建筑材料行业2018年三季报综述：水泥业绩亮眼，消费建材稳健

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑材料 证券研究报告 2018年11月03日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 盛昌盛 分析师 SAC执业证书编号：S1110517120002 shengchangsheng@tfzq.com 武浩翔 分析师 SAC执业证书编号：S1110518010003 wuhaoxiang@tfzq.com 侯星辰 分析师 SAC执业证书编号：S1110518090004 houxingchen@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《建筑材料-行业点评:价格上涨限产启动，基建风起预期加强》 2018-11-01 2 《建筑材料-行业点评:三季度建材股持仓规模绝对值、占比逆势增加》 2018-10-30 3 《建筑材料-行业研究周报:水泥股业绩靓丽，关注华东环保限产预期差》 2018-10-28 行业走势图 2018年三季报综述：水泥业绩亮眼，消费建材稳健 综述 2018年前三季度我们重点覆盖建材行业上市公司业绩实现稳健增长，合计实现营业收入合计3,447.94亿元，同比增长23.43 %；实现归母净利润合计460.33亿元，同比增长71.44 %；行业毛利率为30.01%，同比增加3.82个百分点；净利率为14.83%，同比增长4.79个百分点。细分子行业来看，水泥表现十分亮眼，营收同比增长33.15 %，归母净利润同比增长105.26 %；玻璃、玻纤相对稳健，营收分别同比增长7.22%、14.14 %，归母净利润分别同比增长6.28 %、24.14 %；其他建材（耐材、管材、消费建材）也表现较好，营收增长了27.63 %，归母净利润增长32.53 %。 水泥行业：量价齐升，展望单季最佳 受益于行业愈发成熟的协同自律行为与环保限产，水泥价格整体呈现高位企稳、淡季不淡、旺季更旺态势。总体来看，2018前三季度水泥行业量价齐升，维持高景气水平。进入四季度，关于基建、错峰限产等相关政策频出，经过梳理政策内容，我们判断政策有效刺激水泥基本面，且一定程度改善未来需求预期，提振水泥股估值。建议继续重点关注海螺水泥、华新水泥、万年青。 玻璃行业：需求承压供给略增，中长期看好龙头 今年玻璃原片价格保持高位，部分深加工玻璃企业归母净利出现了较大涨幅。供给方面，在供给侧改革和受环保政策趋严背景下，复产成本及生产成本大幅上升，企业复产力度有限。2018年预计供给端将继续收缩，利好玻璃价格稳中有升。建议关注旗滨集团。 玻纤行业：供给阶段性增加，需求支撑企业盈利 2018年前三季度玻纤行业发展稳中向好；行业下游需求广泛，行业需求端维持较快增长。从产量增速来看玻纤产量2016年、2017年的产量增速均为12%，考虑到行业下游需求的稳定增长和行业龙头企业收入端的明显提升。2018年及2019年行业供给确实有阶段性的增加，从产能的投放节奏来看，产能投放主要集中在2018年，2019年预计国内新增产能有限，将会以消化2018年新增产能为主，玻纤整体产品价格预计难有显著提升，并且中低端产品价格或存在一定压力。建议关注长海股份、中国巨石。 其他消费建材：真金不怕火淬，优质龙头各显神通 2018年前三季度，其他建材板块整体实现收入881.82亿元，同比增加28.14 %；归母净利润73.94亿元，同比增加32.87 %；平均销售毛利率28.99%，同比减少0.11个百分点；销售净利率6.03%，同比减少0.55个百分点。房地产市场受“四限”政策压制不放松，前三季度地产销售累计增速持续下滑，竣工同比增在-10%以下。我们选取了部分消费建材企业的销售收入增速与竣工面积增速之间的相关性发现：总体趋势上，各公司历年营收与地产竣工增速波动一致性极高，视公司、产品特点波动性有所放大或平缓。面对竣工走低营收下滑，行业龙头纷纷采取了不同的应对措施，营收、净利在二三季度保持了稳定增长。建议重点关注伟星新材、东方雨虹、三棵树、帝欧家居、北新建材。 风险提示：宏观经济显著下行，地产、基建端需求出现断崖式下跌，账款回收不及预期 -32%-26%-20%-14%-8%-2%4%2017-112018-032018-07建筑材料 沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 水泥业绩亮眼，其他建材保持稳健 2018年前三季度我们重点覆盖建材行业上市公司业绩实现稳健增长，合计实现营业收入合计3,447.94亿元，同比增长23.43 %；实现归母净利润合计460.33亿元，同比增长71.44 %；行业毛利率为30.01%，同比增加3.82个百分点；净利率为14.83%，同比增长4.79个百分点。细分子行业来看，水泥表现十分亮眼，营收同比增长33.15 %，归母净利润同比增长105.26 %；玻璃、玻纤相对稳健，营收分别同比增长7.22%、14.14 %，归母净利润分别同比增长6.28 %、24.14 %；其他建材（耐材、管材、消费建材）也表现较好，营收增长了27.63 %，归母净利润增长32.53 %。建材各子行业营收、归母净利润均实现6%以上增长率，除玻璃外其他子行业利润端增速均超过收入端。 从经营活动产生的净现金流情况来看，2018年前三季度行业经营活动产生的净现金流为386.50亿元，相比于2017年前三季度行业经营活动产生的净现金流为141.79亿元，同比增加了172.59%。细分子行业来看，水泥行业实现同比增长高达331.29 %，玻璃行业同比下降了14.40 %，玻纤行业仅有小幅增长，约3.55 %，其他建材有较大幅度下降，为117.63 %。 从盈利水平来看，2018年前三季度水泥行业盈利十分显著，销售毛利率、净利率分别为33.42%和16.35%，同比分别增加6.25、5.86个百分点，玻璃销售毛利率为17.77%，同比下降1.20个百分点，净利率为6.06%，同比增加0.01个百分点；玻纤毛利率为33.89%，同比下降0.14个百分点，净利率为16.22%，同比增加1.29个百分点；其他建材毛利率为25.92%， 同比减少了0.19个百分点，净利率为8.32%，同比增加0.01个百分点。 图1：2018前三季度各子行业营收及归母净利同比变化 图2：各子行业公司营业活动现金流（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所（注：以上Q3表示前三季度数据） 图3：2018前三季度各子行业盈利能力同比变化（%） 图4：2018前三季度各子行业三项费用率（%） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 1. 水泥：量价齐升，展望单季最佳 0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00水泥 玻璃 玻纤 其他建材 2017年Q3 2018年Q3 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1.1. 前三季度水泥基本面一路向好 国家统计局数据显示，2018年1-9月全国水泥产量为15.83亿吨，同比增长1%，受益于行业愈发成熟的协同自律行为与环保限产，水泥价格整体呈现高位企稳、淡季不淡、旺季更旺态势。总体来看，2018前三季度水泥行业量价齐升，维持高景气水平。 水泥需求增速保持，9月温和涨价。“金九”是水泥生产的传统旺季，具体表现为企业发货量增加、库存持续走低，多地价格温和上涨。9月累计产量同比增加5%，同上月持平，增速保持年内新高。18年夏秋季错峰多在8月提前完成，9月开工率提升供需两旺。其中华北地区距离淡季1个月左右，赶工带动水泥需求增长，华东、华南地区人口密集、经济发达，需求保持旺盛。一方面国家逐步推进基建“补短板”配合地方债规模加大，我们判断基建定调、规划、资金均将逐步到位，对于人口净流入、财政实力雄厚的华东、华南地区，需求有望保持。另一方面错峰限产禁止“一刀切”，环保达标企业有望持续受益，华东地区首次冬限有望催化水泥价格弹性。 图5：全国水泥产量累计（万吨）同比增速 图6：全国水泥库容比（%） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：数字水泥，天风证券研究所 1.2. 三季报业绩回顾 我们重点研究的14家水泥上市公司在2018前三季度共实现营收2228.39亿元，同比增长39.76%，实现归母净利润345.97亿元，同比增长109.6%。除宁夏建材、祁连山外，其他12家水泥企业全部实现营收同比增长。今年前三季度归母净利全部为正，5家企业归母净利超过10亿，9家企业超过5亿，去年同期10家企业归母净利不超过5亿。其中海螺水泥归母净利整体占比近60%。 2018年三季度14家水泥公司共实现营收883.89亿元，同比增长45.39%，实现归母净利润133.27亿元，同比增长109.67%。二季度宁夏建材、祁连山营收同比为负，亚泰集团、福建水泥、祁连山、金隅集团归母净利同比为负，而归母净利为正的公司中，8家同比增速超过50%。 表1：水泥行业上市公司收入、归母净利对比 证券简称 营业收入（亿元） 归母净利（亿元） 2018前三季 同比% 2018Q3 同比% 环比% 2018前三季 同比% 2018Q3 同比% 环比% 亚泰集团 99.66 20.31 35.43 13.16 -2.28 1.05 -38.45 0.26 -74.32 88.01 金圆股份 56.90 101.76 21.10 13.28 -6.32 3.70 44.34 1.99 14.05 21.44 塔牌集团 45.23 48.68 14.91 39.36 -17.42 12.49 147.38 3.87 99.43 -21.00 福建水泥 19.96 70.41 7.29 73.30 -4.48 3.22 501.20 0.97 -360.12 -30.32 上峰水泥 36.25 23.33 15.43 37.58 23.29 9.18 101.61 4.09 111.16 18.97 华新水泥 190.40 32.68 71.57 43.84 -2.94 34.11 224.98 13.43 317.53 -12.62 冀东水泥 221.19 15.03 91.58 88.85 56.93 14.15 111.70 6.60 53.56 34.12 青松建化 19.52 24.26 9.99 19.00 15.33 4.52 18,509.88 3.86 208.00 -162.86 (30)(20)(10)010203040500.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.002013-012013-042013-072013-102014-022014-052014-082014-112015-032015-062015-092015-122016-042016-072016-102017-022017-052017-082017-112018-032018-06产量:水泥:当月值产量:水泥:当月同比4550556065707580852013.09.292013.11.152013.12.272014.02.282014.04.112014.05.302014.07.112014.08.222014.10.102014.11.212015.01.092015.03.062015.04.172015.05.292015.07.102015.08.212015.10.102015.11.202015.12.312016.02.192016.04.012016.05.132016.06.242016.08.052016.09.232016.11.112016.12.232017.02.102017.03.24