晨会聚焦：看好科技成长风格，把握正向预期差机会
后的重要声明部分 [Table_Main [Table_Titl 分析师：吴友文 执业证书编号：S0740518050001电话： Email: 研究助理：郭亮（责任编辑） 电话：010-59013914 Email：guoliang@r.qlzq.com.cn ort] 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾： [Table_Summary] 今日预览 今日重点>> 【中泰时钟】唐军、齐晟、梁中华：看好科技成长风格，把握正向预期差机会——中泰时钟资产配置月报（1909） 【电新】苏晨：泛在电力物联网深度报告：拐点将至，静待放量-20190905 【通信】吴友文、周铃雅（研究助理）：5G推动行业持续向上，终端与物联网持续景气——通信行业2019中报及二季报分析-20190905 重点行业透视>> 【策略】陈龙、王仕进：点评专项债和降准对权益市场的影响 【策略】陈龙、徐驰：国企改革：金秋崛起！——《上海市开展区域性国资国企综合改革试验的实施方案》点评-20190905 研究分享>> 【电新】苏晨、花秀宁：光伏玻璃涨价深度点评：下半年需求向上拐点第一枪-20190905 【军工-四创电子(600990)】李俊松、李聪（研究助理）：股权划转获中国电科批复，子集团唯一控股上市平台潜力无限-20190905 【化工-兴发集团(600141)】张倩：19半年报点评：半年业绩受有机硅板块影响，下半年磷及有机硅板块预期回暖-20190905 【化工-闰土股份(002440)】张倩：中报点评：二季度业绩符合预期，下游行业逐渐回暖-2019090 PE昨天[Table_Industry] 证券研究报告 2019年9月6日 【晨会聚焦】看好科技成长风格，把握正向预期差机会 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 晨会聚焦 今日重点 ►【中泰时钟】唐军、齐晟、梁中华：看好科技成长风格，把握正向预期差机会——中泰时钟资产配置月报（1909） 中泰时钟从政策、产出、通胀等宏观维度研究大类资产配置，从“预期差”角度建立战术资产配置策略。《中泰时钟资产配置月报》是每月宏观经济数据公布后对配置策略的结果更新，并结合基金研究的成果给出基金组合推荐。 三维度看宏观基本面变化：信用扩张阻力较大 政策维度：货币投放力度与信用扩张力度边际回落，货币利率平稳；财政支出综合指标走平。融资需求偏弱，信用扩张不易。自2018年4月货币政策放松以来，货币投放力度已从历史低位恢复至中位数略偏下水平。6、7月在公开市场操作收紧以及MLF、SLF等工具净投放力度下滑的带动下，货币政策的宽松力度有所减弱。银行业表内资产规模扩张速度减缓，总信用扩张指标拐头向下。7月新增公共财政支出下滑，政策性银行的融资持续减弱，在地方政府融资（含城投债和专项债）扩张的支撑下，财政支出综合指标维持与二季度持平。后续依然建议关注城投债发行是否会继续放松、地方政府专项债的限额是否会提高。同时关注LPR改革，信用或定向发力。 产出维度：经济产出增速仍然偏弱。从高频指标来看，经济产出增速仍偏弱。 通胀维度：通胀上行空间有限。剔除猪价影响，核心CPI与PPI进一步下跌。宏观层面，货币发行力度、产出缺口、输入性商品价格均不支持通胀上行，接下来的通胀压力仍是结构性的。 大类资产配置：降低风险资产配置比例，债券和黄金观点中性 股市：评分转负，持偏谨慎观点。本期评分-1.9分，当前股市整体估值有吸引力，但政策力度边际减弱，信用扩张受阻，经济产出增速偏弱且存在下行压力。 债市：评分较上期略有上升，持中性观点。本期评分-0.4分，7月经济数据下行，市场对经济产出增速下行预期增强，利好债券市场，但货币宽松放缓、货币利率下行受阻，也使债券利率下行短期受阻，等待货币利率下行。 商品：维持偏谨慎观点。本期评分-3.4分，从长期视角来看，在经济增速下行和经济结构调整的预期下，需求下降是大趋势，商品或易跌难涨。 黄金：黄金基本面仍向好，需防短期情绪过热。基本面数据均利好金价上涨，但当前金价上涨行情更多受到国际贸易环境的影响。考虑黄金期货交易情绪已达到历史95%分位数以上，若摩擦降温，短期需谨慎情绪回落风险。 战术资产配置：看好科技成长风格 本期科技成长风格出现正向预期差，当前成长风格情绪处于历史较低位置（基金低配明显），而基本面环比有所改善，建议超配。行业层面，本期预期差得分领先的5个行业是新能源、交通营运、公用事业、工业自动化、证券。 本期推荐基金组合 股票型（积极组合）：易方达蓝筹精选（20%）、交银阿尔法（20%）、鹏华中证800证券保险（30%）、南方中证全指证券（20%）、嘉实基本面50指数（10%）。 股票型（稳健组合）：兴全合润分级（30%）、广发优企精选（10%）、鹏华新兴产业（30%）、中欧潜力价值（10%）、安信价值精选（20%）。 债券型：创金合信恒利超短债、鹏华丰泽、招商安心收益、安信宝利、东方红汇阳。 风险提示：监管政策超预期变动，外部环境超预期变化 ►【电新】苏晨：泛在电力物联网深度报告：拐点将至，静待放量-20190905 一、电价下降、电改推进背景下，国网投资规模增速趋缓、结构改善，作为国网战略转型的必经之路，泛在电力物联网将是国网未来5年内的核心投资主线 二、2019年泛在电力物联网建设三大投资方向为：信息化、智能化与营销系统 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 晨会聚焦 三、上半年电网投资及泛在推进不及预期原因为顶层设计未清晰、整体处于研讨和试点阶段；随着7月投资额回暖、年中总结会议顺利召开，预计泛在建设即将提速，招标与订单即将放量 四、19-21年将会是国网战略转型关键期，泛在电力物联网建设为首要任务，国网信息化投资额将迎来爆发，预计未来三年将从当前150亿元/年增长至500-600亿元/年 五、经上半年试点与研讨，泛在建设思路与框架逐渐清晰，信息化投资与订单即将加速，预计2019年三季度成为泛在项目大规模落地起始时点，四季度至明年将进入招标与订单爆发阶段，2019年全年信息化投资额维持300亿+判断。 六、泛在电力物联网核心投资方向为信息化、智能化，我们重点推荐电网智能化与信息化龙头国电南瑞，建议关注“云网融合”全产业链覆盖者岷江水电（重组后）、国网电商入驻打造的泛在战略平台远光软件等。 风险提示：电网投资不及预期；资产重组不及预期 ►【通信】吴友文、周铃雅（研究助理）：5G推动行业持续向上，终端与物联网持续景气——通信行业2019中报及二季报分析-20190905 截止至2019年8月31日，通信行业上市公司2019年半年报已全部披露完毕，我们根据公司的主营业务，选取通信行业105家上市公司，将其划分为12个子版块，分别是北斗导航、光器件、光纤光缆、流量大数据、网络安全、无线射频、物联网、云计算、运营商、主设备商、专网、其他等，进行分析比较。 2019上半年，通信行业整体实现营业收入4668.44亿元，同比增长5.7%（2018H1 13.5%），剔除中兴通讯、中国联通后，行业总营收2772.81亿元，同比增长9.5%（2018H1 28.6%）；2019 Q2，通信行业整体实现营业收入2390.98亿元，同比增长4.3%（2018Q2 10.7%），剔除中兴通讯、中国联通后，行业总营收1448.84亿元，同比增长1.2%（2018Q2 30.5%）。 资本开支触底回升，5G推动行业持续向上。随着5G商用牌照的发放，运营商积极开展5G建设，资本开支触底回升，但受到中美贸易关系的影响，行业整体增速仍然缓慢。具体来看，物联网板块盈利能力加速增长，2019H1净利润同比增长64.1%，5G应用端正在快速发展；无线射频板块营收净利同步增长，一方面受益于5G资本开支的提升，提前分享行业红利，另一方面全球正在加速建设4G网络，海外需求增长；主设备商板块毛利率改善明显，产业地位正在悄然改变，2019H1主设备商板块毛利率为35.17%，同比提升6.65pct，主要受益于5G资本开支的增长。 5G带动通信设备产业链，提前分享行业红利。从资本开支来看，据运营商披露的2018年财报，2019年三大运营商资本开支规划3029亿元，同比增长5.6%，其中340亿元用于5G投资，我们认为2019年运营商资本开支触底回升，将带动产业链回暖；从毛利率来看，产业链毛利率均有所改善，2019H1主设备商、光器件、无线射频、运营商板块毛利率分别提升6.65pct、3.07pct、1.49pct、1.11pct，行业盈利能力明显改善，呈现向好态势；从板块受益节奏来看，无线射频板块最先受益，主要受益于国内5G投资的增长与海外4G建设需求的爆发，主设备商板块持续受益，5G大规模建站需求将持续为产业链公司带来业绩增长，2019 Q2主设备商板块营收同比增长46.9%，板块拐点已至；光器件板块随后受益，由于重点客户尚未开始全面导入新产品，2019 H1板块营收业绩略有下滑，但随着5G建设的逐步深入，未来光器件板块有望迎来增长。 物联网正在加速增长，终端行业迎来趋势增长。5G首次构建完整的物联网网络基础设施，2019进入5G启动元年，5G应用的三大场景，除移动增强宽带，mMTC和uRLLC都是针对物联网的新场景，将推动移动互联网向万物互联时代转变，未来物联网终端模组和数据的单体价值都将大幅提升，随着5G应用的深化，高增长有望持续5年以上，2019 H1物联网板块净利增速最快，同比增长64.1%，二季度继续高增长，2019 Q2物联网板块净利增速为344.3%；此外，终端行业迎来趋势性增长，由于客户结构优化，项目数量和代客户采购的明显增加，ODM龙头厂商闻泰科技 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 晨会聚焦 2019H1营收净利规模显著提升，我们认为，5G将带来手机市场拐点与物联新机遇，5G作为人联和物联时代的分界线，未来终端市场规模的将迎来爆发和形态的多元化。 投资建议：5G投资进入业绩兑现期，自主可控产业链重构的结构性机遇弹性大，5G应用将推动云和IOT发展。看好主设备商中兴通讯、烽火通信；基站无线射频：世嘉科技、飞荣达、京信通信、东山精密；物联网模组与终端：移远通信、广和通、移为通信、高新兴；智能控制器：拓邦股份、和而泰；数据中心：宝信软件、万国数据、光环新网、数据港；交换机：紫光股份、星网锐捷；高速光模块与组件：光迅科技、中际旭创、天孚通信、太辰光等。网络安全：中新赛克、深信服，关注手机产业链：闻泰科技、卓胜微、电连技术、麦捷科技、信维通信。 风险提示：贸易争端悬而未决、5G投资不及预期风险、海外市场禁入风险、技术风险、竞争风险、市场系统性风险 重点行业透视 ►【策略】陈龙、王仕进：点评专项债和降准对权益市场的影响 1）我们不看好周期股的投资机会，第一，考虑整体的宏观环境，专项债和降准是在宏观经济下行的背景下推出来的，政策手段只会对冲经济下行的速度，而不是刺激宏观经济走出下行态势走向繁荣，是只让宏观经济的下行速度变缓了而已，对于周期品的需求，应该考虑整体宏观经济走势，而不是政策支持的基建，在经济放缓的大背景下对周期品的需求继续下行。第二，降准利好的是流动性，至于流动性是否一定可以通过信用传导到实体经济还有待观察，实体经济的投资取决于企业家的预期回报率和未来的风险因素，资金成本只是一小部分因素。要是企业家对实体经济普遍悲观，给与再多的低成本资金也不会选择投资，整体需求仍然走弱。 2）我们认为这些政策只会缓解经济下行的速度，而不会改变下行的方向，需求走弱仍然是大趋势。流动性的宽松超市场预期，在此背景下，我们看好硬科技成长股的逻辑没有发生变化，反而正在逐步的被验证，继续看好硬科技行业。聚焦八大方向人工智能、航空航天、新一代信息技术、光电芯片、新能源、新材料、生物技术和智能制造。 3）风险提示：流动性宽松低于预期，宏观经济下行超预期。 ►【策略】陈龙、
