金源电子有限公司（2449.TT）：OW：UPBEAT 4Q强中级命令

Flashnoteabc全球研究工业半导体股权–台湾超重目标价（TWD）23.00股价（TWD）20.10预测股息收益率（％）3.9潜在回报（％）18.3注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率性能绝对值（％）1M5.53M0.51200万6.1相对^（％）3.3-1.6-3.1^索引台湾加权的RIC彭博社在本报告发布之时，汇丰是该公司发行的证券和/或与该公司有关的证券的非美国做市商。2449 TT市值（百万美元）799市值（TWDm）23,970企业价值（TWDm）21,725自由浮动 （％）882014年1月6日郑裕*关联汇丰证券（台湾）有限公司+8862 6631 2865姚世y *分析员汇丰证券（台湾）有限公司+8862 6631 2861在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告发行人：汇丰证券（台湾）公司金元电子（2449 TT）OW：联发科的强劲订单使第四季乐观13年第4季度的收入超出了预期，但与HSBCe一致。联发科技势头在2014年第一季度保持强劲新的苗栗工厂将于1Q后期或2Q初期开始运营。市场份额增长步入正轨重申OW，TWD23基于PE的目标价格不变13年第4季度收入超出预期。KYEC公布13年第4季度的初步收入为新台币37亿新台币（环比下降3.7％），高于该公司的预测为下降5-7％的指导，并且与我们估计的下降4.3％一致，尽管低于连续增长持平的预期。我们预计，由于人民币手机需求好于预期，联发科（2454 TT – TWD431.5； OW，目标价TWD455）的订单势头将在整个2014年第一季度保持稳定。新的苗栗厂是主要的催化剂，其市场份额的增加为其提供了支持。正如我们在10月11日的启动报告（内部测试仪以推动长期增长）中所提到的那样，新的Maioli晶圆厂正在逐步扩大以支持CMOS图像传感器（CIS）份额增长。我们对行业参与者的调查表明，Aptina在增加测试订单的外包比例，而索尼正在接近台湾的半后端服务提供商。这两个举动都呼应了我们的看法，即联发科的有机增长之外，CIS份额的增长是主要的收入驱动力。重申OW，TP TWD23维持不变。由于收入/使用率均符合预期，我们维持13年4季度的数字基本不变。由于我们之前对新的晶圆厂运营时间表过于乐观（我们现在预计第一季度末至第二季度初，而此前预计为第一季度初），因此我们将1Q14e收入削减了8.5％，但将2Q14-4Q14e收入提高了2.6％。净额，我们的TWD2.3的2014年每股收益不变，处于KYEC管理层TWD2.3-2.5的指导下限。我们将TWD23的目标价格仍基于10倍2014e EPS，半导体后端服务提供商的周期中间价和通用倍数。路易斯·郑（Louis Cheng）将此笔记作为KYEC的主要内容。KYEC –财务和估值摘要有限 免责声明该报告必须与披露内容和分析师认证一起阅读披露附录以及构成其中一部分的免责声明资料来源：公司数据，彭博共识，汇丰银行估计年底-12月2010201120122013e2014年每股收益（TWD）1.40.41.31.62.3每股收益增长（同比）276%-73%235%26%40%净利润变动不适用不适用不适用0.6%0.1%汇丰/共识不适用不适用不适用94%108%PE（x）13.951.615.412.28.7鱼子8.1%2.3%7.3%7.9%10.5% abc金元电子（2449 TT）半导体2014年1月6日2价格相对252321191715131197252321191715131197分析师，经济学家和策略师的薪酬部分参考了汇丰银行的盈利能力，其中包括投资银行业务的收入。财务与估值财务报表估值数据年到12 / 2012a12 / 2013e12 / 2014e12 / 2015e年到12 / 2012a12 / 2013e12 / 2014e12 / 2015e损益摘要（TWDm）电动汽车/销售1.71.51.21.0股息收益率（％）3.3 3.9 4.9 6.9汇丰净利润1,554 1,959 2,742 3,112现金流量摘要（TWDm）来自的现金流量运作7,2257,2257,1238,023资本支出-3,934 -5,077 -4,000 -4,000来自的现金流量投资-4,594-4,393-3,988-3,652股息-778 -933 -1,176 -1,645净债务变化-2,044 -2,848 -1,674 -2,160FCF权益3,204 2,133 3,073 3,990资产负债表摘要（TWDm）有形固定资产20,94920,88920,02018,9512012201320142015当前资产13,73317,60819,55421,824金元电子有限公司相对台湾加权指数现金及其他8,886 12,582 14,052 16,147总资产36,27140,05941,12742,326经营负债3,9303,3633,4103,302 债务总额11,05011,89811,69411,629注意：价格于2014年1月6日关闭净债务2,164-684-2,358-4,517股东资金21,29124,79726,02327,395投入资金21,86522,55222,11321,327比率，增长和每股分析年到12 / 2012a12 / 2013e12 / 2014e12 / 2015e同比变化收入-4.21.210.45.6息税折旧摊销前利润11.20.014.58.1营业利润189.325.640.613.8PBT154.223.738.913.5汇丰每股收益234.726.039.813.5比例（％）收益/ IC（x）0.60.70.70.8投资回报率6.58.612.114.1鱼子7.37.910.511.4资产回报率4.15.06.67.3EBITDA利润率49.048.450.251.4营业利润率13.016.120.522.1净债务/权益10.2-2.8-9.1-16.5净债务/ EBITDA（x）0.3-0.1-0.3-0.5每股数据（TWD）每股收益报告（摊薄）1.301.642.302.61汇丰每股收益（摊薄）1.301.642.302.61DPS0.650.780.991.38账面价值17.8820.8221.8222.97PBT1,9702,4373,3853,842汇丰PBT1,9702,4373,3853,842*基于汇丰每股收益（摊薄）税收-415-477-643-730净利1,5541,9592,7423,112EV / EBITDA3.53.12.52.0电动/ IC1.11.00.90.8PE *15.412.28.77.7P /账面价值1.11.00.90.9FCF产率（％）14.39.513.717.8收入14,52314,69416,22017,129息税折旧摊销前利润7,1147,1148,1468,806折旧及摊销-5,231-4,750-4,822-5,023营业利润/息税前利润1,8832,3643,3243,783净利息88736159 abc金元电子（2449 TT）半导体2014年1月6日3汇丰银行季度估算与先前估算，共识（TWDm） 13年4季度 老新骗子 2014年1季度 老新骗子 差异13年第4季与旧与骗局 Diff 1Q14 vs.旧与骗局收入3,6733,6973,8073,7943,4733,5830.6%-2.9%-8.5%-3.1%环比％-4.3%-3.7%-0.8%5.0%-6.1%-5.9%62个基点-288基点-1,103bps-18bps毛利率％28.5%28.7%29.9%26.3%22.4%26.7%21个基点-112基点-385基点-422基点营业利润6256397275833705552.3%-12.1%-36.6%-33.3%营业利润率％17.0%17.3%19.1%15.4%10.6%15.5%27个基点-182基点-471bps-483bps净利5135245674873144132.2%-7.6%-35.5%-23.8%每股收益（TWD）0.430.440.480.410.260.352.2%-7.9%-35.5%-24.0%资料来源：彭博共识，汇丰银行估计汇丰银行年度估算与之前的估算，共识 2013e 2014年 差异2013 差异2014（TWDm）旧新骗子旧新骗子与旧与骗局与旧与骗局收入14,67114,69414,89516,22016,22015,7680.2%-1.3%0.0%2.9%同比1.0%1.2%2.6%10.6%10.4%5.9%16个基点-138基点-18bps452基点毛利率％27.6%27.7%28.8%31.3%31.3%29.9%5个基点-111基点1个基点148个基点营业利润2,3502,3642,5603,3223,3242,9540.6%-7.6%0.1%12.5%营业利润率％16.0%16.1%17.2%20.5%20.5%18.7%7个基点-110基点1个基点176个基点净利1,9481,9592,0932,7402,7422,5280.6%-6.4%0.1%8.5%每股收益（TWD）1.631.641.752.302.302.090.7%-6.2%0.1%10.1%资料来源：彭博共识，汇丰银行估计KYEC季度收益（TWDm / TWD）13年1季度13年2季度2013年第3季度13年4季度2014年1季度2014年第二季度14年3季度14年4季度20122013e2014年2015年收入3,3823,7763,8403,6973,4734,2674,3964,08514,52314,69416,22017,129毛利8291,0941,0811,0637791,4881,4821,3323,6034,0675,0815,453毛利率24.5%29.0%28.2%28.7%22.4%34.9%33.7%32.6%24.8%27.7%31.3%31.8%营业利润4276556446393701,0381,0298871,8832,3643,3243,783营业利润率12.6%17.3%16.8%17.3%10.6%24.3%23.4%21.7%13.0%16.1%20.5%22.1%净利3585705065243148548427311,5541,9592,7423,112每股收益（TWD）0.300.480.430.440.260.720.710.611.301.642.302.61内部测试仪转速（TWDm）8129319739611,0661,3491,4741,4323,3603,6765,3216,339内部测试仪转速占总数的百分比24%25%25%26%31%32%34%35%23%25%33%37%资料来源：公司数据，汇丰银行估算估值方法和我们认为的风险我们将TWD23（不变）的目标价格基于10倍（半导体后端服务提供商的不变，中期和通用倍数）2014e EPS。在我们的研究模型下，对于没有波动指标的股票，中性区间为台湾股票的9％的障碍率上下5个百分点。我们的目标价意味着潜在收益率为c18％（包括预测的股息收益率），高于中性区间；因此，我们重申我们的增持评级。潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。行业特定风险包括可见度有限，以及来自市场上众多参与者的潜在定价压力。公司特定的风险包括半导体周期意外转南和不合理的产能扩张。 abc金元电子（2449 TT）半导体2014年1月6日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或