4.5%-5.1%14.4%15.5%13.2%69个基点60个基点114个基点237个基点毛利率％24.8%27.3%26.2%31.1%31.6%30.0%258个基点117个基点52个基点158个基点营业利润45054549679182874221.0%10.0%4.7%11.6%营业利润率％12.9%15.4%14.1%19.7%20.3%18.7%259个基点132个基点57个基点162个基点净利40047440867370160518.7%16.2%4.2%15.8%每股收益（TWD）0.340.400.340.560.590.5018.9%15.8%4.3%17.0%资料来源：汇丰银行的估计，彭博社的共识年度估计变更摘要 2 0 1 4年 2 0 1 5年 差异2014 差异2015（TWDm）旧新骗子旧新骗子与旧与骗局与旧与骗局收入15,99016,19515,84017,19417,38516,7941.3%2.2%1.1%3.5%同比8.8%10.2%7.8%7.5%7.3%6.0%140个基点242基点-18bps132个基点毛利率％30.0%30.9%29.4%31.5%30.5%30.5%89个基点154个基点-97个基点8个基点营业利润3,0033,2052,8863,7053,4773,2306.7%11.1%-6.1%7.6%营业利润率％18.8%19.8%18.2%21.5%20.0%19.2%101个基点157个基点-155基点77个基点净利2,5622,7162,3593,1132,9142,6376.0%15.2%-6.4%10.5%每股收益（TWD）2.152.282.002.612.452.346.2%14.3%-6.3%4.7%资料来源：汇丰银行的估计，彭博社的共识估值与风险考虑到管理层对2H14前景的改善，我们将2014e收入提高1％至TWD 162亿（同比增长10.2％），并将2014e EPS增长6％达到TWD2.28。我们的目标价为TWD29.7（原为TWD27.9），基于13倍FY14e EPS。 13倍的市盈率是其三年平均水平，略低于14倍的市盈率，因为KYEC的业务模式相对利基，我们将其适用于OSAT领域其他股票（ASE，SPIL和Chipbond）。在我们的研究模型下，对于没有波动指标的股票，中性区间为台湾股票的9％的障碍率上下5个百分点。我们的目标价意味着潜在收益率为28.6％（包括预计的股息收益率3.8％），高于中性区间；因此，我们将评级从“中性”上调至“增持”。潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。下行风险包括半导体周期意外转向南端和不合理的产能扩张。 abc金元（2449 TT）半导体2014年5月8日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：姚谢勇重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰银行认为，投资者在作出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：1）根据特定主题或想法确定长期投资机会，这些主题或想法可能会影响12个月时间范围内公司的未来收益或现金流量； 2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0-3个月的时间范围内从基本的，定量的，技术的或事件驱动的技术得出的，并且可能与我们的长期投资评级不同。汇丰银行已为其长期投资机会指定了评级，如下所述。本报告仅涉及报告中提及的公司的长期投资机会。汇丰银行发布短期交易想法时，与这些股票相关的股票可在网站www.hsbcnet.com/research上找到。这些短期投资机会的详细信息可以在本网站的“报告”部分下找到。汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个别情况，例如投资者的