业绩超预期，标考建设和智慧教育双双高增

` 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 [Table_BaseInfo] 基本数据（2019.8.30） 通行 报告日股价（元） 25.85 12mth A股价格区间（元） 16.59-26.84 总股本（百万股） 266.42 无限售A股/总股本 55.02% 流通市值（亿元） 37.89 每股净资产（元） 3.18 PBR（X） 8.13 [Table_ShareHolderInfo] 主要股东（2019H1） 通行 袁斌 33.44% 凌云 13.02% 陈大强 13.01% 西藏德员泰 9.07% 寇勤 1.75% [Table_RevenueStracture] 收入结构（2019H1） 标准化考点设备 71.97% 智慧教育 22.15% 其他 5.88% [Table_QuotePic] 最近6个月股票与沪深300比较 相关报告： 《佳发教育（300559）2018年报点评：标考龙头地位巩固，智慧教育全面落地，业绩持续高增》 《佳发教育（300559）2019Q1业绩点评：Q1收入维持高增，费用率大降，现金流改善》 分析师： 周菁 Tel： 021-53686158 E-mail： zhoujing@shzq.com SAC证书编号： S0870518070002 [Table_Summary]  公司动态事项 公司发布2019年中报，实现收入2.92亿元，同增78.3%，归属净利润9569万元，同增94.2%，EPS=0.36元/股。  事项点评 业绩超预期，收入高增、降本增效、盈利优化 分业务看，公司标考设备实现收入2.10亿元，同增43.8%，主要系考试综合管理平台建设带动配套子系统销售额大幅提升，毛利率同比提高5.85pct至61.42%；智慧教育实现收入6464万元，同增650.4%，其中软件产品收入2470万元（+199.3%）、毛利率67.48%，硬件设备及系统集成收入3994万元（+10961.4%）、毛利率17.18%，由于低毛利率的硬件收入占比提高，智慧教育毛利率同比大幅下降40.44pct至36.40%。由于智慧教育收入占比仍较低，对综合毛利率的影响有限，整体毛利率仅同比下降1.70pct至53.87%。公司持续推进管理提升和降本增效行动，报告期内销售/管理/研发费用率分别同比下降3.09pct/2.55pct/4.29pct至6.98%/6.43%/5.42%，财务费用率小幅上升0.24pct至-0.12%。两大业务双双进入增长通道，叠加运营提效，公司盈利能力进一步强化，上半年实现归属净利润9569万元，同增94.2%，其中Q2归属净利润为8004万元，创下单季度盈利高峰，上半年净利率达32.8%（+2.69pct）。上半年公司经营活动现金净流入1.52亿元，去年同期为-130万元，现金流明显改善。 考试综合管理平台自上而下带动子系统销售，智慧教育快速增长 2017年启动的第二轮标考主要建设“一个平台（考试综合管理平台）+四大子系统（网上巡查高清系统、身份认证系统、作弊防控系统、应急指挥系统等）”，其中考试综合管理平台为建设核心，从平台入手能自上而下地带动四大子系统的销售，截止期末公司承建了国家端和6个省级平台，保持行业领先地位，未来将进一步向其他省份拓展及向市区县级下沉。同时，借助标考建设的入口优势，公司积极推广云巅智慧教育产品，其中考教统筹与标考设备之间存在杠杆效应（彼此能高效互用、节省成本），考教统筹随着标考设备进校，单个学校的业务量超过标考建设的2-3倍；新高考整体解决方案用户不断增加，且随着广东、福建等第三批试点省份颁布新高考细节政策落地及7月各大学公布在第三批试点省份的招生计划和科目要求，预计2019年下半年将开始掀起一轮新高考建设浪潮。上半年公司与江油市政府合作投资建设“川西北智慧教育产业园总部基地项目”，打造区域智慧教育及生涯体验、素质教育体验中心及实训基地，目前已取得建设用地15.46亩，成交价973.98万元。  投资建议 由于公司智慧招考业务增长超预期，我们上调盈利预测，预计2019-2021年EPS分别0.72/1.15/1.48元/股，对应PE分别为36/22/17倍（按2019/8/30收盘价计算）。公司受益于新一轮标考更新及应用场景的扩容，智慧招考业务快速发展，产品市占率高，且利用已有渠道[Table_MainInfo] 增持 ——维持 佳发教育（300559） 证券研究报告/公司研究/公司动态 日期：2019年09月02日 业绩超预期，标考建设和智慧教育双双高增 行业：教育 公司动态 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 优势积极开拓智慧教育新业务，为未来高成长蓄力。维持“增持”评级。  风险提示 新一轮标考建设周期性高峰过后增速或将下降风险、智慧教育业务受硬件占比提升毛利率持续下降风险、市场竞争加剧风险、应收账款回收风险、人员流失风险等。  数据预测与估值： 至12月31日（￥.百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 390.48 682.85 1169.74 1444.66 年增长率 74.87% 71.30% 23.50% 归属于母公司的净利润 123.92 191.24 306.56 394.71 年增长率 54.32% 60.30% 28.75% 每股收益（元） 0.47 0.72 1.15 1.48 PER（X） 55.58 36.01 22.47 17.45 资料来源：Wind，上海证券研究所（按最新股本摊薄，股价为2019/8/30收盘价） 公司动态 2019年09月02日 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2018A 2019E 2020E 2021E 指标 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 459 406 507 933 营业收入 390 683 1170 1445 应收和预付款项 172 243 352 283 营业成本 163 325 574 687 存货 56 123 193 185 营业税金及附加 4 7 11 14 其他流动资产 89 89 89 89 营业费用 42 58 94 116 长期股权投资 7 7 7 7 管理&研发费用 70 96 158 195 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 -1 -6 -6 -10 固定资产和在建工程 139 227 300 262 资产减值损失 8 0 0 0 无形资产和开发支出 71 67 63 59 投资收益 16 0 0 0 其他非流动资产 6 1 1 1 其他收益 20 20 20 20 资产总计 997 1162 1510 1819 营业利润 142 224 360 464 短期借款 0 0 0 0 营业外收支净额 0 0 0 0 应付和预收款项 105 173 233 168 利润总额 142 224 360 464 长期借款 0 0 0 0 所得税 11 21 34 45 其他负债 85 0 0 0 净利润 131 203 326 419 负债合计 190 173 233 168 少数股东损益 7 12 19 24 股本 140 140 140 140 归属母公司股东净利润 124 191 307 395 资本公积 270 226 226 226 财务比率分析 留存收益 353 565 836 1184 指标 2018A 2019E 2020E 2021E 归属母公司股东权益 763 932 1202 1551 毛利率 58.19% 52.43% 50.97% 52.47% 少数股东权益 45 56 75 100 EBIT/销售收入 30.80% 31.87% 30.19% 31.37% 股东权益合计 808 988 1278 1651 销售净利率 29.02% 29.74% 27.83% 29.01% 负债和股东权益合计 997 1162 1510 1819 ROE 13.99% 20.52% 25.50% 25.45% 现金流量表（单位：百万元） 资产负债率 15.69% 14.92% 15.41% 9.24% 指标 2018A 2019E 2020E 2021E 流动比率 4.93 4.96 4.90 8.86 经营活动产生现金流量 91 110 239 460 速动比率 4.54 4.23 4.06 7.74 投资活动产生现金流量 -113 -113 -108 2 总资产周转率 0.41 0.59 0.77 0.79 融资活动产生现金流量 29 -16 -29 -36 应收账款周转率 2.78 3.40 4.38 6.74 现金流量净额 7 -20 101 426 存货周转率 2.93 2.64 2.98 3.71 数据来源：WIND 上海证券研究所 公司动态 分析师承诺 周菁 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 股价表现将强于基准指数20%以上 谨慎增持 股价表现将强于基准指数10%以上 中性 股价表现将介于基准指数±10%之间 减持 股价表现将弱于基准指数10%以上 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5% 中性 行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5% 减持 行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5% 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。 上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。