建筑材料2019年中报综述：子行业经营情况分化，水泥板块表现亮眼

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑材料 证券研究报告 2019年09月03日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 盛昌盛 分析师 SAC执业证书编号：S1110517120002 shengchangsheng@tfzq.com 武浩翔 分析师 SAC执业证书编号：S1110518010003 wuhaoxiang@tfzq.com 侯星辰 分析师 SAC执业证书编号：S1110518090004 houxingchen@tfzq.com 李阳 分析师 SAC执业证书编号：S1110519060001 yanglitf@tfzq.com 时奕 联系人 shiyi@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《建筑材料-行业研究周报:金九开启，水泥涨价继续推进，玻璃产销环比改善》 2019-09-01 2 《建筑材料-行业研究周报:水泥普涨开启，乐观看待旺季供需表现》 2019-08-25 3 《建筑材料-行业研究周报:淡旺转换，价格回升，继续关注建材低估值龙头》 2019-08-17 行业走势图 2019年中报综述：子行业经营情况分化，水泥板块表现亮眼 综述 2019年上半年我们重点覆盖建材行业上市公司业绩实现稳健增长，合计实现营业收入2757亿元，同比增长25%；实现归母净利润合计345亿元，同比增长18%；行业毛利率为30.52%，同比降低1.2个百分点；净利率为12.53%，同比降低0.7个百分点。细分子行业来看，水泥表现十分亮眼，营收同比增长37.9%，归母净利润同比增长29.3 %,毛利率同比下降3个点，净利率同比下滑1个点，主要因为海螺水泥贸易量增长所致；玻璃、玻纤营收分别同比增长-20.4%、12.5%，归母净利润分别同比增长-27.7 %、6.2 %；其他建材（耐材、管材、消费建材）营收增长了16.87 %，归母净利润增长-10.81%，归母净利润负增长主要受北新建材美国官司和解支付相关费用所致。 水泥行业：水泥业绩持续靓丽 我们重点研究的14家水泥上市公司在2019上半年共实现营收1782.40亿元，同比增长37.90%，实现归母净利润271.97亿元，同比增长29.31%。我们对今年水泥量价判断保持不变，行业整体需求大幅下跌可能性较小，盈利稳定性有望超预期。水泥板块投资，我们建议从需求确定性与业绩弹性两个维度切入。对此我们建议优先关注需求长期较为确定、供给格局更为稳定、价格上涨空间更大的区域。建议继续重点关注海螺水泥、华新水泥、祁连山、冀东水泥、天山股份。 玻璃行业：价格走低，静待需求回升 从玻璃行业上市公司的整体情况来看，2019前半年共完成营业收入197.17亿元，同比下降20.38%；实现归母净利12.02亿元，同比下降27.68%；销售毛利率20.94%，同比增长1.78个百分点；销售净利率6.26%，同比下降0.70%。2019年玻璃行业从前端需求来看，房地产开发投资与新开工依旧保持高增长，一般前端开工需求传导至竣工需要1-2年左右，随着竣工数据的环比改善，玻璃需求提振，看好玻璃价格在下半年的表现，推荐龙头旗滨集团。 玻纤行业：供给阶段性增加，行业筑底拐点渐近 2019年上半年全年玻纤行业稳健发展，从玻纤行业上市公司的情况来看，上半年共完成营业收入132.53亿元，收入同比增加12.46%；实现归母净利润总计19.55亿元，同比增加6.22%。销售毛利率31.39%,同比上升0.36个百分点；销售净利率12.50%，同比增加0.57个百分点。2018年行业供给确实有阶段性的增加，从产能的投放节奏来看，产能投放主要集中在2018年，2019年预计国内新增产能有限，将会以消化2018年新增产能为主，行业筑底拐点渐近。建议关注中国巨石、长海股份、中材科技。 其他消费建材：龙头市占率进一步提升 2019年上半年其他建材（耐材、管材、消费建材）营收增长了16.87 %，归母净利润增长-10.81%，归母净利润负增长主要受北新建材美国官司和解支付相关费用所致。其他建材行业销售毛利率为27.1%，同比增加0.17个百分点，销售净利率为6.47%，同比下降2个百分点。消费建材主要公司营收与地产竣工增速波动一致性较高，行业龙头纷纷采取了不同的应对措施，营收、净利保持了稳定增长。建议重点关注帝欧家居、北新建材、东方雨虹、三棵树、伟星新材。 风险提示：宏观经济显著下行，地产、基建端需求出现断崖式下跌，账款回收不及预期 -17%-11%-5%1%7%13%19%25%2018-092019-012019-05建筑材料沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 子行业经营情况分化，水泥板块表现亮眼 2019年上半年我们重点覆盖建材行业上市公司业绩实现稳健增长，合计实现营业收入2757亿元，同比增长25%；实现归母净利润合计345亿元，同比增长18%；行业毛利率为30.52%，同比降低1.2个百分点；净利率为12.53%，同比降低0.7个百分点。细分子行业来看，水泥表现十分亮眼，营收同比增长37.9%，归母净利润同比增长29.3 %,毛利率同比下降3个点，净利率同比下滑1个点，主要因为海螺水泥贸易量增长所致；玻璃、玻纤营收分别同比增长-20.4%、12.5%，归母净利润分别同比增长-27.7 %、6.2 %；其他建材（耐材、管材、消费建材）营收增长了16.87 %，归母净利润增长-10.81%，归母净利润负增长主要受北新建材美国官司和解支付相关费用所致。 从盈利水平来看， 2019年上半年水泥行业盈利保持高位，销售毛利率为32.64%，同比分别下降3.2个百分点，销售净利率为15.26%，同比下降1个百分点； 2019年上半年玻璃行业销售毛利率为20.73%，同比增加1.77个百分点，毛利率提升主要是三峡新材毛利率增长所致，行业龙头旗滨集团毛利率同比下滑5个点，销售净利率为6.13%，同比下降0.6个百分点，玻纤行业销售毛利率为33.04%，同比下降2.39个百分点，销售净利率为14.75%，同比下降0.87个百分点，其他建材行业销售毛利率为27.1%，同比增加0.17个百分点，销售净利率为6.47%，同比下降2个百分点。 图1：2019年上半年各子行业营收及归母净利同比变化 图2：2019年上半年各子行业盈利情况 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 1、水泥业绩持续靓丽 1.1. 上半年业绩回顾 我们重点研究的14家水泥上市公司在2019上半年共实现营收1782.40亿元，同比增长37.90%，实现归母净利润271.97亿元，同比增长29.31%。除金圆股份、塔牌集团外，其他12家水泥企业全部实现营收同比增长，除亚泰集团、塔牌集团、福建水泥外，上半年其他11家水泥企业归母净利全部实现同比增长，其中，9家企业归母净利超过5亿，去年同期为7家。 14家上市公司中，2019上半年全行业龙头海螺水泥营收、归母净利占比分别为40.2%、56.1%，2018上半年分别为35.4%、61.5%，剔除贸易影响后2018H1、2019H1收入占比分别为34.0%、29.1%，行业整体呈现并进态势，龙头地位稳固。 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 表1：水泥行业上市公司收入、归母净利对比（同环比单位：%） 证券简称 营业收入（亿元） 归母净利（亿元） 2019H1 同比 2019Q2 同比 环比 2019H1 同比 2019Q2 同比 环比 亚泰集团 66.39 3.36 37.63 3.78 30.83 0.39 -51.50 0.63 -70.60 357.40 金圆股份 32.36 -9.62 20.60 -8.53 75.16 1.90 11.83 1.82 10.72 2,094.78 塔牌集团 28.59 -5.68 14.80 -18.06 7.26 7.01 -18.68 2.75 -43.80 -35.27 福建水泥 13.15 3.81 7.37 -3.42 27.69 2.11 -6.42 1.39 0.02 92.45 上峰水泥 28.88 38.74 17.48 39.69 53.40 9.50 86.43 5.91 72.08 64.69 华新水泥 143.87 21.07 84.11 14.07 40.76 31.63 52.93 21.52 39.94 112.84 冀东水泥 160.78 25.18 110.70 89.69 121.03 14.80 60.82 14.35 43.17 3,094.91 青松建化 13.09 37.30 11.29 30.31 527.03 1.11 67.02 1.83 24.83 351.81 宁夏建材 19.87 13.47 15.12 12.45 218.16 2.73 89.28 3.28 42.88 694.58 祁连山 29.10 23.86 23.14 20.89 288.32 5.02 128.81 4.89 36.64 3,699.54 天山股份 39.56 33.15 30.13 35.53 219.50 6.70 117.69 5.06 55.74 208.34 海螺水泥 716.44 56.63 411.43 52.52 34.89 152.60 17.91 91.78 12.43 50.93 金隅集团 446.11 26.14 286.00 12.48 78.63 30.46 26.36 26.24 0.03 521.81 万年青 44.21 8.07 25.80 9.05 40.12 6.03 17.39 3.85 33.63 77.01 资料来源：Wind，天风证券研究所 具体到盈利指标上，毛利率前三分别为：上峰水泥（48.86%）、华新水泥（41.75%）、冀东水泥（37.37%），净利率前三分别为：上峰水泥（33.43%）、塔牌集团（24.52%）、华新水泥（24.28%）。毛利率增幅较大的有：青松建化9.3个PCT、上峰水泥4.56个PCT、华新水泥3.99个PCT。净利率增幅较大的有：青松建化15.84个PCT、祁连山9.45个PCT、冀东水泥8.71个PCT、上峰水泥8.69个PCT。海螺水泥毛利率、净利率同比变动因建材贸易扩大收入所致。 表2：水泥行业上市公司毛利率、净利率、ROE（摊薄）指标对比（%） 证券名称 毛利率 净利率 ROE（摊薄） 2019H1 同比变动百分点 2019H1 同比变动百分点 2019H1 同比变动百分点 亚泰集团 33.21 3.89 0.15 -0.07 0.27 -0.27 金圆股份 14.76 2.08 7.16 1.24 4.95 0.14 塔牌集团 34.08 -8.40 24.52 -3.91 7.63 -2.30 福建水泥 29.65 -4.44 18.60 -2.25 18.33 -11.12 上峰水泥 48.86 4.56 33.43 8.69 23.68 4.60 华新水泥 41.75 3.99 24.28 5.23 17.43 2.16 冀东水泥 37.37 2.24 15.81 8.71 9.94 4.93 青松建化 36.69 9.30 18.90 15.84 2.43 0.82 宁夏建材 35.15 -0.46 15.63 6.13 5.36 2.24 祁连山 35.60 3.34 18.36 9.45 8.29 4.31 天山股份 36.98 3.22 18.73 6.68 7.72 3.62 金隅集团 27.75 -0.05 8.89 0.61 5.07 -