燃控科技(300152)临时公告点评：股权并购进军新能源，培育新的盈利增长点

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 u 2013年05月14日 燃控科技（300152）临时公告点评 评级：推荐（维持） 事件：2013年5月14日，公司第二届董事会第十六次会议（临时）审议通过了《关于收购新疆君创能源设备有限公司部分股权的议案》，公司计划以自有资金4080万元向自然人胡毅收购其持有新疆君创51%的股权，收购完成后，公司持有新疆君创51%的股权，为其控股股东；胡毅持有新疆君创49%的股权。 点评：  此次收购符合公司战略发展需要，成为新的盈利增长点。公司目前的主营业务包括节能点火、特种燃烧、烟气治理、锅炉节能提效改造、工程承包及制造等，主要是以锅炉燃控节能产品和工程承包业务为主，而公司秉承的发展战略是从单一的锅炉燃控节能产品向节能、环保、新能源领域方向发展，不断由设备供应商向投资运营商转变。本次收购完成后，公司可以成功实现向新能源业务的迈进，开展天然气分布式能源项目的运营，符合公司长远发展战略的需要。被收购的新疆君创主要从事天然气分布式能源项目的运营、天然气物流配送及销售的专业化公司，具备丰富的资源和运营经验优势，此次收购将有助于拓展公司新的业务领域，为未来公司在新能源领域快速发展积累项目运营经验，同时天然气分布式能源项目具有较强的盈利能力，可以培育公司新的盈利增长点，提升公司的综合竞争力。根据交易对方胡毅先生对新疆君创的业绩承诺：2013年和2014年两年累计实现扣除非经常损益后的净利润不低于2000万元，2015年、2016年、2017年实现扣除非经常损益后的净利润均不低于2500万元，并承诺进行利润补差，所以一旦实现财务并表，将直接增厚公司未来的业绩，成为新的盈利增长点。  天然气分布式能源符合国家产业政策方向，经济效益明显。根据《国家能源发展“十二五”规划》的要求，要积极发展天然气分最近52周走势： 相关研究报告： 2012/4/12《逢低布局，期待未来》 2012/4/17《期待未来特种燃烧系统业务更上层楼》 2012/6/13深度报告：《逢低布局正当时》 2012/10/25 业绩略低于预期，业务放量还需要时间 2013/4/22 业绩低于预期，战略转型还需要时间 2013/5/2 公司处于战略转型期，仍需时间培育 报告作者： 分析师：赵心 执业证书编号：S0590210020005 联系人： 马宝德 电话： 0510-82833217 Email：mabd@glsc.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 机械行业 股权并购进军新能源，培育新的盈利增长点 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 布式能源，营造有利于分布式能源发展的体制政策环境，将分布式能源纳入电力和供热规划范畴，到 2015年，目标建成 1000个左右天然气分布式能源项目、10个左右各具特色的天然气分布式能源示范区。同时《天然气发展”十二五”规划》和《中国的能源政策（2012）》白皮书也提出，要实施天然气替代工程，加快建设天然气分布式能源系统，积极推广天然气热电冷联供，所以天然气分布式能源符合政策的发展方向。与集中供能方式相比，天然气分布式能源的经济效益较为明显。根据赵之一、陆续民等提供的研究成果，天然气分布式能源提供的蒸汽和热水的产出成本明显低于集中供能的燃煤锅炉、燃气锅炉集中供热系统，具备较高的经济效率，是相对更加经济的供能方式，值得大力推广。  维持 “推荐”评级。由于新疆君创项目还没有正式并入公司的财务报表，所以我们暂且维持原来的盈利预测，预计13年、14年、15 年每股收益分别为0.41 元、0.5 5元和0.73元，以 5月14日收盘价11.61元计算，对应的市盈率分别为28倍、21 倍、16 倍。由于新疆君创主要集中在国内陆地第二大油田塔河油田，地处塔里木盆地，目前塔河油田钻井勘探公司有20余家，出于对成本、减排双重压力，各勘探公司将陆续用天然气代替柴油, 进行热电冷联供。目前塔河油田气代油进行热电冷联供比率不到10%，未来新疆君创面临的市场空间仍然较大，值得长期关注。同时公司成功进军新能源领域，涉足天然气分布式能源的运营业务，将进一步提升公司的估值水平，所以我们继续维持长期“推荐”的评级。  风险提示：新疆君创项目进展不达预期的风险，天然气分布式能源发展低于预期的风险。 图表1：燃煤锅炉、燃气锅炉集中供热与天然气分布式能源的蒸汽、热水的产出成本比较 燃煤锅炉 燃气锅炉集中供热（a） 天然气分布式能源冷热电联产 蒸汽价（元/吨） 70-90 170-190 20-90 热水价（元/吨） 7-9 17-19 2-9 资料来源：《跨世纪能电系统的大变革多元化的能电共生——爱能列岛》，国联证券研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 盈利预测表 利润表2011A2012A2013E2014E2015E资产负债表2011A2012A2013E2014E2015E营业收入270.45405.11642.10977.621,375.90现金750.44559.11550.00400.00300.00YOY(%)26.3%49.8%58.5%52.3%40.7%交易性金融资产0.000.320.320.320.32 营业成本162.36272.90430.73660.95935.42应收款项净额206.54370.87587.83894.991,259.61 营业税金及附加3.072.113.345.087.15存货59.0196.68147.42224.27318.89销售费用18.3724.4638.5358.2781.18其他流动资产50.7178.37124.22189.12266.17占营业收入比(%)6.8%6.0%6.0%6.0%5.9%流动资产总额1,066.701,105.351,409.781,708.702,144.99 管理费用21.7945.6571.27121.71183.27固定资产净值23.44131.93308.49373.24408.93占营业收入比(%)8.1%11.3%11.1%12.5%13.3%减:资产减值准备2.133.859.0010.8911.93 EBIT64.8659.9393.46126.85164.12固定资产净额21.31128.08299.49362.34396.99 财务费用(11.36)(20.06)(18.45)(16.89)(13.94)工程物资0.000.000.000.000.00占营业收入比(%)-4.2%-5.0%-2.9%-1.7%-1.0%在建工程138.72108.5534.5716.3713.16 资产减值损失0.516.347.009.0013.00固定资产清理0.000.000.000.000.00 投资净收益0.000.005.0015.0037.50固定资产总额160.03236.63334.06378.72410.15营业利润75.7173.65109.91149.73202.56无形资产121.42119.08114.32109.55104.79 营业外净收入6.529.319.008.007.00长期股权投资209.38202.50283.50415.00415.00利润总额82.2382.96118.91157.73209.56其他长期资产7.6418.0218.0218.0218.02 所得税12.6613.2819.2625.8734.58资产总额1,565.171,681.582,159.672,629.993,092.95所得税率(%)15.4%16.0%16.2%16.4%16.5%循环贷款0.000.00260.70413.52472.42净利润69.5769.6899.65131.86174.98应付款项127.10225.31343.55522.65743.16占营业收入比(%)25.7%17.2%15.5%13.5%12.7%预提费用0.000.000.000.000.00 少数股东损益0.000.000.000.000.00其他流动负债41.2633.7451.7379.98114.56归属母公司净利润69.5769.6899.65131.86174.98流动负债168.36259.05655.981,016.141,330.14YOY(%)12.1%0.2%43.0%32.3%32.7%长期借款0.000.000.000.000.00EP S（元）0.290.290.410.550.73应付债券0.000.000.000.000.00其他长期负债37.7029.1820.6612.143.62主要财务比率2011A2012A2013E2014E2015E负债总额206.06288.23676.641,028.281,333.76成长能力少数股东权益0.000.000.000.000.00营业收入26.3%49.8%58.5%52.3%40.7%股东权益1,359.111,393.341,483.021,601.701,759.18营业利润10.7%-2.7%49.2%36.2%35.3%负债和股东权益1,565.171,681.572,159.662,629.983,092.94净利润12.1%0.2%43.0%32.3%32.7%获利能力现金流量表2011A2012A2013E2014E2015E毛利率(%)40.0%32.6%32.9%32.4%32.0%税后利润69.5769.6899.65131.86174.98净利率(%)25.7%17.2%15.5%13.5%12.7%加：少数股东损益0.000.000.000.000.00ROE(%)5.1%5.0%6.7%8.2%9.9%公允价值变动0.516.347.009.0013.00ROA(%)4.4%4.1%4.6%5.0%5.7%折旧和摊销2.662.8023.6839.2249.29偿债能力营运资金的变动-32.58-156.15-180.67-248.21-288.68流动比率6.344.272.151.68