燃控科技临时公告点评：深耕垃圾处理，期待丰收时节

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2013年07月11日 燃控科技（300152）临时公告点评 评级：推荐（维持） 事件：2013年7月12日，公司公告与徐州市睢宁县人民政府签署垃圾焚烧发电项目BO T投资框架协议，本次签订的仅为合作意向书，属于双方合作意愿和基本原则的框架性、意向性约定，框架协议书付诸实施和实施过程中均存在变动的可能性，具体的合作方式和投资金额依然存在不确定性。 点评：  新签睢宁垃圾焚烧发电项目的框架协议，将进一步扩大公司的垃圾处理项目范围。继前期公司对垃圾发电项目进行整合之后，公司近期又与睢宁县人民政府新签署垃圾焚烧发电项目的框架合作协议，继续深耕垃圾焚烧发电领域，拓展项目合作范围。本次项目拟由公司采取特许经营模式，以BO T 投资方式运作，随着后期的项目公司注册成立后，睢宁县人民政府与项目公司将签署城市生活垃圾《特许经营协议》，特许经营期为 30年，自项目批准建设之日开始计算。本项目建设设计总规模为日处理生活垃圾 800吨，预计投资额为3.8亿元，将采用热电联供方式满足城区供热需求。如果该框架协议后期能够执行，公司将拥有定州、诸城、乌海、睢宁等四大垃圾发电项目，合计日处理垃圾规模可达到2900吨，垃圾处理规模进一步扩大，其中诸城、乌海、睢宁项目将直接纳入公司的合并报表范围。随着睢宁项目的继续推进，后续将逐步进入开工建设期并将投入运营，将给公司积累更丰富的垃圾发电运营经验，进一步提升公司的综合竞争实力并带来持续的现金流入，对公司未来的业绩将产生积极的影响。  继续维持 “推荐”的评级。由于该项目目前仍然是框架合作协议，对业绩的贡献为时尚早，我们维持原来的盈利预测，预计13年、14年、15 年每股收益分别为0.41 元、0.5 5元和0.73元， 以7月11日收盘价8.97元计算，对应的市盈率分别为22倍、16倍、12 倍。由于公司未来将深耕垃圾发电项目，不断投入更多的资源最近52周走势： 相关研究报告： 2012/6/13深度报告：《逢低布局正当时》 2012/10/25 业绩略低于预期，业务放量还需要时间 2013/4/22 业绩低于预期，战略转型还需要时间 2013/5/2 公司处于战略转型期，仍需时间培育 2013/5/15 股权并购进军新能源 培育新的盈利增长点 2013/6/2 垃圾发电项目整合完成 上网运营待突破 报告作者： 赵心 执业证书编号：S0590210020005 联系人： 马宝德 电话： 0510-82833217 Email：m abd@glsc.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 机械行业 深耕垃圾处理，期待丰收时节 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 积累垃圾发电项目经验，随着该项目后期投入运营，将对公司的业绩影响积极，并且将持续改善公司的现金流，是值得长期跟踪的投资标的，我们继续维持长期“推荐”的评级。  风险提示：垃圾发电项目进程慢于预期的风险。 图表1：睢宁项目投入运营后收入的理论测算 假设2015年能够投入运营 2015 2016 2017 以项目正常的进展推算，日处理生活垃圾能力可达到 800吨/日 800吨/日 800吨/日 年处理生活垃圾的能力达到 292000吨 292000吨 292000吨 按照每吨垃圾折算上网电量为280千瓦时计算，全国统一垃圾发电标杆电价（含税）为0.65元/千瓦时，则理论上每年可实现的垃圾发电业务收入 5314.4万元 5314.4万元 5314.4万元 按照国家给予垃圾发电项目每吨补贴65元计算，则每年可以获得的补贴收入为 1898万元 1898万元 1898万元 则该项目公司每年可获得的垃圾发电业务总收入可以达到 7212.4万元 7212.4万元 7212.4万元 资料来源：国联证券研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 盈利预测表 利润表2011A2012A2013E2014E2015E资产负债表2011A2012A2013E2014E2015E营业收入270.45405.11642.10977.621,375.90现金750.44559.11550.00400.00300.00YOY(%)26.3%49.8%58.5%52.3%40.7%交易性金融资产0.000.320.320.320.32 营业成本162.36272.90430.73660.95935.42应收款项净额206.54370.87587.83894.991,259.61 营业税金及附加3.072.113.345.087.15存货59.0196.68147.42224.27318.89销售费用18.3724.4638.5358.2781.18其他流动资产50.7178.37124.22189.12266.17占营业收入比(%)6.8%6.0%6.0%6.0%5.9%流动资产总额1,066.701,105.351,409.781,708.702,144.99 管理费用21.7945.6571.27121.71183.27固定资产净值23.44131.93308.49373.24408.93占营业收入比(%)8.1%11.3%11.1%12.5%13.3%减:资产减值准备2.133.859.0010.8911.93 EBIT64.8659.9393.46126.85164.12固定资产净额21.31128.08299.49362.34396.99 财务费用(11.36)(20.06)(18.45)(16.89)(13.94)工程物资0.000.000.000.000.00占营业收入比(%)-4.2%-5.0%-2.9%-1.7%-1.0%在建工程138.72108.5534.5716.3713.16 资产减值损失0.516.347.009.0013.00固定资产清理0.000.000.000.000.00 投资净收益0.000.005.0015.0037.50固定资产总额160.03236.63334.06378.72410.15营业利润75.7173.65109.91149.73202.56无形资产121.42119.08114.32109.55104.79 营业外净收入6.529.319.008.007.00长期股权投资209.38202.50283.50415.00415.00利润总额82.2382.96118.91157.73209.56其他长期资产7.6418.0218.0218.0218.02 所得税12.6613.2819.2625.8734.58资产总额1,565.171,681.582,159.672,629.993,092.95所得税率(%)15.4%16.0%16.2%16.4%16.5%循环贷款0.000.00260.70413.52472.42净利润69.5769.6899.65131.86174.98应付款项127.10225.31343.55522.65743.16占营业收入比(%)25.7%17.2%15.5%13.5%12.7%预提费用0.000.000.000.000.00 少数股东损益0.000.000.000.000.00其他流动负债41.2633.7451.7379.98114.56归属母公司净利润69.5769.6899.65131.86174.98流动负债168.36259.05655.981,016.141,330.14YOY(%)12.1%0.2%43.0%32.3%32.7%长期借款0.000.000.000.000.00EP S（元）0.290.290.410.550.73应付债券0.000.000.000.000.00其他长期负债37.7029.1820.6612.143.62主要财务比率2011A2012A2013E2014E2015E负债总额206.06288.23676.641,028.281,333.76成长能力少数股东权益0.000.000.000.000.00营业收入26.3%49.8%58.5%52.3%40.7%股东权益1,359.111,393.341,483.021,601.701,759.18营业利润10.7%-2.7%49.2%36.2%35.3%负债和股东权益1,565.171,681.572,159.662,629.983,092.94净利润12.1%0.2%43.0%32.3%32.7%获利能力现金流量表2011A2012A2013E2014E2015E毛利率(%)40.0%32.6%32.9%32.4%32.0%税后利润69.5769.6899.65131.86174.98净利率(%)25.7%17.2%15.5%13.5%12.7%加：少数股东损益0.000.000.000.000.00ROE(%)5.1%5.0%6.7%8.2%9.9%公允价值变动0.516.347.009.0013.00ROA(%)4.4%4.1%4.6%5.0%5.7%折旧和摊销2.662.8023.6839.2249.29偿债能力营运资金的变动-32.58-156.15-180.67-248.21-288.68流动比率6.344.272.151.681.61经营活动现金流40.16-77.33-50.34-68.13-51.41速动比率5.993.891.921.461.37短期投资0.00-0.320.000.000.00资产负债率%13.2%17.1%31.3%39.1%43.1%长期股权投资-209.386.88-81.00-131.500.00营运能力固定资产投资0.00-74.72-128.50-90.00-90.00总资产周转率17.3%24.1%29.7%37.2%44.5%投资活动现金流-209.38-68.16-209.50-221.50-90.00应收账款周转天数278.75334.15334.15334.15334.15股权融资0.0015.530.000.000.00存货周转天数132.33129.6