业绩增长短期承压，不改长期发展前景

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 业绩增长短期承压，不改长期发展前景 [Table_Title2] 工业富联(601138) [Table_Summary] 事件概述 公司发布2020年第一季度报告，报告期内，公司实现营业收入800.54亿元，同比下降0.08%，实现归属于上市公司股东的净利润18.68亿元，同比下降35.01%。 分析判断: ► 产业链受到疫情影响，短期内业绩承压 2020年第一季度，由于受到疫情的影响，全球消费端需求和供应端产业链整体受到冲击，对于产业链一季度的经营带来了较大的压力，公司业绩增长短期内也承受了压力。2020年第一季度，公司实现营业收入800.54亿元，同比略微下降0.08%，实现归属于上市公司股东的净利润18.68亿元，同比下降35.01%。从一季报来看，净利润下降幅度高于营收的降幅主要是一季度毛利率下降以及管理费用等因素所致，2020年第一季度公司销售毛利率是6.79%，同比2019年第一季度下降了约1.38个百分点。 ► “智能制造+工业互联网”双轮驱动，长期发展前景不改 在智能制造领域，公司已建立起“电子化、零组件、模块机光电垂直整合服务商业模式”，形成了全球3C电子行业最完整、最高效的供应链和最大规模、快速量产的智能制造能力，随着5G建设的不断推进，预计下游市场需求将有望持续释放并进而拉动公司业绩的增长。2020年5G iPhone有望支持毫米波功能，这对于金属中框的加工精度要求极高，有望带动金属加工产业行业景气度提升。在线办公爆发式增长，数据中心、服务器等的市场需求预计将持续拉动下游数据中心资本开支的回暖，有望继续拉动公司在该领域的营收增长。工业互联网是第四次工业革命的关键支撑，5G是新一代信息通信技术演进升级的重要方向，二者都是实现经济社会数字化转型的重要驱动力量，作为科技制造业龙头，公司积累了大量的专利技术、技能经验及海量工业数据，在工业互联网从概念走向落地阶段，公司未来有望持续受益。疫情终将过去，公司虽然业绩增长短期承压，但长期发展前景不改。 投资建议 维持前次收入预测不变，我们预测公司2020~2022年的收入为4462.98亿元、5549.90亿元、6105.19亿元；考虑到疫情的影响短期内对于管理费用的提升，预测归母净利润分别为189.79亿元、231.72亿元、257.05亿元（前次预测2020-2022年归母净利润分别为191.25亿元、221.81亿元、244.05亿元），对应PE分别为14.90倍、12.20倍、11.00倍，维持“买入”评级。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 14.24 [Table_Basedata] 股票代码： 601138 52 周最高价/最低价： 20.85/11.65 总市值(亿) 2,827.33 自由流通市值(亿) 261.85 自由流通股数(百万) 1,838.81 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：孙远峰 邮箱：sunyf@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080005 分析师：王臣复 邮箱：wangcf1@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110004 [Table_Report] 相关研究 1.工业富联（601138）工业互联网技术持续赋能，未来前景不改 2019.10.30 2.工业富联（601138）电子制造业龙头，大者恒大 2019.10.17 -25%-13%0%12%24%36%2019/042019/072019/102020/012020/04相对股价%工业富联沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年04月30日 23886 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 风险提示 宏观经济下行，下游需求不振，系统性风险；大客户出货量低于预期；5G商用进展低于预期。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 415,378 408,698 446,298 554,990 610,519 YoY（%） 17.2% -1.6% 9.2% 24.4% 10.0% 归母净利润(百万元) 16,902 18,606 18,979 23,172 25,705 YoY（%） 6.5% 10.1% 2.0% 22.1% 10.9% 毛利率（%） 8.6% 8.4% 7.9% 7.8% 7.7% 每股收益（元） 0.85 0.94 0.96 1.17 1.29 ROE 23.4% 20.8% 17.5% 17.6% 16.4% 市盈率 16.73 15.20 14.90 12.20 11.00 cUqVmRnMrO8OdNbRmOnNmOrRiNmMtOlOmMrQ6MmMvNxNtQoOwMtQrN 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现 金 流 量 表 （ 百 万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入 408,698 446,298 554,990 610,519 净利润 18,606 18,981 23,173 25,707 YoY(%) -1.6% 9.2% 24.4% 10.0% 折旧和摊销 2,746 2,500 2,500 2,500 营业成本 374,451 410,926 511,965 563,230 营运资金变动 -16,004 3,957 -11,629 -3,608 营业税金及附加 642 630 813 884 经营活动现金流 6,439 26,165 14,008 24,582 销售费用 1,733 1,741 2,227 2,427 资本开支 -2,730 -875 -1,416 -1,401 管理费用 3,521 4,122 5,011 5,555 投资 -153 0 0 0 财务费用 -735 -594 -1,390 -1,748 投资活动现金流 -2,818 -908 -1,370 -1,383 资产减值损失 -502 0 0 0 股权募资 979 0 0 0 投资收益 161 -33 46 19 债务募资 58,517 -28,271 0 0 营业利润 21,107 21,874 26,575 29,528 筹资活动现金流 2,720 -28,978 0 0 营业外收支 26 0 0 0 现金净流量 6,438 -3,721 12,638 23,199 利润总额 21,132 21,874 26,575 29,528 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 所得税 2,526 2,893 3,402 3,822 成长能力（%） 净利润 18,606 18,981 23,173 25,707 营业收入增长率 -1.6% 9.2% 24.4% 10.0% 归属于母公司净利润 18,606 18,979 23,172 25,705 净利润增长率 10.1% 2.0% 22.1% 10.9% YoY(%) 10.1% 2.0% 22.1% 10.9% 盈利能力（%） 每股收益 0.94 0.96 1.17 1.29 毛利率 8.4% 7.9% 7.8% 7.7% 资 产 负 债 表 （ 百 万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 净利润率 4.6% 4.3% 4.2% 4.2% 货币资金 66,901 63,180 75,818 99,016 总资产收益率ROA 9.0% 9.0% 9.0% 8.7% 预付款项 229 245 308 338 净资产收益率ROE 20.8% 17.5% 17.6% 16.4% 存货 41,646 43,992 55,520 60,818 偿债能力（%） 其他流动资产 86,914 95,095 117,667 129,312 流动比率 1.69 1.98 2.00 2.10 流动资产合计 195,690 202,513 249,312 289,485 速动比率 1.33 1.55 1.55 1.65 长期股权投资 533 533 533 533 现金比率 0.58 0.62 0.61 0.72 固定资产 6,644 5,144 4,144 3,144 资产负债率 56.5% 48.6% 48.7% 46.8% 无形资产 186 186 186 186 经营效率（%） 非流动资产合计 9,923 8,311 7,217 6,118 总资产周转率 1.99 2.12 2.16 2.07 资产合计 205,613 210,823 256,529 295,602 每股指标（元） 短期借款 28,271 0 0 0 每股收益 0.94 0.96 1.17 1.29 应付账款及票据 67,321 74,422 92,496 101,840 每股净资产 4.50 5.45 6.62 7.91 其他流动负债 20,380 27,780 32,239 36,261 每股经营现金流 0.32 1.32 0.71 1.24 流动负债合计 115,973 102,202 124,735 138,101 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0 0 0 0 估值分析 其他长期负债 292 292 292 292 PE 15.20 14.90 12.20 11.00 非流动负债合计 292 292 292 292 PB 4.06 2.61 2.15 1.80 负债合计 116,264 102,494 125,027 138,393 股本 19,855 19,855 19,855 19,855 少数股东权益 68 70 71 73 股东权益合计 89,349 108,330 131,503 157,209 负债和股东权益合计 205,613 210,823 256,529 295,602 资料来源：公司公告，华西证券研究所 [Table_AuthorInfo] 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 分析师与研究助理简介 孙远峰：华西证券研究所副所长&电子行业首席分析师，哈尔滨工业大学工学学士，清华大学工学博士，近3年电子实业工作经验；2018年新财富上榜分析师（第3名），2017年新财富入围/水晶球上榜分析师，2016年新财富上榜分析师（第5名），2013~2015年新财富上榜分析师团队核心成员。 王臣复：华西证券研究所电子行业分析师，北京航空航天大学工学学士和管理学硕士，曾就职于欧菲光集团投资部、融通资本、平安基金、华西证券资产管理总部等，2019年9月加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或