佳发教育：AI赋能智慧教育，考标建设再上新台阶

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2024年02月26日 公司点评 买入 / 首次 佳发教育(300559) 目标价: 16.7 昨收盘:12.30 计算机 计算机软件 AI赋能智慧教育 考标建设再上新台阶 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本(百万股) 399.51 总市值/流通(百万元) 4,914.00 12个月内最高/最低价 21.80/8.06 相关研究报告 证券分析师：王湛 电话： E-MAIL：wangzhan@tpyzq.com 执业资格证书编号：S1190517100003 事件：公司发布业绩预告，预计2023年全年公司实现归母净利润：1.35至1.5亿元，同比增长95.79%-124.8%；扣除非经常性损益后的净利润1.31亿元–1.51亿元，同比增长87.3%-115.87%。 点评： 智慧考试业务承接标准化考场建设更新换代和新设备铺设。智慧考试业务方面，公司加快市场布局，标准化考场建设存在产品升级换代和增设新设备的需求。网上巡查系统由高清化到智能化的升级逐步落地，身份验证和智能安检门需求在23年迅速推广，24年和25年进入配置高峰。作弊防控设备能够实现绿色环保的侦测周边异常信号实现精准打击。报告期内公司智慧考试业务订单大幅增长。 智慧教育业务致力产品创新，灵汩大模型助力教学。公司依托AI人工智能、机器视觉、大数据分析等先进技术，从教、学、管、练、评、考、研等多个方面有效提高学校教学和教学管理质量和效率。公司开发的英语听说产品，智慧体育，理化生实验室等产品在行业中处于领先水平，未来随着国家政策的逐步落地，有望实现大规模推广。 服务对象持续拓展，TO B&C端新产品进入推广期。公司是国家综合考务平台的合作方，同时承接了多个省地级市的考务平台业务，在行业内的品牌影响力和知名度高，入口优势明显。公司在承接政府项目的同时向B端、C端拓展，以英语听说智能训练作为切入口，“AI英语学习助手”由佳发灵汩教育大模型团队打造，是集口语练习、情景对话、题目训练、课程同步训练和作文批改等功能于一体的英语学习工具，提升学习效率和学习质量。 投资建议：预计公司23-25年实现归母净利润1.53/2.23/2.96亿元， EPS分别为0.38/0.56/0.74元/股，对应PE分别为32X/22X/17X，给予“买入”评级。 ◼ 盈利预测和财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 412.64 642.14 862.14 1,138.78 （+/-%） 11.62% 55.62% 34.26% 32.09% 归母净利（百万元） 68.95 153.11 223.40 295.68 （+/-%） -16.56% 122.06% 45.91% 32.35% 摊薄每股收益（元） 0.17 0.38 0.56 0.74 市盈率（PE） 58.41 32.09 22.00 16.62 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 3.83 4.32 3.72 3.12 (30%)(6%)18%42%66%90%23/2/2723/5/1023/7/2123/10/123/12/1224/2/22佳发教育沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 AI赋能智慧教育 考标建设再上新台阶 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 519 485 597 787 1,061 营业收入 370 413 642 862 1,139 应收和预付款项 156 155 167 212 265 营业成本 157 191 303 401 528 存货 86 92 101 122 147 营业税金及附加 6 4 6 9 11 其他流动资产 75 68 75 81 88 销售费用 58 66 77 103 137 流动资产合计 837 801 940 1,203 1,561 管理费用 37 40 64 86 114 长期股权投资 78 72 75 78 81 财务费用 -18 -15 1 -12 -15 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -13 -6 0 0 0 固定资产 219 250 228 221 212 投资收益 4 -5 -3 -4 -6 在建工程 32 0 1 1 2 公允价值变动 0 -4 0 0 0 无形资产开发支出 55 64 75 74 72 营业利润 78 63 169 245 324 长期待摊费用 1 2 3 4 5 其他非经营损益 -0 -0 -1 1 1 其他非流动资产 930 879 1,018 1,283 1,644 利润总额 78 63 168 245 325 资产总计 1,314 1,267 1,400 1,662 2,016 所得税 6 6 13 20 26 短期借款 63 0 0 0 0 净利润 72 58 155 226 299 应付和预收款项 122 106 126 167 220 少数股东损益 -10 -11 2 2 3 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 83 69 153 223 296 其他负债 86 99 107 142 185 负债合计 270 205 233 309 405 预测指标 股本 400 400 400 400 400 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 18 18 0 0 0 毛利率 57.7% 53.8% 52.9% 53.5% 53.6% 留存收益 711 740 862 1,045 1,301 销售净利率 22.4% 16.7% 23.8% 25.9% 26.0% 归母公司股东权益 1,005 1,035 1,137 1,321 1,577 销售收入增长率 -37.4% 11.6% 55.6% 34.3% 32.1% 少数股东权益 39 28 29 32 35 EBIT 增长率 -62.2% -8.8% 165.8% 38.6% 32.3% 股东权益合计 1,044 1,063 1,167 1,352 1,611 净利润增长率 -60.7% -16.6% 122.1% 45.9% 32.4% 负债和股东权益 1,314 1,267 1,400 1,662 2,016 ROE 8.2% 6.7% 13.5% 16.9% 18.8% ROA 6.3% 5.4% 10.9% 13.4% 14.7% 现金流量表（百万） ROIC 5.8% 5.4% 13.2% 15.8% 17.5% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(X) 0.21 0.17 0.38 0.56 0.74 经营性现金流 80 104 172 252 333 PE(X) 43.14 58.41 32.09 22.00 16.62 投资性现金流 -76 -34 -17 -22 -18 PB(X) 3.60 3.83 4.32 3.72 3.12 融资性现金流 -140 -104 -43 -40 -40 PS(X) 9.79 9.61 7.65 5.70 4.32 现金增加额 -136 -34 112 190 274 EV/EBITDA(X) 36.65 41.01 23.09 16.35 11.84 资料来源：WIND，太平洋证券 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 AI赋能智慧教育 考标建设再上新台阶 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间； 持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 公 司 地 址 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七号 上海市浦东南路500号国开行大厦17楼 太平洋证券 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904 广州大道中圣丰广场988号102 太平洋证券 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 投诉电话： 95397 投诉邮箱： kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。