19H1归母净利+88%~96%超预期，标考+智慧教育快速增长

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 佳发教育（300559） 证券研究报告 2019年07月07日 投资评级 行业 计算机/计算机应用 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 23.15元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 266.42 流通A股股本(百万股) 146.58 A股总市值(百万元) 6,167.53 流通A股市值(百万元) 3,393.41 每股净资产(元) 5.64 资产负债率(%) 15.32 一年内最高/最低(元) 51.37/19.36 作者 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《佳发教育-季报点评:19Q1淡季业绩高增长，预收款增长迅猛全年业绩可期》 2019-04-29 2 《佳发教育-首次覆盖报告:一季报预增68%-95%，持续验证渠道产品价值》 2019-04-03 股价走势 19H1归母净利+88%~96%超预期，标考+智慧教育快速增长 19H1净利0.9亿-0.97亿，同比增长88%-96% 7月5日，公司公告，公司预计19H1净利0.9亿-0.97亿，同比增长88%-96%；业绩增长主要系考试信息化行业需求增加带来智慧招考收入增长；同时随着智慧教育业务拓展，公司在该领域获得更多客户认可和市场机会。其中19Q1归母净利0.16亿元，同比增长111%，19Q2归母净利0.74亿-0.81亿，同比增长76.2%-92.9%。我们预计19H1收入增长75%-85%，约合2 .87亿-3.03亿，其中智慧教育6000万+，同比增长三倍以上；标考收入2.4亿左右，同比增长70%+。 公司成长路径清晰，一方面标考新周期带来3倍以上稳态收入利润确定性增长，另一方面公司智慧教育业务快速增长，与标考渠道协同性以及设备协同性逐步显现。 其中标考业务，其中除客单大幅提升外，伴随更多省市落地新高考，学业水平考试将有效提升标考场地建设数量；具体来看，价提升：2007年开始的第一代主要以网上巡查建设为主，而17年开始第二轮标准化考点建设在“一个平台”带动下，以管理和服务为主线，建成一个平台+N个子系统的新一代标准化考点；量提升：在国家推行的新高考改革下，高中学业水平考试成绩将计入学生高考录取成绩，省级统一组织学业水平考试必须全部安排在标准化考点进行，学业水平考试贯穿每个学生高一到高三的学业生涯。 智慧教育受新高考及标考建设指南等政策推动，一方面带动走班排课等信息化刚需；另一方面标准考场、智慧教室自上而下推进资源共享，协同支撑，有效加速订单落地。佳发在具备较好沉淀优势：①标考设备运行在全国多所学校，绝大多数都是规模大、排名前的重点高中，具有示范效应。②用更积极经营态度推动标准化考点（学校）转为符合国家数字校园2 .0行动计划的智慧校园，以优质资源推动各地智慧教育落地。 维持盈利预测，预计买入评级。 公司主营业务为研发、生产、销售具有自主知识产权和自主品牌的教育信息化产品并为用户提供相关服务，产品主要包括智慧招考产品系列、云巅智慧教育产品系列。公司成立以来专注教育信息化，以标考业务切入市场并验证渠道产品价值，近60%标考教室市占率确定行业地位。14年底推动的新高考及近两年政策多次提及智慧教育将为公司提供新的发展机遇。我们预计公司2019-21年EPS分比为0.79元、1.20元、1.57元，PE分别为29x、19x、15x。 风险提示：核心人才流失，订单情况不及预期，智慧教育发展进度不及预期 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 192.23 390.48 741.91 1,187.06 1,661.89 增长率(%) 15.99 103.13 90.00 60.00 40.00 EBITDA(百万元) 68.13 163.68 237.52 369.89 508.67 净利润(百万元) 73.14 123.92 211.46 318.41 419.34 增长率(%) 18.39 69.43 70.64 50.57 31.70 EPS(元/股) 0.27 0.47 0.79 1.20 1.57 市盈率(P/E) 84.32 49.77 29.17 19.37 14.71 市净率(P/B) 9.60 8.08 5.60 4.55 3.65 市销率(P/S) 32.08 15.79 8.31 5.20 3.71 EV/EBITDA 35.90 26.42 24.21 14.57 10.72 资料来源：wind，天风证券研究所 -24%-13%-2%9%20%31%42%53%201 8-07201 8-11201 9-03佳发教育 计算机应用 创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 462.62 459.46 436.15 803.66 745.07 营业收入 192.23 390.48 741.91 1,187.06 1,661.89 应收票据及应收账款 78.35 140.65 435.10 351.92 749.91 营业成本 78.58 163.27 289.34 474.82 664.76 预付账款 2.03 20.64 6.98 42.88 32.30 营业税金及附加 2.40 3.74 7.42 11.87 33.24 存货 22.53 55.67 105.76 146.13 221.09 营业费用 20.57 41.64 59.35 130.58 182.81 其他 6.49 98.81 151.79 105.87 136.40 管理费用 38.52 35.45 51.93 118.71 166.19 流动资产合计 572.01 775.23 1,135.78 1,450.46 1,884.77 研发费用 23.61 34.28 59.35 106.84 132.95 长期股权投资 0.00 6.95 6.95 6.95 6.95 财务费用 (1.33) (0.83) (0.92) (1.28) (1.60) 固定资产 14.35 138.82 160.90 203.07 244.28 资产减值损失 0.92 7.77 5.00 10.00 10.00 在建工程 97.57 0.00 36.00 69.60 71.76 公允价值变动收益 0.00 0.00 (56.83) 9.47 12.63 无形资产 27.72 25.85 19.92 13.99 8.06 投资净收益 12.18 16.08 17.00 16.00 11.53 其他 45.92 50.59 47.33 47.95 48.62 其他 (64.09) (52.58) 79.67 (50.94) (48.32) 非流动资产合计 185.56 222.21 271.11 341.56 379.68 营业利润 80.87 141.65 230.60 361.00 497.70 资产总计 757.57 997.44 1,406.89 1,792.02 2,264.45 营业外收入 3.98 0.00 15.90 11.50 9.89 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.00 0.00 3.88 3.17 21.52 应付票据及应付账款 45.21 98.49 200.21 277.22 369.35 利润总额 84.84 141.65 242.62 369.33 486.07 其他 30.29 90.20 54.24 94.56 123.30 所得税 8.33 11.12 24.26 36.93 48.61 流动负债合计 75.50 188.69 254.44 371.78 492.65 净利润 76.51 130.53 218.36 332.40 437.47 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 3.37 6.61 6.89 13.99 18.12 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 73.14 123.92 211.46 318.41 419.34 其他 1.29 1.17 0.82 1.09 1.03 每股收益（元） 0.27 0.47 0.79 1.20 1.57 非流动负债合计 1.29 1.17 0.82 1.09 1.03 负债合计 76.79 189.86 255.26 372.87 493.68 少数股东权益 38.01 44.62 51.16 64.92 82.64 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 股本 71.80 140.22 266.42 266.42 266.42 成长能力 资本公积 283.67 269.98 269.98 269.98 269.98 营业收入 15.99% 103.13% 90.00% 60.00% 40.00% 留存收益 570.29 665.83 834.04 1,087.81 1,421.71 营业利润 58.88% 75.17% 62.79% 56.55% 37.87% 其他 (282.98) (313.06) (269.98) (269.98) (269.98) 归属于母公司净利润 18.39% 69.43% 70.64% 50.57% 31.70% 股东权益合计 680.78 807.59 1,151.62 1,419.15 1,770.77 获利能力 负债和股东权益总计 757.57 997.44 1,406.89 1,792.02 2,264.45 毛利率 59.12% 58.19% 61.00% 60.00% 60.00% 净利率 38.05% 31.74% 28.50% 26.82% 25.23% ROE 11.38% 16.24% 19.22% 23.51% 24.84% ROIC 15.32% 59.87% 80.50% 47.32% 77.77% 现金流量表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 76.51 130.53 211.46 318.41 419.34 资产负债率 10.14% 19.03% 18.14% 20.81% 21.80% 折旧摊销 4.71 8.99 7.85 10.17 12.56 净负债率 -67.95% -56.89% -37.87% -56.63% -42.08% 财务费用 0.00 0.00 (0.92) (1.28) (1.60) 流动比率 7.58 4.11 4.46 3.90 3.83 投资损失 (12.18) (16.08) (17.00) (16.00) (11.53) 速动比率 7.28 3.81 4.05 3.51 3.38 营运资金变动 328.85 (43.93) (372.03) 179.30 (360.14) 营运能力 其它 (310.45) 11.76 (49.94) 23.46 30.75 应收账款周转率 2.44 3.57 2.58 3.02 3.02 经营活动现金流 87.44 91.27 (220.59)