燃控科技临时公告点评：垃圾发电项目整合完成，上网运营待突破

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 u 2013年06月02日 燃控科技（300152）临时公告点评 评级：推荐（维持） 事件：2011年，公司运用超募资金投资了定州、诸城、肇东、寿光以及驻马店等五个垃圾发电项目，其中福建银森持股55%，公司持股45%。目前为了进一步推进垃圾发电投资项目建设，降低公司投资风险，2013年5月30日，公司与福建银森签署了《股权置换协议》， 以寿光、肇东、驻马店项目与诸城、乌海项目进行股权置换，股权置换完成后，公司持有诸城项目65%的股权，持有乌海项目51%的股权，持有定州项目仍然保持45%的股权，其中诸城项目和乌海项目将会被公司纳入合并报表范围。 点评：  此次垃圾发电项目的股权置换将整合垃圾发电资源，提升资金利用效率，未来将快速贡献业绩。本次股权置换的具体方案是：将公司原先超募投向的肇东、寿光以及驻马店项目的45%股权转让给福建银森，转让价格为12150万元。同时以此作为对价，福建银森一方面对诸城项目增资2000万元，持股比例提升至64%，然后将29%的股权，作价2900万元转让给公司，转让完成后公司持有诸城项目65%的股权。另一方面福建银森对独资的乌海发电项目增资12500万元，然后将51%的股权转让给公司，作价9180万元，最后公司完成对诸城项目和乌海项目的控股，从而完成本次股权的置换。本次股权置换的主要目的是整合垃圾发电项目，提升超募资金的使用效率。公司前期超募投资的寿光、肇东和驻马店项目由于审批时间较长，后续存在较大的不确定性，而整合完成之后，诸城项目今年下半年将开始发电运营，乌海项目明年年底投入运营，发电运营时间大大提前。而且对诸城和乌海项目完成了控股，获得的特许经营期限是30年，后续将直接纳入公司的合并报表范围，对13年以后的业绩将产生积极影响，并为公司带来持续的现金流入。 最近52周走势： 相关研究报告： 2012/4/17《期待未来特种燃烧系统业务更上层楼》 2012/6/13深度报告：《逢低布局正当时》 2012/10/25 业绩略低于预期，业务放量还需要时间 2013/4/22 业绩低于预期，战略转型还需要时间 2013/5/2 公司处于战略转型期，仍需时间培育 2013/5/15 股权并购进军新能源 培育新的盈利增长点 报告作者： 分析师：赵心 执业证书编号：S0590210020005 联系人： 马宝德 电话： 0510-82833217 Email：m abd@glsc.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 机械行业 垃圾发电项目整合完成 上网运营待突破 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值  继续维持 “推荐”的评级。由于垃圾发电项目尚未投入运营，还没有实现完全并表，我们暂且维持原来的盈利预测，预计13年、14年、15 年每股收益分别为0.41 元、0.55元和 0.73 元，以5月31日收盘价12.5元计算，对应的市盈率分别为30 倍、22 倍、17倍。由于垃圾发电项目即将投入运营，而且诸城和乌海项目直接并表，将快速提升公司的业绩。同时由于公司由原来的设备制造领域进入运营领域，估值水平也将进一步得到提升，所以我们继续维持长期“推荐”的评级。  风险提示：垃圾发电项目进程慢于预期的风险。 图表1：诸城和乌海项目投入运营后收入的理论测算 2013 2014 2015 以乌海和诸城项目正常的进展推算，日处理生活垃圾能力可达到 600吨/日 600吨/日 1600吨/日 年处理生活垃圾的能力达到 108000吨 219000吨 584000吨 按照每吨垃圾折算上网电量为280千瓦时计算，全国统一垃圾发电标杆电价（含税）为0.65元/千瓦时，则理论上每年可实现的垃圾发电业务收入 1965.6万元 3985.8万元 10628.8万元 按照国家给予垃圾发电项目每吨补贴80元计算，则每年可以获得的补贴收入为 864万元 1752万元 4672万元 公司每年可获得的垃圾发电业务总收入可以达到 2829.6万元 5737.8万元 15300.8万元 资料来源：国联证券研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 盈利预测表 利润表2011A2012A2013E2014E2015E资产负债表2011A2012A2013E2014E2015E营业收入270.45405.11642.10977.621,375.90现金750.44559.11550.00400.00300.00YOY(%)26.3%49.8%58.5%52.3%40.7%交易性金融资产0.000.320.320.320.32 营业成本162.36272.90430.73660.95935.42应收款项净额206.54370.87587.83894.991,259.61 营业税金及附加3.072.113.345.087.15存货59.0196.68147.42224.27318.89销售费用18.3724.4638.5358.2781.18其他流动资产50.7178.37124.22189.12266.17占营业收入比(%)6.8%6.0%6.0%6.0%5.9%流动资产总额1,066.701,105.351,409.781,708.702,144.99 管理费用21.7945.6571.27121.71183.27固定资产净值23.44131.93308.49373.24408.93占营业收入比(%)8.1%11.3%11.1%12.5%13.3%减:资产减值准备2.133.859.0010.8911.93 EBIT64.8659.9393.46126.85164.12固定资产净额21.31128.08299.49362.34396.99 财务费用(11.36)(20.06)(18.45)(16.89)(13.94)工程物资0.000.000.000.000.00占营业收入比(%)-4.2%-5.0%-2.9%-1.7%-1.0%在建工程138.72108.5534.5716.3713.16 资产减值损失0.516.347.009.0013.00固定资产清理0.000.000.000.000.00 投资净收益0.000.005.0015.0037.50固定资产总额160.03236.63334.06378.72410.15营业利润75.7173.65109.91149.73202.56无形资产121.42119.08114.32109.55104.79 营业外净收入6.529.319.008.007.00长期股权投资209.38202.50283.50415.00415.00利润总额82.2382.96118.91157.73209.56其他长期资产7.6418.0218.0218.0218.02 所得税12.6613.2819.2625.8734.58资产总额1,565.171,681.582,159.672,629.993,092.95所得税率(%)15.4%16.0%16.2%16.4%16.5%循环贷款0.000.00260.70413.52472.42净利润69.5769.6899.65131.86174.98应付款项127.10225.31343.55522.65743.16占营业收入比(%)25.7%17.2%15.5%13.5%12.7%预提费用0.000.000.000.000.00 少数股东损益0.000.000.000.000.00其他流动负债41.2633.7451.7379.98114.56归属母公司净利润69.5769.6899.65131.86174.98流动负债168.36259.05655.981,016.141,330.14YOY(%)12.1%0.2%43.0%32.3%32.7%长期借款0.000.000.000.000.00EP S（元）0.290.290.410.550.73应付债券0.000.000.000.000.00其他长期负债37.7029.1820.6612.143.62主要财务比率2011A2012A2013E2014E2015E负债总额206.06288.23676.641,028.281,333.76成长能力少数股东权益0.000.000.000.000.00营业收入26.3%49.8%58.5%52.3%40.7%股东权益1,359.111,393.341,483.021,601.701,759.18营业利润10.7%-2.7%49.2%36.2%35.3%负债和股东权益1,565.171,681.572,159.662,629.983,092.94净利润12.1%0.2%43.0%32.3%32.7%获利能力现金流量表2011A2012A2013E2014E2015E毛利率(%)40.0%32.6%32.9%32.4%32.0%税后利润69.5769.6899.65131.86174.98净利率(%)25.7%17.2%15.5%13.5%12.7%加：少数股东损益0.000.000.000.000.00ROE(%)5.1%5.0%6.7%8.2%9.9%公允价值变动0.516.347.009.0013.00ROA(%)4.4%4.1%4.6%5.0%5.7%折旧和摊销2.662.8023.6839.2249.29偿债能力营运资金的变动-32.58-156.15-180.67-248.21-288.68流动比率6.344.272.151.681.61经营活动现金流40.16-77.33-50.34-68.13-51.41速动比率5.993.891.921.461.37短期投资0.00-0.320.000.000.00资产负债率%13.2%17.1%31.3%39.1%43.1%长期股权投资-209.386.88-81.00-131.500.00营运能力固定资产投资0.00-74.72-128.50-90.00-90.00总资产周转率17.3%24.1%29.7%37.2%44.5%投资活动现金流-209.