中泰时钟资产配置月报：看好科技成长风格，把握正向预期差机会

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：唐军 执业证书编号：S0740517030003 电话：021-20315202 邮箱：tangjun@r.qlzq.com.cn 分析师：齐晟 执业证书编号：S0740517040002 邮箱：qisheng@r.qlzq.com.cn 分析师：梁中华 执业证书编号：S0740518090002 邮箱：liangzh@r.qlzq.com.cn 研究助理：王仕进、潘琨、陈俊伟、 李倩云、张晗、李新春 资产配置·观点汇总 股市 偏谨慎 债市 中性 商品 偏谨慎 黄金 中性 注：偏乐观 > 中性 > 偏谨慎 > 警惕 [Table_Report] 相关报告 1． 中泰时钟：股市的春夏秋冬 2． 中泰时钟：债市的风花雪月 3． 中泰时钟：股市的行业轮动 4． 中泰时钟：产出维度 5． 中泰时钟：通胀维度 6． 中泰时钟：政策维度 7． 中泰时钟：资产间的联动与大类资产配置 投资要点 中泰时钟从政策、产出、通胀等宏观维度研究大类资产配置，从“预期差”角度建立战术资产配置策略。《中泰时钟资产配置月报》是每月宏观经济数据公布后对配置策略的结果更新，并结合基金研究的成果给出基金组合推荐。  三维度看宏观基本面变化：信用扩张阻力较大 政策维度：货币投放力度与信用扩张力度边际回落，货币利率平稳；财政支出综合指标走平。融资需求偏弱，信用扩张不易。自2018年4月货币政策放松以来，货币投放力度已从历史低位恢复至中位数略偏下水平。6、7月在公开市场操作收紧以及MLF、SLF等工具净投放力度下滑的带动下，货币政策的宽松力度有所减弱。银行业表内资产规模扩张速度减缓，总信用扩张指标拐头向下。7月新增公共财政支出下滑，政策性银行的融资持续减弱，在地方政府融资（含城投债和专项债）扩张的支撑下，财政支出综合指标维持与二季度持平。后续依然建议关注城投债发行是否会继续放松、地方政府专项债的限额是否会提高。同时关注LPR改革，信用或定向发力。 产出维度： 经济产出增速仍然偏弱。从高频指标来看，经济产出增速仍偏弱。 通胀维度：通胀上行空间有限。剔除猪价影响，核心CPI与PPI进一步下跌。宏观层面，货币发行力度、产出缺口、输入性商品价格均不支持通胀上行，接下来的通胀压力仍是结构性的。  大类资产配置：降低风险资产配置比例，债券和黄金观点中性 股市：评分转负，持偏谨慎观点。本期评分-1.9分，当前股市整体估值有吸引力，但政策力度边际减弱，信用扩张受阻，经济产出增速偏弱且存在下行压力。 债市：评分较上期略有上升，持中性观点。本期评分-0.4分，7月经济数据下行，市场对经济产出增速下行预期增强，利好债券市场，但货币宽松放缓、货币利率下行受阻，也使债券利率下行短期受阻，等待货币利率下行。 商品：维持偏谨慎观点。本期评分-3.4分，从长期视角来看，在经济增速下行和经济结构调整的预期下，需求下降是大趋势，商品或易跌难涨。 黄金：黄金基本面仍向好，需防短期情绪过热。基本面数据均利好金价上涨，但当前金价上涨行情更多受到国际贸易环境的影响。考虑黄金期货交易情绪已达到历史95%分位数以上，若摩擦降温，短期需谨慎情绪回落风险。  战术资产配置：看好科技成长风格 本期科技成长风格出现正向预期差，当前成长风格情绪处于历史较低位置（基金低配明显），而基本面环比有所改善，建议超配。行业层面，本期预期差得分领先的5个行业是新能源、交通营运、公用事业、工业自动化、证券。  本期推荐基金组合 股票型（积极组合）：易方达蓝筹精选（20%）、交银阿尔法（20%）、鹏华中证800证券保险（30%）、南方中证全指证券（20%）、嘉实基本面50指数（10%）。 股票型（稳健组合）：兴全合润分级（30%）、广发优企精选（10%）、鹏华新兴产业（30%）、中欧潜力价值（10%）、安信价值精选（20%）。 债券型：创金合信恒利超短债、鹏华丰泽、招商安心收益、安信宝利、东方红汇阳。 风险提示：监管政策超预期变动，外部环境超预期变化 [Table_Industry] 证券研究报告/投资策略报告 2019年 9月 4日 看好科技成长风格，把握正向预期差机会 ——中泰时钟资产配置月报（1909） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 投资策略报告 内容目录 一．三维度看宏观基本面变化：信用扩张阻力较大 ............................................ - 4 - 二．大类资产配置：降低风险资产配置比例，债券和黄金观点中性 .................. - 8 - 三．战术资产配置：推荐航空、交运、工业自动化等 ...................................... - 11 - 3.1行业基本面变化 ................................................................................... - 11 - 3.2从情绪面刻画行业热度 ........................................................................ - 11 - 3.3预期差视角下的行业&板块推荐 ........................................................... - 11 - 四．本期推荐基金组合 ...................................................................................... - 12 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 投资策略报告 图表目录 图表1：央行货币宽松指标：净投放力度与货币利率 ......................................... - 4 - 图表2：商业银行总信用扩张力度 ...................................................................... - 4 - 图表3：财政支持资金来源预估 .......................................................................... - 4 - 图表4：财政支出综合力度 ................................................................................. - 4 - 图表5：我国信用扩张指数（%） ....................................................................... - 5 - 图表6：DR007利率走势（%） ......................................................................... - 5 - 图表7：地产+基建、 进出口总额、社消零售总额:12个月滚动环比 ................ - 5 - 图表8：M1与M0过去12个月增量差 .............................................................. - 6 - 图表9：实体经济增长指数（%） ....................................................................... - 6 - 图表10：货币周期影响通胀周期 ........................................................................ - 7 - 图表11：产出缺口影响通货膨胀 ........................................................................ - 7 - 图表12：原油价格与通货膨胀 ........................................................................... - 7 - 图表13：GDP平减指数与通胀指标跟踪（%） ................................................. - 7 - 图表14：股市评分权重 ...................................................................................... - 8 - 图表15：股市评分与wind全A走势 ................................................................. - 8 - 图表16：债市评分权重 ...................................................................................... - 9 - 图表17：债市评分与国债收益率 ........................................................................ - 9 - 图表18：商品评分权重 ...................................................................................... - 9 - 图表19：商品评分与大宗价格指数 .................................................................... - 9 - 图表20：黄金的需求属性与跟踪指标............................................................... - 10 - 图表21：黄金评价权重 .................................................................................... - 10 - 图表22：黄金资产得分与金价走势 .................................................................. - 10 - 图表25：风格预期差 ........................................................................................ - 11 - 图表26：预期差得分 ........................................................................................ - 12 - 图表27：股基配置——积极组合 ...................................................................... - 13 - 图表28：股基配置——稳健组合 ...................................................................... - 14 - 图表29：债基配置 .............................................................