2019年一季报点评：Q1利润同增17%，Q2《和平精英》等头部手游上线预期带来流水增速拔高

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 腾讯控股（00700）2019年一季报点评 推荐（维持） Q1利润同增17%，Q2《和平精英》等头部手游上线预期带来流水增速拔高 目标价：428.7港币 当前价：374.0港币 事项：  公司2019年5月15日公布了2019年1季报。2019Q1实现营业收入854.65亿元，同比增长16.23%；non-GAAP净利润209.3亿元，同比增长14.29%；GAAP净利润272.1亿元，同比增长16.83%。 评论：  公司Q1实现营业收入854.65亿元，同比增长16.23%，环比增长0.67%。GAAP归母净利润272.1亿元，同比上升16.83%，环比上升91.23%。环比上升主要系18Q4涉及到投资的其他收益净额亏损为21.39亿，使得Q4基数较低。Non-GAAP归母净利润209.3亿元，同比增长14.29%，环比增长6.08%。  增值业务：Q1增值业务收入489.74亿元，同比增长4.47%，环比增长12.19%；毛利率57.57%，同比下降5.7pp，环比增加4.14pp。《王者荣耀》1月发布了内容更新，2月春节期间《王者荣耀》营收创新高；3月上线《完美世界》手游，截止当前一直在畅销榜前三，该游戏Q1带来大量流水收入，而大部分需要延期至以后期间才能确认为列报收入。《PUBG MOBILE》自2月份来在国际市场的MAU超过1亿。  网络广告业务：Q1网络广告收入133.77亿元，同比增长25.15%，环比下降21.46%；毛利率41.87%，同比增长10.69pp，环比下降5.28pp。微信与WeChat合并月活跃账户11.117亿，同比增长6.89%，环比增长1.28%。QQ移动端月活跃账户7.004亿，同比增长0.91%，环比增长0.09%。媒体广告方面，视频内容成本受到行业利好有大幅下降趋势，但采购周期在6-12个月，自制内容将更长，我们推测将从19H2开始逐渐反应到财报。  金融科技及企业服务收入217.89亿元，同比增长43.52%。同比增长主要受商业支付和云服务的收入增加所推动。  盈利预测、估值及投资评级。公司旗下王者荣耀等核心老产品加入Battle Pass之后营收再次提振，拥有1.6亿射击月活用户的《和平精英》开启变现，预计年化流水过百亿，3月《完美世界》手游高流水再添增量。此外，天涯明月刀、剑网三、COD等端转手大作上线可期，我们判断公司游戏增速有望恢复正常。广告业务来看，公司在信息流、小程序广告、朋友圈资源位不断发力，但如持续受到经济下行影响，广告主需求或受到压制。Q4以来，公司整合各事业部，产业服务收入大幅增长。我们预计19/20/21年GAAP净利润分别为997.57/1144.57/1349.14亿元（因头部产品《和平精英》，我们对2019-2021年盈利预测进行调整，此前为926.71/1073.86/1232.14亿元），对应EPS 10.48/12.02/14.17元，PE为31/27/23倍。腾讯可比公司2019年PE均值为40.05倍，中位数为31.7倍PE，我们根据二者均值，上调公司目标价至428.7港币，维持“推荐”评级。  风险提示：游戏版号审核等政策风险、组织构架变革造成的不确定因素、产业互联网转型成功的不确定性、经济周期波动对客户需求造成的负面影响风险。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 312,694 386,373 458,177 541,974 同比增速(%) 31.4% 23.6% 18.6% 18.3% 归母净利润(百万) 78,719 99,757 114,457 134,914 同比增速(%) 10.1% 26.7% 14.7% 17.9% 每股盈利(元) 8.27 10.48 12.02 14.17 市盈率(倍) 40 31 27 23 市净率(倍) 10 7 6 5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年5月15日收盘价 证券分析师：李雨琪 电话：021-20572555 邮箱：liyuqi@hcyjs.com 执业编号：S0360519010001 证券分析师：潘文韬 电话：021-20572578 邮箱：panwentao@hcyjs.com 执业编号：S0360518070003 华创证券研究所 公司研究 2019年05月16日 腾讯控股（00700）2019年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、Q1营收同比增长16.23%，金融科技及企业服务业务高速成长 ................................................................................. 4 二、增值业务收入同比增长4.47%，得益于数字内容服务的贡献 ..................................................................................... 7 （一）网络游戏收入环比增长17.77%，手游端游齐发力 ............................................................................................ 8 1、Q1手游回暖，收入递延预期Q2爆发 .................................................................................................................. 8 2、Q1 PC游戏收入138亿，Q1 DNF版本更新为端游带来增量........................................................................... 12 （二）社交网络业务收入同比增长13.05%，付费用户持续增长 .............................................................................. 13 1、腾讯视频订购用户同比增长43% ......................................................................................................................... 13 2、腾讯音乐Q4上市，Q1收入同比增长39.36% ................................................................................................... 14 三、网络广告业务收入同比增长25.15%，主要由于微信、QQ和媒体平台广告收入增加 .......................................... 15 （一）更多资源位释放、信息分发效率提升推动社交广告业务同比增长33.96% .................................................. 16 （二）媒体广告业务同比增长6.09%，毛利率提振或将从19H2开始反应 ............................................................. 17 四、金融科技及企业服务同比增长43.52% ......................................................................................................................... 18 五、投资建议 ........................................................................................................................................................................... 19 六、风险提示 ........................................................................................................................................................................... 20 腾讯控股（00700）2019年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 公司营业收入情况 ..................................................................................................................................................... 4 图表 2 各业务成本（百万） ................................................................................................................................................. 5 图表 3 公司整体及各业务毛利率 ......................................................................................................................................... 5 图表 4 公司营业利润率及三费变化情况 ............................................................................................................................. 6 图表 5 其他收益净额情况 ..................................................................................................................................................... 6 图表 6 公司利润情况 ............................................................................................................................................................. 7 图表 7 公司递延收入变化情况 .......................................................................................................................................