【晨会聚焦】中国巨石和万华化学复盘、对比与展望

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main [Table_Titl 分析师：戴志锋 执业证书编号： S0740517030004电话： Email: ort] 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾： 今日预览 今日重点>>  【建材】孙颖：行业深度：世界级工业品巨匠中国巨石和万华化学复盘、对比与展望 研究分享>>  【食品饮料-洋河股份(002304)】范劲松：业绩符合预期，经营拐点持续兑现  【食品饮料-涪陵榨菜(002507)】范劲松：Q4利润如期释放，2021收入加速可期  【轻工-劲嘉股份(002191)】徐偲：烟标下滑彩盒稳健，新型烟草持续高增  【纺织服装-森马服饰(002563)】王雨丝：Q4业绩拐点初现，存货结构持续优化  【零售】龙凌波：唯品会2020Q4财报解读：业绩超预期，延续质量型增长  【电子-晶丰明源(688368)】张欣：业绩快报超预期，LED驱动和PMIC双双成长  【汽车】苏晨：重卡2月销量点评：单月销量历史新高，上半年景气度将持续 PE昨天[Table_Industry] 证券研究报告 2021年3月2日 【晨会聚焦】中国巨石和万华化学复盘、对比与展望 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 晨会聚焦 今日重点 ►【建材】孙颖：行业深度：世界级工业品巨匠中国巨石和万华化学复盘、对比与展望 一、玻纤与MDI行业：空间广阔、壁垒深厚、格局集中 1.1 空间增速：横向千亿级市场，纵向高附加值延伸空间更广 1.2 商业特质：重资产加工业，进出壁垒高筑 1.3 竞争格局：全球MDI、玻纤CR3市占率59%、46% 二、品历史：混改激活创新，高投入+高回报的成长路径相似 2.1 复盘：适时高强度投入、不断技术演进，获得持续成长和超额收益 2.2 高投入：0到1，机制创新+高研发资金投入带来技术与产能瓶颈突破 2.3 高回报：1到10，高现金回报彰显企业价值 三、论当下：竞争优势均显著，体制基因略有别 3.1 规模优势：一体化与全球化布局，产能占比均为全球第一 3.2 成本优势：规模+技术持续提升、管理更加精细，位居成本曲线最前端 3.3 体制基因：万华员工持股+“自主创新、创业精神”VS巨石“永不满足”精神 四、看未来：世界级工业品巨匠具备可持续增长潜力 五、投资建议：重点关注：中国巨石 短期看，行业景气度仍处在上行通道。需求：春节海外需求恢复，国内需求平稳，看好汽车、美国地产、家电、电子等需求。海内外价格仍在上行通道中。供给：21年全球有效产能或将保持小个位数增长，供需依然处于紧平衡态势。近期美国寒冷天气导致天然气受影响，OC德州和墨西哥产线恢复正常仍需半个月左右。库存：均处于历史较低水平。泰玻和巨石国内库存天数约13天，巨石海外库存下降快，山玻库存10天左右。 中期看，1）需求：风电、新能源汽车总量将持续增长，玻纤渗透率将持续提升。随着性价比优势的凸显，在建筑建材及工业领域也将拓展出新的应用场景。2）供给和竞争格局：新进入者在资金、技术方面缺乏积累，且退出成本极高，虽未有产能退出，但行业新增冲动在减弱。随着行业集中度将进一步提高，中高端领域基本被前5家垄断。3）成本：巨石的成本竞争优势在过去这2年在一定程度上被削弱（其实也仅是泰玻在追赶），但随着智能制造投产、下一轮冷修技改推进（埃及和桐乡），成本优势将进一步被拉大，龙头ROE有望提升。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 晨会聚焦 长期看，玻纤行业具有成长性。1）需求：行业需求暂未出现天花板，玻纤作为替代性材料仍将发挥其性价比的优势抢占市场。2）玻纤中高端领域的技术和成本（规模和技术共同驱动）沉淀，造就了非常强的先发优势，后来者很难追赶。 风险提示：宏观经济下行的风险；行业供需变化导致玻纤价格波动风险；新建产能进度、美国工厂盈利不及预期；市场空间测算偏差风险（市场空间测算基于一定前提假设，存在不及预期风险）、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《行业深度：世界级工业品巨匠中国巨石和万华化学复盘、对比与展望》 发布时间：2021年3月1日 报告作者：孙 颖 中泰建材负责人S0740519070002 朱晋潇 中泰建材研究助理 研究分享 ►【食品饮料-洋河股份(002304)】范劲松：业绩符合预期，经营拐点持续兑现 事件：公司发布2020年业绩快报，2020年公司实现营收211.25亿元，同比下降8.65%，实现归母净利润74.77亿元，同比增长1.27%。 业绩符合预期，基本面拐点持续验证。春节旺季表现良好，全年有望走出调整通道。营销创新优势依旧显著，看好梦之蓝新品在次高端市场未来发展潜力。 投资建议：根据业绩快报，我们调整盈利预测，预计公司2020-2022年营业收入分别为211/245/276亿元，同比增长-8.7%/16.2%/12.4%；净利润分别为75/86/98亿元，同比增长1.3%/15.1%/14.4%，对应EPS分别为4.96/5.71/6.53元（前值为4.60/5.46/6.33元），重点关注。 风险提示：疫情持续扩散风险、新品推广进程放缓、食品品质事故。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《洋河股份(002304)：业绩符合预期，经营拐点持续兑现》 发布时间：2021年3月1日 报告作者：范劲松 中泰食品饮料首席S0740517030001 房昭强 中泰食品饮料分析师S0740520090005 ►【食品饮料-涪陵榨菜(002507)】范劲松：Q4利润如期释放，2021收入加速可期 Q4收入加速增长，利润如期释放。加速发展可期，理性看待成本压力。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 晨会聚焦 盈利预测：涪陵榨菜是我国榨菜行业龙头，其渠道下沉的效果逐渐显现，县级市场的开拓带来新的增长点。根据业绩快报，我们调整盈利预测，预计公司2021-2022年收入分别为29.40、35.20亿元，归母净利润分别为9.85、12.18亿元（调整前为8.71、10.29亿元），EPS分别为1.25、1.54元。 风险提示：全球疫情反复及经济增速放缓；原材料价格波动风险 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《涪陵榨菜(002507)：Q4利润如期释放，2021收入加速可期》 发布时间：2021年3月1日 报告作者：范劲松 中泰食品饮料首席S0740517030001 熊欣慰 中泰食品饮料分析师S0740519080002 ►【轻工-劲嘉股份(002191)】徐偲：烟标下滑彩盒稳健，新型烟草持续高增 事件1：劲嘉股份发布2020年业绩快报。2020年公司实现营收41.87亿元，同比增长4.98%；实现归母净利润8.28亿元，同比减少5.51%；实现扣非后归母净利润7.87亿元，同比减少8.37%。单四季度公司实现营收11.77亿元，同比增长6.54%（Q1/Q2/Q3/Q4公司营收分别同比增减-10.12%/18.13%/7.23%/6.54%）；实现归母净利润1.66亿元，同比减少18.17%（Q1/Q2/Q3/Q4公司归母净利润分别同比增减-17.09%/-2.53%/18.27%/-18.17%）；实现扣非后归母净利润1.46亿元，同比减少26.42%（Q1/Q2/Q3/Q4公司扣非后归母净利润分别同比增减-15.67%/-5.63%/15.17%/-26.42%）。 事件2：劲嘉股份发布2021年第一季度业绩预告。2021年第一季度，公司预计归母净利润为2.36-2.79亿元，同比增长10%-30%；预计基本每股收益为0.16-0.19元/股。 烟标阶段性调整，彩盒稳健发展，新型烟草迅猛增长。净利率有所下滑，ROE略有下降。布局新型烟草，静待政策东风。 投资建议：我们预估公司2021-2022年实现归母净利润9.83、11.24亿元（根据公司业绩预告调整，前次预测为11.20、12.57亿元），同比增长18.7%、14.4%，对应EPS为0.67、0.77元。 风险提示：卷烟产销量大幅下滑；上游原材料价格变动；控烟政策加紧；烟草行业复苏不及预期风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《劲嘉股份(002191)：烟标下滑彩盒稳健，新型烟草持续高增》 发布时间：2021年3月1日 报告作者：徐 偲 中泰轻工分析师S0740520110002 郭美鑫 中泰轻工分析师S0740520090002 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 晨会聚焦 ►【纺织服装-森马服饰(002563)】王雨丝：Q4业绩拐点初现，存货结构持续优化 公司发布2020财年业绩快报，期内实现营收151.67亿元（-21.56%），营业利润11.52亿元（-46.47%），归属净利润8.02亿元（-48.21%）。其中20Q4单季度实现营收57.17亿元（-5.91%），营业利润8.17亿元（+94.99%），归属净利润5.86亿元（+142.15%），业绩大幅反转。同时，期内资产减值事项综合影响，将增加公司合并报表利润总额420.70万元，增加归属净利润323.24万元。 终端销售逐季恢复，20Q4业绩大幅反转。童装业务稳健发展，线上持续较快增长。资产减值准备同比减少，存货结构大幅改善。 盈利预测：童装业务赛道好，为公司营收主要驱动力（预计2020年利润占比约八成），且在渠道/品牌/供应链优势支撑下，巴拉巴拉龙头优势明显，有望强者愈强，休闲装业务改革持续推进。关店幅度环比收窄明显，渠道库存去化成效显著，明年有望实现净开店。同时亏损业务Kidiliz的剥离（预计1-9月亏损约5亿元），整体盈利能力有望实现好转。短期考虑到后疫情时代终端需求有望复苏，我们预计2021/22年净利润分别为16.11/20.41亿元（原为16.43/20.64亿元），对应EPS分别为0.60/0.76元，同时压制公司业绩最严重的Kidiliz业务剥离，以及2020年严控库存下，明年公司业绩有望向上恢复。 风险提示：疫情反复风险，休闲装经营低于预期；童装开店速度放缓，增长不达预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《森马服饰(002563)：Q4业绩拐点初现，存货结构持续优化》 发布时间：2021年3月1日 报告作者：王雨丝 中泰纺织服装负责人S0740517060001 曾令仪 中泰纺织服装分析师S0740520080005 ►【零售】龙凌波：唯品会2020Q4财报解读：业绩超预期，延续质量型增长 事件：唯品会2020Q4实现营业收入357.75亿元，同比+22.0%；Non-GAAP归母净利润为25.76亿元，Non-GAAP归母净利率达7.2%。公司预计2021Q1实现净销售收入272-282亿元，同比增长45%-50%。 用户运营优化，获客效率提升。供应链优势增强，收入增长强劲。经营杠杆提升，盈利持续优化。 唯品会是国内特卖电商龙头，在服饰品类积累了丰富的供应链资源和运营经验。受益于品牌商库存增加，唯品会在2020年实现了强劲增长，供应链能力大幅优化，经营效率持续提升。随着疫情减弱和服饰销售回暖，公司把握线上零售发展红利，加大市场投放力度，提高差异化货品占比，活跃用户规模、商品销售收入和盈利有望延续质量型增长。 风险提示事件：（1）京东腾讯引流不及预期，流量成本大幅上升；（2）服饰品类优势减弱，品类拓张受阻；（3）物流布局费用超预期，供应链能力减弱；（4）升级特卖业务不理想，造成公司毛利率持续下滑；（5）金融业务风控能力不足，逾期