中泰证券晨会聚焦：个股：中国巨石，正邦科技，南极电商

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main [Table_Titl 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email: 研究助理：郭亮（责任编辑） 电话：010-59013914 Email：guoliang@r.qlzq.com.cn ort] 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾： [Table_Summary] 今日预览 研究分享>>  【建材-中国巨石(600176)】孙颖、祝仲宽（研究助理）：单位盈利环比改善，锋从磨砺出-20190822  【建材-中材科技(002080)】孙颖、祝仲宽（研究助理）：风电叶片持续向好，玻纤内生改善明显-20190821  【煤炭-兖州煤业(600188)】李俊松、陈晨：海外资产点评：兖煤澳洲2019H1净利润大增，但量升价跌主营业绩下滑-20190822  【医药-天坛生物(600161)】江琦、赵磊：2019H1点评：净利润同比增长23%，血制品龙头表现稳健-20190822  【医药-天宇股份(300702)】江琦、祝嘉琦：2019中报点评：业绩符合预期，沙坦API量价齐升-20190821  【医药-国药股份(600511)】江琦、王超：公司点评：业绩略超预期，2季度经营数据靓丽-20190822  【农林牧渔-正邦科技(002157)】陈奇、唐翌（研究助理）：出栏量大幅提升，资本开支维持高位-20190821  【零售-南极电商(002127)】彭毅：降低货币化率投资未来，本部盈利稳健提升-20190822  【零售】彭毅：拼多多2019Q2财报解读:用户增长强劲，亏损显著收窄，业绩超市场预期-20190822  【教育-宋城演艺(300144)】范欣悦、吴张爽：丽江、桂林项目表现靓丽-20190822  【教育】范欣悦、吴张爽：华住19Q2：期间费用率提升明显，下调全年指引-20190822  【传媒-分众传媒(002027)】康雅雯、夏洲桐：2019年半年报点评：二季度毛利率略有回升，静待经济及产业回暖-20190821 PE昨天[Table_Industry] 证券研究报告 2019年8月23日 【晨会聚焦】个股 中国巨石，正邦科技，南极电商 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 晨会聚焦 研究分享 ►【建材-中国巨石(600176)】孙颖、祝仲宽（研究助理）：单位盈利环比改善，锋从磨砺出-20190822 事件：中国巨石发布2019年半年报，公司实现营业收入50.62亿元，同比增长0.89%；实现归母净利10.54亿元，同比减少16.83%；扣非后归母净利润为9.66亿元，同比减少23.77%。经营活动产生的现金流量净额为10.15亿元，同比减少35.20%。分季度看，2019Q2营收为25.66亿元，同比增速为1.71%；归母净利5.55亿元，同比减少14.64%；扣非后归母净利润为5.15亿元，同比下降21.23%。 点评： 玻纤景气下行致上半年均价下降，期间费用改善致盈利能力环比有所改善。2019H1玻纤销量合计82万吨，同比增长3%，主要来自新增产能的贡献；2019Q2销量42万吨，同比和环比分别上升4%和5%。受行业新增供给较多以及部分领域需求一般的影响，2019H1玻纤均价约为6170元/吨，同比下滑2%，从环比变化来看，价格前高后低，2019Q2环比下降130元/吨，同比下滑123元/吨。由于天然气以及非玻纤产品占比变化等因素，2019H1单位成本同比上升，价格的下行及成本的上升共同带来毛利率的下降，2019H1综合毛利率为40.44%，同比下滑5.14%，吨毛利接近2500元/吨；由于玻纤产品价格前高后低，2019Q2毛利率环比下滑接近1.5%，吨毛利下滑接近150元/吨。期间费用上来看，由于去年至今资本开支增加明显，2019H总的期间费用同比上升约150元左右，主要系财务成本的上升。综合看下来，考虑扣非后归母净利，2019H1同比下滑幅度较大，约为接近1200元/吨。归母净利率和扣非后归母净利率分别为20.8%和19.1%。但从单季度归母净利环比变化来看，不管是扣非与否，2019Q2均好于Q1，环比改善接近100元/吨。 预计三季度玻纤价格逐步探底，四季度环比或将有所改善。从供给端来说，季度边际新增产能逐步减少，虽需求增速可能略有下滑，但仍然保持增长，我们预计基本面将环比逐季有所改善。从目前主要企业经营情况来看，对于全市场竞争的无碱粗纱产品，当前价格（巨石4200-4300元/吨左右）巨石财务上不赚钱，行业新进入者和部分成本较高者基本处于亏现金流的水平，我们预计无碱粗纱继续下行的幅度有限。中高端产品中，电子纱价格处于历史底部位置且主要企业皆不赚钱，且随着5G对于部分高端电子纱的拉动，价格继续下降的空间有限，有望逐步回升；风电行业全球景气较好，国内这一两年抢装明显，预计价格将持续保持较好水平；用于汽车领域的热塑纱，随着汽车销量边际有所好转，后续将传递到产量端以及对玻纤的需求端，逐季边际好转值得期待。 投资建议：锋从磨砺出，建议左侧积极关注。 中期看，由于19年新增产能大幅降低（18年新增105万吨，19年预计新增39万吨），随着需求的增长，2020年供需有望逐季转好，叠加成都整厂搬迁带来成本改善，20年有望实现量、价、利齐升； 长期看，产能持续扩张（海外布局+智能制造基地建设）+技术引领（E6-E9的研发引领行业趋势，在窑炉设计、玻璃配方、燃烧技术、浸润剂配方和大漏板加工技术上持续突破）+成本绝对优势（智能制造+未来新一轮冷修技改将有望进一步降低成本）+差异化竞争（中高端产品技术、认证和综合配套壁垒较高，公司中高端占比目前约为60%且逐年提升）有望驱动公司市占率和盈利能力进一步提高。 我们预计全年归母净利润为20.5亿左右，20年归母净利约为24亿，考虑公司长期成长性，建议左侧积极关注。 风险提示：全球玻纤需求与宏观经济关联性较大，可能存在需求不及预期的情况；大企业新增产能较大，对市场的边际供需关系会产生较大影响；小企业玻纤新增产能投放超预期，对市场造成冲击；环保淘汰玻纤落后产能不及预期；贸易冲突和欧盟反倾销影响超预期等；中高端价格下滑超预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 晨会聚焦 ►【建材-中材科技(002080)】孙颖、祝仲宽（研究助理）：风电叶片持续向好，玻纤内生改善明显-20190821 事件：中材科技发布2019年半年报，公司实现营业收入60.63亿元，同比增长27.74%；实现归母净利6.52亿元，同比增长69.70%；扣非后归母净利润为6.14亿元，同比增长73.11%。经营活动产生的现金流量净额为4.19亿元，同比增长15.86%。分季度看，2019Q2营收为34.07亿元，同比增速为28.01%；归母净利4.37亿元，同比增速为85.07%。公司各业务板块全面实现盈利，主导产业经营情况持续向好。 点评： 风电景气上行，充分受益大功率大叶型叶片的结构化紧缺，上半年风电叶片量、利均实现大幅增长。18年上半年由于产业迭代升级且新叶型产能处于爬坡阶段，叶片销量实现负增长，从而盈利为负。今年上半年受益于行业景气上行，产品结构和产能布局调整效果显著，上半年叶片销售达到3.20GW，同比实现大幅增长139%。叶片大型化（大功率大叶型叶片占比超过20%）及供需偏紧共同驱动风电叶片收入大幅提升（营业收入为19.8亿元，同比增长134%）。叠加成本下降，实现扭亏为盈，净利润为1.8亿元，占公司上半年总盈利约27%。展望未来，受益于行业景气度持续上行，行业龙头中材叶片产品结构中高端化以及大型叶片供需偏紧使得公司近年来单MW价格呈现上升趋势，公司将继续利用技术、成本和产品优势进一步提高市占率，且由于结构变化和规模效应，毛利率将明显提升，盈利能力有望大幅提升。 受益成本和费用端改善，玻纤盈利同比持平。玻纤上半年实现销量41.9万吨，同比增长4.7%；营收为27.9亿元，同比下滑1.1%；价格同比下滑接近6%。由于行业新增产能冲击及需求不确定性，行业持续磨底，中低端产品价格持续下行。但由于公司中高端产品占比较高，且持续推进降本增效带来成本和费用的内生改善，公司主要产品包括风电纱、热塑纱和高端电子纱均实现较高盈利，上半年盈利3.9亿元，较上年同期持平（18H玻纤盈利为3.95亿元），单位净利略有下滑，现为931元/吨。环比来看，二季度由于产品结构变化，均价有所提高，成本持续改善致单位净利环比提升约300元/吨。 行业层面，预计三季度玻纤价格逐步探底，四季度环比或将有所改善。从供给端来说，季度边际新增产能逐步减少，虽需求增速可能略有下滑，但仍然保持增长，我们预计基本面将环比逐季有所改善。从目前主要企业经营情况来看，对于全市场竞争的无碱粗纱产品，当前价格（巨石4200-4300元/吨左右）巨石财务上不赚钱，行业新进入者和部分成本较高者预计处于亏现金流的水平，我们预计无碱粗纱继续下行的幅度有限。中高端产品中，电子纱价格处于历史底部位置且主要企业皆不赚钱，且随着5G对于部分高端电子纱的拉动，价格继续下降的空间有限，有望逐步回升；风电行业全球景气较好，国内这一两年抢装明显，预计风电纱价格将持续保持较好水平；用于汽车领域的热塑纱，随着汽车销量边际有所好转，后续将传递到产量端以及对玻纤的需求端，逐季边际好转值得期待。 锂电隔膜实现扭亏为盈。截止目前，公司4条合计2.4亿平产能的产线运行状态良好，良率不断提升，产能加速释放，国内外主流客户开拓顺利（CATL和亿纬锂能），实现批量销售，上半年已实现微幅盈利。19年8月公司出资9.97亿元增资湖南中锂，产能及市场份额得到迅速提升，助力公司实现锂电隔膜产业龙头战略。随着国内外客户的积极开拓以及产能的后续释放，锂电隔膜的盈利能力有望快速提升。 费用率管控得当，净利率稳步提升：报告期内公司综合毛利率为27.97%，同比下降0.36个百分点。公司上半年销售、管理、研发和财务费用率分别为3.67%、5.59%、3.19%和2.85%，整体费用率较上期下降2.62pct。归母净利率为10.76%，同比提高2.66pct，得益于公司管理及财务费用率进一步下降。 投资建议：1、风电叶片：行业景气上行，产品结构和产能布局调整效果显著，充分受益于大功率大叶型叶片的结构化紧缺；2、玻纤：行业供需有望逐季好转，公司通过持续优化产能及产品结构、深入推进降本增效以及新产品逐步放量，公司主要产品，包括细纱、风电纱及热塑纱均保持较高的 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 晨会聚焦 盈利水平；3、锂电池隔膜：滕州新生产线运转情况良好，良率不断提升，产能加速释放，国内外主流客户开拓顺利，实现批量销售；4、气瓶：受益于新产品放量及行业复苏，气瓶产业盈利能力大幅提升。 我们认为中材科技风电叶片业务2019年有望保持高增，玻纤原纱盈利维持稳定，锂电隔膜业务逐渐放量有望贡献新的业绩增量。我们预计公司2019-2020净利润分别为14.2和17.2亿。 风险提示：玻纤新增产能投放超预期，导致各产品价格大幅下滑；环保淘汰玻纤落后产能不及预期；未来几年风电新增装机不及预期，公司叶片业务受影响；相同型号叶片价格下滑超预期；锂电隔膜生产和销售不及预期，价格下降幅度超预期。 ►【煤炭-兖州煤业(600188)】李俊松、陈晨：海外资产点评：兖煤澳洲2019H1净利润大增，但量升价跌主营业绩下滑-20190822 2019年8月21日，兖州煤业披露子公司兖煤澳大利亚（3668.HK）2019上半年业绩表现：实现营业收入23.5亿澳元（+0.1%），税前利润4.92亿澳元（-8.7%），税后利润5.64亿澳元（+56%）。按照兖州煤业持股比例（持股62.26%）和2019上半年澳元兑人民币平均价4.79来计算，该子公司将给兖州煤业贡献权益净利润16.8亿元，相比上