跟踪点评：量增价减，但业绩仍保持相对稳定

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 材料 材料II 量增价减，但业绩仍保持相对稳定____铜陵有色跟踪点评 [Table_Summary]  事件： 公司发布2019年半年度报告，上半年实现营业收入468.6亿元，同比增加15.09%；实现归母净利4.14亿元，同比增加0.18%。  点评： 1、产量增加不敌价格回落，铜业务利润下滑明显：二季度单季收入是过去16个月最高，但单季度净利润环比大幅减少52%，同比亦回落36%。分业务看毛利，尽管黄金等副产品同比增加19%，硫酸等副产品同比增加20%，但占比最大的阴极铜毛利大幅减少23%，拉低整体毛利率回落1.1个百分点至4.15%。究其原因，铜加工费持续低迷，现货TC自2018年底93.5美元/干吨单边下行至当前53美元/干吨的7年最低水平，因此即便公司产量同比增长8.84%，但业绩仍有所回落。 2、期间费用较大改善，对冲毛利减少的不利影响：上半年由于经营性应付等增加，导致公司经营现金流净额19.64亿元，同比有较大改善，同时也使得公司财务费用同比大幅减少1.85亿元（或下降29%）。综合来看，上半年期间费用率仅有2.25%，同比减少0.54个百分点，绝对量上同比减少1.9亿，有效对冲了毛利减少的不利影响。 3、预计业绩仍然稳定：公司7月份与Antofagasta签订2020年上半年铜矿供应长单所定的TC为65美元左右，远低于2019年长单价格，凸显冶炼端产能增速远超铜矿的事实。当前全球贸易形势严峻，经济衰退风险加大，若副产品如硫酸价格持续下行，冶炼企业利润仍可能收到进一步侵蚀。但相对利好的因素在于当前需求或已触底，中国地产竣工数据回升以及汽车刺激等政策对铜消费的拉动仍然可以期待；此外贵金属等副产品价格处于趋势性上行周期中，能弥补部分利润回落。我们预计2019-2021年归母净利8.31/9.44/10.45 亿元，EPS为0.08/0.09/0.10元，维持增持评级。 5、风险提示：铜价及加工费波动、需求不及预期 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 84589 96647 102274 108095 （+/-%） 2.6 14.3 5.8 5.7 净利润(百万元） 980 1142 1300 1438 （+/-%） 31.99% 17.25% 13.61% 10.70% 摊薄每股收益(元) 0.07 0.08 0.09 0.10 市盈率(PE) 29.26 28.37 24.98 22.56 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 10,527/9,561 总市值/流通(百万元) 23,685/21,511 12 个月最高/最低(元) 2.86/1.95 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 铜陵有色（000630）《一季度业绩超预期____铜 陵 有 色 跟 踪 点 评 》--2019/04/29 铜陵有色（000630）《二季度加工费走高支撑公司业绩向好——铜陵有色跟踪点评》--2018/07/13 铜陵有色（000630）《增量降本，2018年利润或明显提升——铜陵有色2017年年报点评》--2018/04/13 [Table_Author] 证券分析师：杨坤河 电话：010-88695229 E-MAIL：yangkh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518070001 (12%)(2%)7%16%25%34%18/8/3018/10/3018/12/3019/2/2819/4/3019/6/30铜陵有色 沪深300 [Table_Message] 2019-08-30 公司点评报告 增持/维持 铜陵有色(000630) 目标价：2.65 昨收盘：2.25 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 量增价减，但业绩仍保持相对稳定____铜陵有色跟踪点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 5657 5772 5715 5715 5715 营业收入 82429 84589 96647 102274 108095 应收和预付款项 3329 1659 3025 3139 3340 营业成本 78334 80095 92249 97569 103014 存货 10765 10129 11768 12540 13207 营业税金及附加 225 288 242 256 270 其他流动资产 5253 6012 6660 7097 7412 销售费用 299 314 290 307 324 流动资产合计 25004 23573 27168 28491 29673 管理费用 934 986 966 1023 1081 长期股权投资 285 347 347 347 347 财务费用 532 1063 859 993 1071 投资性房地产 11 10 10 10 10 资产减值损失 1198 705 503 364 369 固定资产 14835 18130 19257 20522 21730 投资收益 84 166 120 120 120 在建工程 5240 1756 2341 2926 3511 公允价值变动 12 30 0 0 0 无形资产开发支出 1880 2378 1844 1839 2378 营业利润 1029 1354 1641 1866 2064 长期待摊费用 5 0 0 0 0 其他非经营损益 -2 -16 -9 -9 -9 其他非流动资产 634 792 1577 1868 1620 利润总额 1027 1338 1632 1857 2055 资产总计 47894 46986 52544 56004 59270 所得税 298 358 490 557 616 短期借款 16347 11719 15071 16771 18016 净利润 729 980 1142 1300 1438 应付和预收款项 6145 6645 7592 7950 8422 少数股东损益 192 271 311 356 393 长期借款 1167 4134 4134 4134 4134 归母股东净利润 537 709 831 944 1045 其他负债 5579 5004 5284 5385 5497 负债合计 29238 27503 32081 34241 36069 预测指标 股本 10527 10527 10527 10527 10527 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 资本公积 2565 2486 2486 2486 2486 毛利率 4.97% 5.31% 4.55% 4.60% 4.70% 留存收益 4193 4669 5500 6444 7489 销售净利率 0.65% 0.84% 0.86% 0.92% 0.97% 归母公司股东权益 17361 17928 18596 19540 20585 销售收入增长率 -4.90% 2.62% 14.25% 5.82% 5.69% 少数股东权益 1295 1555 1867 2223 2616 EBIT 增长率 43.49% 8.82% -0.33% 7.47% 9.39% 股东权益合计 18656 19483 20463 21763 23201 净利润增长率 197.80% 31.99% 17.25% 13.61% 10.70% 负债和股东权益 47894 46986 52544 56004 59270 ROE 3.09% 3.95% 4.47% 4.83% 5.08% ROA 1.12% 1.51% 1.58% 1.69% 1.76% 现金流量表(百万） ROIC 8.30% 9.67% 9.27% 7.04% 5.93% 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E EPS(X) 0.05 0.07 0.08 0.09 0.10 经营性现金流 -856 5665 1522 3532 4174 PE(X) 57.24 29.26 28.37 24.98 22.56 投资性现金流 -1856 -1120 -3803 -4135 -4242 PB(X) 1.77 1.16 1.27 1.21 1.15 融资性现金流 750 -3983 2224 602 68 PS(X) 0.37 0.25 0.24 0.23 0.22 现金增加额 -1962 562 -57 0 0 EV/EBITDA(X) 11.73 7.90 8.74 8.43 7.95 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 量增价减，但业绩仍保持相对稳定____铜陵有色跟踪点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 付禹璇 18515222902 fuyx@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华东销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 华东销售 杨海萍 17717461796 yanghp@tpyzq.com 华东销售 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华东销售 秦娟娟 18717767929 qinjj@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售 查方龙 18520786811 zhafl@tpyzq.com 华南销售 胡博涵 18566223256 hubh@tpyzq.com 华南销售 陈婷婷 18566247668 chentt@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张文婷 18820150