中报业绩符合预期，高端板带业务稳步增长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 中报业绩符合预期，高端板带业务稳步增长 ■2020H1扣非净利大增41.29%，业绩表现总体符合预期。公司2020H1实现营业收入38.3亿元，同比+15.31%，毛利率17.36%，同比提升0.2个百分点，归母净利润2.52亿元，同比+21.92%，扣非净利润约2.37亿元，同比+41.29%。2020Q2实现营业收入19.1亿元，同比+7.47，环比-0.96%，归母净利润1.36亿元，同比+10.61%，环比+16.93%，业绩总体符合预期。 ■棒线业务受疫情拖累，高端板带业务稳步增长。2020H1合金材料业务营业收入约22.2亿元，同比+2.24%，净利润约1.16亿元，同比-6.79%，主要是受疫情影响，棒线材对应下游汽车行业上半年产销表现不佳，不过随着国内疫情得到有效控制，7月份国内汽车产销延续回暖，7月乘用车产量同比+8.5%，新能源汽车出现年内首次同比正增长，下半年订单情况改善概率较大。值得一体的是，公司子公司博威板带2020H1实现净利润5008.28万元，同比+11.6%，取得了难能可贵的经营成果，也凸显了高端产品需求的景气。 ■国际新能源业务业绩大增。2020H1国际新能源业务营业收入约10.37亿元，同比+97.61%，归母净利润9272.56万元，同比-3.07%。一是光伏组件业务一季度产销两旺，主要因为2020年初美国201法案对光伏产品的关税从25%降到20%此前积累的需求爆发。二是越南光伏电站业务运行良好，有效抵御了二季度疫情影响下光伏组件订单的收缩。 ■受欧洲疫情影响，精密细丝业务小幅下滑。2020H1精密细丝业务营业收入约5.7亿元，同比-8.45%，净利润约4302万元，同比+116.72%，主要是受欧洲区域疫情影响需求下滑，德国贝肯霍夫净利润同比-92.56%，但国内业务实现37.10%的正增长。不过，欧元区7月制造业PMI为51.8，创2018年11月以来新高，随着欧洲经济的逐步复苏，下半年精密细丝业务改善可期。 ■投资建议：维持“买入-A”投资评级。预计2020~2022年公司归母净利润分别为5.23亿元、6.50亿元、8.46亿元，对应PE分别为19x、15.5x、12x。考虑到公司高端板带业务较好的成长性，以及全球经济回暖背景下公司下半年订单改善概率大，维持公司“买入-A”投资评级。 ■风险提示：1）欧美疫情对公司订单影响超预期；2）高端铜板带产能释放不及预期；3）5G通讯设备推广不及预期。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 6,064.8 7,591.6 8,871.7 10,220.4 12,383.3 归母净利润 341.1 440.1 522.9 650.3 845.5 每股收益(元) 0.50 0.64 0.76 0.95 1.24 每股净资产(元) 5.13 5.48 6.04 6.77 7.71 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 29.5 22.8 19.2 15.5 11.9 市净率(倍) 2.9 2.7 2.4 2.2 1.9 净利润率 5.6% 5.8% 5.9% 6.4% 6.8% 净资产收益率 9.7% 11.8% 12.6% 14.0% 16.0% 股息收益率 0.5% 1.3% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 10.4% 13.7% 12.3% 14.0% 18.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2020年08月18日 博威合金（601137.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 铜 投资评级 买入-A 维持评级 股价（2020-08-17） 14.68元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 10,048.76 流通市值（百万元） 9,020.95 总股本（百万股） 684.52 流通股本（百万股） 614.51 12个月价格区间 9.49/18.18元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -12.83 -13.43 32.72 绝对收益 -5.84 6.46 54.5 齐丁 分析师 SAC执业证书编号：S1450513090001 qiding@essence.com.cn 010-83321063 黄孚 分析师 SAC执业证书编号：S1450518090001 huangfu@essence.com.cn 王政 分析师 SAC执业证书编号：S1450520020002 wangzheng1@essence.com.cn 王建润 分析师 SAC执业证书编号：S1450520080003 wangjr@essence.com.cn 010-83321037 Tabl e_Repor t 相关报告 博威合金：2019年业绩符合预期，高端合金应用全面开花/齐丁 2020-04-21 博威合金：合金业务向东南亚进军/齐丁 2020-03-27 博威合金：业绩符合预期，高端板带业务增长强劲/齐丁 2019-08-18 -14%0%14%28%42%56%70%84%201 9-08201 9-12202 0-04博威合金 铜 上证指数 2 公司快报/博威合金 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 6,064.8 7,591.6 8,871.7 10,220.4 12,383.3 成长性 减:营业成本 5,203.9 6,385.8 7,410.3 8,479.7 10,223.1 营业收入增长率 5.3% 25.2% 16.9% 15.2% 21.2% 营业税费 13.7 15.6 17.7 20.4 24.8 营业利润增长率 22.5% 19.2% 33.0% 24.1% 30.2% 销售费用 142.4 233.2 275.0 316.8 383.9 净利润增长率 11.6% 29.0% 18.8% 24.4% 30.0% 管理费用 156.0 255.3 292.8 337.3 408.6 EBIT DA增长率 41.2% 30.7% 17.4% 19.7% 22.9% 财务费用 29.1 55.9 73.8 83.7 77.7 EBIT增长率 54.0% 31.2% 24.4% 21.2% 25.4% 资产减值损失 2.2 -18.7 -18.7 -18.7 -18.7 NOPLAT增长率 6.8% 33.7% 16.9% 23.1% 26.9% 加:公允价值变动收益 2.4 0.5 1.2 1.4 1.0 投资资本增长率 1.9% 30.0% 8.6% -2.3% 10.6% 投资和汇兑收益 0.6 -0.2 0.9 0.9 0.9 净资产增长率 5.7% 7.0% 10.1% 12.0% 14.0% 营业利润 388.3 462.8 615.4 763.5 994.1 加:营业外净收支 -3.6 3.2 -0.2 1.5 0.6 利润率 利润总额 384.7 466.0 615.2 765.0 994.7 毛利率 14.2% 15.9% 16.5% 17.0% 17.4% 减:所得税 43.6 21.5 92.3 114.8 149.2 营业利润率 6.4% 6.1% 6.9% 7.5% 8.0% 净利润 341.1 440.1 522.9 650.3 845.5 净利润率 5.6% 5.8% 5.9% 6.4% 6.8% EBIT DA/营业收入 12.0% 12.5% 12.6% 13.0% 13.2% 资产负债表 EBIT /营业收入 9.1% 9.5% 10.1% 10.6% 11.0% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 711.7 826.7 668.9 1,083.2 1,073.2 固定资产周转天数 108 102 108 97 82 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 76 67 63 49 39 应收帐款 605.7 936.4 539.1 539.1 539.1 流动资产周转天数 155 153 149 130 119 应收票据 106.7 - 187.7 187.7 187.7 应收帐款周转天数 36 37 30 19 16 预付帐款 63.9 93.5 101.4 121.3 144.2 存货周转天数 65 67 74 67 60 存货 1,105.5 1,700.7 1,926.7 1,865.5 2,249.1 总资产周转天数 310 308 304 265 230 其他流动资产 42.6 251.6 103.5 83.6 97.2 投资资本周转天数 212 197 199 177 152 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 9.7% 11.8% 12.6% 14.0% 16.0% 投资性房地产 - - - - - ROA 6.3% 5.9% 7.1% 8.5% 10.4% 固定资产 1,718.0 2,602.0 2,703.1 2,777.9 2,855.8 ROIC 10.4% 13.7% 12.3% 14.0% 18.2% 在建工程 606.4 495.2 595.2 395.2 395.2 费用率 无形资产 216.0 288.2 252.1 270.2 261.2 销售费用率 2.3% 3.1% 3.1% 3.1% 3.1% 其他非流动资产 管理费用率 2.6% 3.4% 3.3% 3.3% 3.3% 资产总额 5,397.8 7,592.4 7,397.2 7,669.4 8,139.6 财务费用率 0.5% 0.7% 0.8% 0.8% 0.6% 短期债务 879.8 1,329.2 1,379.2 1,229.2 1,079.2 三费/营业收入 5.4% 7.2% 7.2% 7.2% 7.0% 应付帐款 425.8 621.2 - - - 偿债能力 应付票据 164.8 261.9 889.2 1,017.6 1,226.8 资产负债率 35.0% 50.6% 42.9% 40.8% 39.1% 其他流动负债 负债权益比 53.8% 102.2% 81.7% 73.3% 67.2% 长期借款 111.0 518.9 568.9 543.9 556.4 流动比率 1.62 1.26 1.30 1.40 1.48 其他非流动负债 速动比率 0.94 0.70 0.59 0.73 0.70 负债总额 1,888.6 3,838.4 3,378.0 3,394.1 3,547.9 利息保障倍数 18.90 12.90 12.14 12.99 17.56 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 627.2 684.5 684.5 684.5 684.5 DPS(元) 0.07 0.20 - - - 留存收益 2,966.4 3,144.7 3,533.3 4,026.7 4,677.1 分红比率 14.4% 30.5% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 3,509.2 3,754.0