中泰证券晨会聚焦：个股深度：中国卫通、神火股份

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main [Table_Titl 分析师：郭皓 执业证书编号：S1010518050001电话： Email: 研究助理：郭亮（责任编辑） 电话：010-59013914 Email：guoliang@r.qlzq.com.cn ort] 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾： [Table_Summary] 今日预览 今日重点>>  【通信-中国卫通(601698)】吴友文、周铃雅（研究助理）：卫星通信运营商龙头，高通量卫星带来业务新空间-20190828  【煤炭-神火股份(000933)】李俊松、陈晨：深度报告：专注做低成本电解铝，乘风起航再获投资良机-20190829 研究分享>>  【银行-建设银行(601939)】戴志锋、邓美君：详细解读建设银行2019年中报：稳健经营、高ROE持续-20190829  【银行-北京银行(601169)】戴志锋、贾靖（研究助理）：2019中报解读：零售战略持续推进，结构优化带动息差提升-20190829  【银行-光大银行(601818)】戴志锋、贾靖（研究助理）：详细解读光大银行2019年中报：利润增速超预期，结构调整持续-20190829  【医药-华兰生物(002007)】江琦、赵磊：2019H1点评：血制品收入稳健增长20.76%，毛利率波动等影响利润-20190829  【医药-瑞康医药(002589)】江琦、王超：公司点评：调整整合进行中，经营性现金流实现大幅改善-20190829  【医药-华东医药(000963)】江琦、池陈森：公司点评：费用计提增加，加速研发创新转型-20190829  【医药-九强生物(300406)】江琦、谢木青：内生逐步恢复，外延布局病理诊断打开成长空间-20190829  【医药-迈瑞医疗(300760)】江琦、谢木青：业绩略超预期，器械龙头保持强劲增长-20190829  【食品饮料-泸州老窖(000568)】范劲松、龚小乐：中报点评：中报再创辉煌，双百亿指日可待-20190829  【食品饮料-绝味食品(603517)】范劲松、熊欣慰：中报点评：业绩超预PE昨天[Table_Industry] 证券研究报告 2019年8月30日 【晨会聚焦】个股深度：中国卫通、神火股份 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 晨会聚焦 期，二季度延续快速开店趋势-20190829  【家电-奥 佳 华(002614)】邓欣：静待拐点，中期经营全面梳理与展望-20190829  【轻工-裕同科技(002831)】徐稚涵、徐偲（研究助理）：业绩符合预期，盈利能力改善-20190829  【教育-美吉姆(002621)】范欣悦、吴张爽：美杰姆、楷德高增长-20190829  【纺服-瑞 贝 卡(600439)】王雨丝、曾令仪（研究助理）：2019H1点评：业绩符合预期，下半年有望环比改善-20190829  【纺服-海澜之家(600398)】王雨丝、曾令仪（研究助理）：2019中报点评：主品牌稳中有升，新品牌保持高增长-20190829  【纺服-地素时尚(603587)】王雨丝、曾令仪（研究助理）：2019中报点评：品牌内生增长强劲，直营提效显著-20190829  【建材-长海股份(300196)】孙颖、祝仲宽（研究助理）：原纱成本下降明显，毛利率同比和环比均提升-20190829  【煤炭-开滦股份(600997)】李俊松、陈晨：2019中报点评：焦炭业务量价齐升，贡献业绩增量-20190829  【煤炭-瑞 茂 通(600180)】李俊松、陈晨：2019半年报点评：业务量有所收缩，半年度业绩下滑8.1%-20190829  【煤炭-潞安环能(601699)】李俊松、陈晨：2019半年报点评：经营业绩继续上涨，计提研发费用及减值损失造成业绩环比下滑-20190829  【化工-扬农化工(600486)】张倩：19半年报点评：半年业绩杀虫剂表现优异，期待内生外延成长无忧-20190829  【通信-烽火通信(600498)】吴友文、易景明：规模增长有所放缓，巩固优势扩大研发-20190829  【通信-移远通信(603236)】吴友文、陈宁玉：收入保持高增长，加大5G应用研发投入-20190829  【传媒-华扬联众(603825)】康雅雯、夏洲桐：2019中报点评：低估值、高增长的数字营销龙头-20190829  【传媒-新媒股份(300770)】康雅雯、熊亚威：2019中报点评：业绩增长 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 晨会聚焦 超预告上限，精细化运营成效凸显-20190829  【传媒-城市传媒(600229)】康雅雯、熊亚威：2019中报点评：主业稳健，投资板块表现亮眼-20190829  【电新-隆基股份(601012)】苏晨、花秀宁：业绩符合预期，海外组件业务靓丽-20190829  【机械-新天科技(300259)】冯胜、王可（研究助理）：NB智能表顺利推进，中标订单助力业绩增长-20190829  【汽车-福耀玻璃(600660)】黄旭良、戴仕远：中报点评：营收增速放缓、毛利率承压-20190828 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 晨会聚焦 今日重点 ►【通信-中国卫通(601698)】吴友文、周铃雅（研究助理）：卫星通信运营商龙头，高通量卫星带来业务新空间-20190828 卫星通信运营商龙头。公司成立于2001年，是我国唯一拥有通信卫星资源且自主可控的卫星通信运营企业，于2019年6月在上海证券交易所上市。公司控股股东、实际控制人是航天科技，是中国航天科技集团有限公司从事卫星运营服务业的核心专业子公司。公司主营业务为卫星空间段运营及相关应用服务，主要应用于卫星通信广播，可提供包括卫星通信、卫星广播、应急保障、应用服务和定制服务等产品服务，主要客户包括广电相关单位、电信运营商、政府部门、国防单位以及金融、交通、石油等领域大型企业。公司目前正运营着16颗商用通信广播卫星，拥有的卫星转发器资源涵盖C频段、Ku频段以及Ka频段等，作为我国卫星资源实现全球覆盖的主要载体，已经发展成为亚洲第二大、世界第六大固定通信卫星运营商。 高通量卫星驱动卫星服务产业快速增长。通信卫星运营行业属于卫星服务业，是资本密集型行业，形成规模经济的资本投入大且边际使用成本较低。从国际市场上看，由于卫星技术的进步，卫星供应增多，市场竞争较为激烈，截至2017年底全球共有40余家主要固定通信卫星运营商；从国内市场来看，国内仅三家公司拥有卫星运营的资质，公司是唯一一家拥有卫星资源的卫星通信运营商，国内市场占有率较高。未来，高通量卫星成为行业重要发展趋势，相比于传统通信卫星，高通量卫星在容量及单位带宽成本方面具有优势，在宽带接入、卫星中继站、移动通信、广播通信等方面具有更广阔的竞争力和应用前景。我们认为，从需求端看，未来高清节目上星与“动中通”等新需求将驱动卫星通信行业加速发展，具体来看，高清节目上星成为广播电视行业的发展方向，广播电视台对于广播电视节目卫星传输的带宽需求不断增加；卫星通信是“动中通”唯一或最经济的通信解决方式，对于船载通信而言，全球海洋卫星通信带宽严重不足，对于机载通信而言，未来国内机载WiFi的普及率有望大幅提升，对于车载通信而言，高通量卫星信号更稳定，覆盖范围更广阔；同时，偏远地区与“一带一路”有望带来新的增长空间。 优质的卫星与客户资源为公司未来增长奠定基础。公司作为我国卫星资源实现全球覆盖的主要载体，已经发展成为亚洲第二大、世界第六大固定通信卫星运营商。从卫星资源上看，公司运营着16颗商用通信广播卫星，拥有的卫星转发器资源涵盖C频段、Ku频段以及Ka频段等，卫星通信广播信号覆盖包括中国全境、澳大利亚、东南亚、南亚、中东、欧洲、非洲等地区，公司转发器使用率高于行业平均水平，灵活应对市场环境的变化；从客户资源上看，公司拥有长期稳定的大客户关系，据招股说明书披露，公司市场占有率达到 80%，是国内市场最主要的卫星空间段运营服务供应商；从业务布局上看，公司正积极建设高通量卫星，与国内互联网企业、电信运营商、航空公司等行业企业合作，拓展卫星应用服务领域，打造中国特色的Ka宽带卫星商业应用模式。 投资建议：公司作为国内唯一拥有自主可控商用通信广播卫星资源的卫星通信运营商，拥有优质的通信卫星资源与丰富的频率轨道资源，具备国际先进、自主可控的卫星互联网应用服务能力，市场占有率高。未来伴随高通量卫星的建设运行，将为公司业绩增长带来新空间。我们预计公司2019-2021年净利润分别为4.67亿元/5.31亿元/6.16亿元，EPS分别为0.12/0.13/0.15。 风险提示：产业准入政策变动的风险；国际竞争激烈导致价格下降的风险；境外经营的风险；高通量卫星市场拓展未达预期的风险；不同通信手段竞争的风险；宏观经济周期波动的风险；市场系统性风险 ►【煤炭-神火股份(000933)】李俊松、陈晨：深度报告：专注做低成本电解铝，乘风起航再获投资良机-20190829 2017年以来煤炭产量受到抑制，预计2020年开始将回升。公司目前在产矿井产能687万吨/年，改扩建和在建合计新增产能255万吨。2016年以来，受到政策以及煤矿安全事故影响，公司煤炭 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 晨会聚焦 产销量出现了一定的下滑，公司2017年、2018年、2019上半年煤炭产量分别为626、564、277万吨，同比分别下滑14.3%、10.0%、1.1%。我们预计2020年开始，随着梁北煤矿（90万吨/年改扩建至240万吨/年）逐渐达产达效，产量规模开始有所回升。 煤炭业务盈利能力居于冶金煤行业中上游。公司以贫瘦煤、无烟煤为主，具有低硫、低磷、中低灰分、高发热量等优点，叠加靠近消费地具有区域优势，公司享受一定高煤价优势，2018年吨煤均价752元/吨，高于冶金煤行业651元/吨的平均水平。公司旗下矿井开采条件较为一般，生产成本不具有优势，2018年吨煤销售成本为474元/吨，高于行业均值419元/吨。从近些年公司煤炭业务毛利率来看，毛利率高于行业平均水平，2018年毛利率为37%，高于行业均值35%，公司煤炭业务盈利能力居于行业中上游。 2019年电解铝行业：高库存持续消化，盈利能力得到改善。2019年以来，电解铝行业的减产叠加新增产能较慢，有利于持续去库存，而电解铝需求端受益于基建投资回升、地产施工增速加快等一系列利好因素，供需格局有所改观，电解铝与主要成本端价差有所扩大，行业盈利有所改善。 新疆神火受益于低成本电价优势，公司电解铝业务盈利能力处于行业领先位置。公司拥有电解铝产能146万吨/年（新疆80万吨、永城66万吨）、氧化铝产能80万吨/年、装机容量2270MW、阳极炭块产能56万吨/年。生产电解铝的原材料中，公司氧化铝1/3内供、2/3外采，阳极炭块100%自给，新疆地区发电16%外购、84%自发，永城本部100%自发电（以上为2018年数据）。新疆地区平均电煤价格指数仅为全国的50%，具有非常强的发电成本优势，受益于此，2015年以来神火电解铝毛利率水平处于行业高水准，2018年神火电解铝毛利率为5.3%，而同期焦作万方、中孚实业、云南铝业、中国铝业为-3.3%、-6.0%、6.4%和5.3%，电解铝低成本优势明显。 云南文山90万吨/年电解铝项目，有望再造一个“新疆神火”。神火云南文山电解铝项目（一期45万吨、二期45万吨），一方面有利于利用当地丰富且低廉的水电资源，另一方面靠近氧化铝产地有利于降低生产成本，云南文山项目预计于2019年下半年陆续启动，有望再造一个低成本盈利强劲的“新疆神火”。 探矿权转让官司得到和解，利好公司现金流和降低财务费用。2019年8月26日，公司发布公