燃控科技临时公告点评：诸城项目即将投入运营，逐步贡献业绩

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2014年01月07日 燃控科技（300152）临时公告点评 评级：推荐（维持） 事件：公司公告，对前期投资的诸城垃圾发电项目最新进展情况进行了说明：该项目之前为公司参股项目，对项目建设等前期工作，公司不处于主导地位，由于当时的合作方福建银森集团有限公司（当时控股诸城垃圾发电项目55%的股权）负责的项目融资贷款没有落实到位造成资金短缺，致使该项目期间停建一段时间。公司于2013年 6月对投资的部分垃圾发电项目股权进行置换控股该项目 65%股权后，通过财务资助等形式对该项目建设提供了资金支持，积极推动该项目的建设。 点评：  诸城项目进展低于预期，预计2014年6月投入运营，未来将逐步贡献运营收入和利润。根据公司公告，目前该项目的主体工程等已建设完毕，正进行装修、厂区道路建设、绿化等工作。鉴于该项目前期基建及设备安装工期滞后，导致该项目的投产时间较预期有所推后。后续公司将继续积极推进该项目各项工作，预计该项目在2014年 6月之前可以发电运营，进展较预期慢半年时间。诸城垃圾发电项目总投资 22508 万元，日焚烧处理生活垃圾 500 吨，年设计可售电 6824 万 kw. h，上网电价为 0. 65 元/ kw. h，垃圾处理补贴为55元/吨。诸城垃圾发电项目公司控股65%，将纳入公司的合并报表，如果2014年6月投入运营，预计2014、2015年可以实现营业收入2719.67万元、5439.34万元，未来将逐步贡献收入和利润，对公司未来的经营业绩将产生正面影响。  维持 “推荐”评级。我们调整 13年、14 年、1 5年EPS 分别为0.31 元、0.39元和0.49 元，以 1月7日收盘价12.88 元计算，对应的PE分别为41 倍、3 3倍、26 倍。除诸城项目外，定州、乌海项目也将逐步进入运营期，我们继续维持“推荐”的评级。  风险提示：诸城项目进展不达预期的风险，宏观经济下行的风险，定州和乌海项目进展不达预期的风险。 最近52周走势： 相关研究报告： 2012/3/30《未来业绩持续向好值得期待》 2012/4/12《逢低布局，期待未来》 2012/4/17《期待未来特种燃烧系统业务更上层楼》 2012/6/13深度报告：《逢低布局正当时》 2012/10/25 业绩略低于预期，业务放量还需要时间 2013/4/22 业绩低于预期，战略转型还需要时间 2013/8/26 转型阵痛依然存在，仍需时间培育 2013/10/24 业绩符合前期判断，期待公司转型 2014/1/6 收购蓝天环保，并购步伐加快 报告作者： 分析师：马宝德 执业证书编号：S0590513090001 联系人： 马宝德 电话： 0510-82833217 Email：m abd@glsc.com.cn 独立性申明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 环保节能 诸城项目即将投入运营，逐步贡献业绩 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 盈利预测表 利润表2011A2012A2013E2014E2015E资产负债表2011A2012A2013E2014E2015E营业收入270.45405.11557.27766.881,036.25现金750.44559.11550.00400.00300.00YOY(%)26.3%49.8%37.6%37.6%35.1%交易性金融资产0.000.320.320.320.32 营业成本162.36272.90370.95511.75696.42应收款项净额206.54370.87510.17702.07948.66 营业税金及附加3.072.112.903.995.39存货59.0196.68126.03170.90233.39销售费用18.3724.4633.4445.2560.10其他流动资产50.7178.37107.81148.36200.47占营业收入比(%)6.8%6.0%6.0%5.9%5.8%流动资产总额1,066.701,105.351,294.331,421.641,682.84 管理费用21.7945.6572.45102.76144.04固定资产净值23.44131.93308.49373.24408.93占营业收入比(%)8.1%11.3%13.0%13.4%13.9%减:资产减值准备2.133.859.0010.8911.93 EBIT64.8659.9372.7898.38125.54固定资产净额21.31128.08299.49362.34396.99 财务费用(11.36)(20.06)(14.66)(11.03)(8.04)工程物资0.000.000.000.000.00占营业收入比(%)-4.2%-5.0%-2.6%-1.4%-0.8%在建工程138.72108.5534.5716.3713.16 资产减值损失0.516.347.009.0013.00固定资产清理0.000.000.000.000.00 投资净收益0.000.000.005.0015.00固定资产总额160.03236.63334.06378.72410.15营业利润75.7173.6580.44105.40135.58无形资产121.42119.08114.32109.55104.79 营业外净收入6.529.319.008.007.00长期股权投资209.38202.50283.50415.00415.00利润总额82.2382.9689.44113.40142.58其他长期资产7.6418.0218.0218.0218.02 所得税12.6613.2814.4918.6023.53资产总额1,565.171,681.582,044.222,342.932,630.80所得税率(%)15.4%16.0%16.2%16.4%16.5%循环贷款0.000.00223.63324.37345.10净利润69.5769.6874.9594.80119.05应付款项127.10225.31293.72398.27543.92占营业收入比(%)25.7%17.2%13.4%12.4%11.5%预提费用0.000.000.000.000.00 少数股东损益0.000.000.000.951.90其他流动负债41.2633.7445.4162.0184.89归属母公司净利润69.5769.6874.9593.85117.15流动负债168.36259.05562.76784.66973.91YOY(%)12.1%0.2%7.6%25.2%24.8%长期借款0.000.000.000.000.00EP S（元）0.290.290.310.390.49应付债券0.000.000.000.000.00其他长期负债37.7029.1820.6612.143.62主要财务比率2011A2012A2013E2014E2015E负债总额206.06288.23583.42796.80977.53成长能力少数股东权益0.000.000.000.862.57营业收入26.3%49.8%37.6%37.6%35.1%股东权益1,359.111,393.341,460.801,545.261,650.70营业利润10.7%-2.7%9.2%31.0%28.6%负债和股东权益1,565.171,681.572,044.212,342.922,630.79净利润12.1%0.2%7.6%25.2%24.8%获利能力现金流量表2011A2012A2013E2014E2015E毛利率(%)40.0%32.6%33.4%33.3%32.8%税后利润69.5769.6874.9593.85117.15净利率(%)25.7%17.2%13.4%12.4%11.5%加：少数股东损益0.000.000.000.861.71ROE(%)5.1%5.0%5.1%6.1%7.1%公允价值变动0.516.347.009.0013.00ROA(%)4.4%4.1%3.7%4.0%4.5%折旧和摊销2.662.8023.6839.2249.29偿债能力营运资金的变动-32.58-156.15-121.38-162.78-200.16流动比率6.344.272.301.811.73经营活动现金流40.16-77.33-15.75-19.86-19.01速动比率5.993.892.081.591.49短期投资0.00-0.320.000.000.00资产负债率%13.2%17.1%28.5%34.0%37.2%长期股权投资-209.386.88-81.00-131.500.00营运能力固定资产投资0.00-74.72-128.50-90.00-90.00总资产周转率17.3%24.1%27.3%32.7%39.4%投资活动现金流-209.38-68.16-209.50-221.50-90.00应收账款周转天数278.75334.15334.15334.15334.15股权融资0.0015.530.000.000.00存货周转天数132.33129.61129.61129.61129.61长期贷款的增加/(减少)-55.000.000.000.000.00每股指标（元）公司债券发行/（偿还）0.000.000.000.000.00每股收益0.290.290.310.390.49股利分配-34.20-52.39-7.50-9.39-11.72每股净资产5.645.796.076.426.86计入循环贷款前融资活动-89.20-36.86-7.50-9.39-11.72估值比率循环贷款的增加(减少)-52.1543.41223.63100.7420.73P/E44.644.541.433.026.5融资活动现金流-230.55-45.84216.1491.369.01P/B2.32.22.12.01.9现金净变动额-399.77-191.33-9.11-150.00-100.00 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江苏