标考建设欣欣向荣，智慧教育蓄势待发

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 标考建设欣欣向荣，智慧教育蓄势待发  业绩持续高速增长。公司深耕教育信息化多年，2018年开始凭借标准化考点新一轮的建设以及智慧教育的快速发展实现了业绩的持续高速增长。市场对于公司估值疑虑主要集中于两点：（1）标考建设时间已两年有余，之后业绩的持续性是否存在疑问？（2）智慧教育市场格局较为分散且以三通两平台为主，公司的智慧教育产品如何打破这一现状？针对这两个问题，我们进行了详细的分析，结论是公司的成长性不会止步于此，将在标考和智慧教育所形成的两翼之下持续快速发展。  第二轮标考建设完成度仅为11%，中考标考蓄力待发。相比第一轮标准化考点建设的53万个考点总量，我们预测此轮建设总量约为68万间，市场总规模约为102亿元。以公司60%的市场覆盖率计算，其对应市场份额为60亿元，按照2018年以来公司智慧招考的累积营业收入计算，当前业绩完成度只约为11%，未来几年尚有巨大空间。除此之外，随着中考标准化建设招标在各地纷纷兴起，其接近百亿的全国市场规模有望成为此轮标考建设之后，推动公司智慧招考业务成长的新接力棒。  前端教学应用成新风口，三大优势助推公司智慧教育快成长。随着2018年国家教育信息化2.0建设方针的发布，未来我国教育信息化建设将呈现从硬件到软件，从后台管理到前端应用，从辅助到逐渐主导的方向转变，教学应用在信息化建设的比重将越来越高。公司智慧教育业务自2018年开始呈现快速增长趋势，我们将其归纳为三个原因：（1）不管是新高考改革引起的相关刚性系统采购风潮，还是教育信息化2.0带来的教学应用建设需求，公司业务与近年热点政策方向吻合，有望借助政策东风实现市场的快速拓展；（2）公司借助自身在智慧招考领域的市场龙头影响力，以标准化考点建设为切入口，顺利带入智慧教育系列产品；（3）教育信息化2.0方针强调未来教育信息化市场更为偏向以软件为主的应用类产品。公司智慧教育子产品种类丰富，并重点聚焦于前端应用，产品结构与行业发展方向高度契合。  投资建议：公司是国内领先的考试信息化与服务企业，其传统业务考场信息化系统正处行业新一轮的更新周期，业务保持高增长。此外，公司凭借“新高考”改革对“走班排课”等一系列产品的信息化刚需，未来业务有望打开更大的市场。预计2019年-2020年EPS分别为0.78元和1.09元，维持买入-A 的投资评级，6个月目标价35元。  风险提示：公司市占率下降风险，考点建设费用不及预期，标准化考点建设进程不及预期风险。 Table_Tit le 2019年10月28日 佳发教育（300559.SZ） Table_BaseI nfo 公司深度分析 证券研究报告 行业应用软件 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 35元 股价（2019-10-28） 27.90元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 7,433.01 流通市值（百万元） 4,089.68 总股本（百万股） 266.42 流通股本（百万股） 146.58 12个月价格区间 19.52/51.20元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.96 20.52 9.39 绝对收益 9.41 29.65 44.32 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 陈冠呈 分析师 SAC执业证书编号：S1450518080004 chengc@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 佳发教育：业绩持续高增，智慧招考为主推力/胡又文 2019-10-09 佳发教育：业绩贴预告上限，现金流表现突出/胡又文 2019-08-27 佳发教育：业绩持续高增长，教育现代化建设全面展开/胡又文 2019-07-06 佳发教育：业绩增长超预期，新高考带动智慧教育拓展/胡又文 2019-04-28 佳发教育：智慧教育生力军，政策加码成长动力/胡又文 2019-03-19 -13%-2%9%20%31%42%53%201 8-10201 9-02201 9-06佳发教育 行业应用软件 创业板指 23038937/43348/20191029 11:29 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 192.2 390.5 686.6 967.6 1,209.0 净利润 73.1 123.9 206.9 291.5 371.7 每股收益(元) 0.27 0.47 0.78 1.09 1.40 每股净资产(元) 2.41 2.86 4.12 4.99 6.10 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 101.6 60.0 35.9 25.5 20.0 市净率(倍) 11.6 9.7 6.8 5.6 4.6 净利润率 38.0% 31.7% 30.1% 30.1% 30.7% 净资产收益率 11.2% 16.2% 18.9% 21.9% 22.8% 股息收益率 0.2% 0.3% 0.6% 0.8% 1.0% ROIC 15.3% 59.9% 81.9% 85.3% 107.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 23038937/43348/20191029 11:29 3 公司深度分析/佳发教育 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 业绩持续高速增长，从两方面解答市场疑虑 ....................................................................... 4 2. 第二轮标考建设完成度仅为11 %，中考标考蓄力待发 ........................................................ 5 2.1. 第二轮标考建设空间巨大，中考考点建设蓄势待发.................................................... 5 2.2. 公司市场覆盖率约为60%，市场份额完成率仅为11%............................................... 7 3. 前端教学应用成新风口，三大优势助推公司智慧教育快成长............................................... 8 3.1. 教育信息化2.0时代开启，前端教学应用成新风口 .................................................... 9 3.2. 产品体系丰富，三大优势助推公司智慧教育快成长.................................................. 10 4. 投资建议.......................................................................................................................... 12 5. 风险提示.......................................................................................................................... 12 图表目录 图1：公司业务发展历程......................................................................................................... 4 图2：2018Q1-2019Q3公司收入变化情况.............................................................................. 4 图3：2018Q1-2019Q3公司净利润变化情况 .......................................................................... 4 图4：2018Q1-2019Q3公司现金流变化情况 .......................................................................... 5 图5：2018Q1-2019Q3公司利润率变化情况 .......................................................................... 5 图6：2010—2018年我国普通高中数量变化 .......................................................................... 6 图7：两轮标准化考点建设空间对比 ....................................................................................... 6 图8：公司智慧招考业务结构.................................................................................................. 8 图9：2017—2019H1公司智慧招考业务营收增长趋势（亿元） ............................................. 8 图10：2008—2018年国家财政性教育经费增长趋势.............................................................. 9 图11：教育信息化新政对行业的影响 ..................................................................................... 9 图12：2013—2020我国教育信息化财政投入资金估算 ........................................................ 10 图13：公司考教统筹产品介绍.............................................................................................. 10 图14：公司走班排课产品介绍...............................................................................................11 图15：公司生涯规划产品介绍...............................................................................................11 图16：公司智慧校园产品介绍...............................................................................................11 表1：近年来关于标考的政策.........................