六月央行资产负债平衡表分析：央行继续扩表，货币乘数继续回落

研发报告 / 宏观专题 央行继续扩表 货币乘数继续回落 ——六月央行资产负债平衡表分析 内容提要：6月央行继续扩表，资产端主要通过其他资产的增加，而负债端主要通过存款性公司存款增加。其他存款性存款增加说明市场流动性充足，但非金融机构存款的回落又存在着流动性分层的情况。存款性公司存款的增加提高了基础货币，进而推动了货币乘数的继续回跌。 日前，央行公布了六月资产平衡表，六月央行资产平衡表总体表现为扩表，央行总资产从5月的35.90万亿元扩张到36.36万亿元，扩表了0.4580亿元。 表：六月央行资产负债平衡表 资产项目 5月度数据 6月度数据（亿元） 变动（亿元） 负债项目 5月数据（亿元） 6月度数据（亿元） 变动（亿元） 1.国218421.8 218521.93 +100.13 1.储304115.16 313085.98 8970.82 研发报告 / 宏观专题 外资产 备货币 外汇 212517.2 212455.2 -62.2 货币发行 78415.47 78236.87 -178.6 黄金 2750.95 2781.97 +31.02 其他存款性公司存款 213073.63 221817.24 8743.61 其他国3153.72 3284.76 +131.04 非金融12626.16 13031.88 -405.72 研发报告 / 宏观专题 外资产 机构存款 2.对政府债权 15250.25 15250.2 0 2.不计入储备货币的金融公司存款 4333.81 4236.6 -97.21 研发报告 / 宏观专题 3.对其他存款性公司债权 100015.87 10186.30 171.13 3. 国外负债 1352.41 903.76 -448.65 4.对其他金融公司债4691.63 4841.63 150 4.政府存款 39345.27 35682.52 -3662.75 研发报告 / 宏观专题 权 5.对非金融性部门债权 26.97 —— —— 5. 自有资金 219.75 219.75 0 6.其他资产 20635.18 23121.16 2485.98 6. 其他负债 9233.32 8726.66 -506.66 债券415 740 32 研发报告 / 宏观专题 发行 5 总资产 359014.72 363596.27 4580.55 总负债 359014.72 363595.27 4580.55 资料来源：银河期货研究所 央行 WIND 一． 资产端分析 从资产端看，国外资产扩张了100.13亿元。其中，外汇占款下降了62.2亿元，这从一个侧面说明6月以美元计算的外汇储备增加主要是因为汇率波动的估值效应所致。从银行的结售汇数据看，6月结售汇出现了逆差。黄金占款增加了31.02亿美元，官方储备数据显示出6月我国继续增持了黄金。其他国外资产增加了131.04亿元，尽管中国6月在IMF中的SDR增加了1.28亿美元，但是，其他国外资产的增加可能更多地表现在央行增持多边合作银行的股权有关。 在对其他存款性公司债权方面，6月增加了171.13亿元，而5月增加了5919.87亿元。相对于5月，央行在公开市场活动中操作力度有所减弱。数据显示，6月央行通过逆回购和MLF操作，共投放资金22750亿元，回笼资金32210亿元，净投放-9460亿元。而5月净投放+5740亿元。 研发报告 / 宏观专题 图1：央行月度公开市场活动 资料来源：银河期货研究所 央行 WIND 对其他金融公司债权增加了150亿元。 其他资产项继续大幅增加，在5月增加了4341.21亿元的基础上，6月再增加了2485.98亿元。从历史上看，其他投资主要是央行对金融机构的注资，或者是央行在年底对商业银行的过桥贷款。央行此前说明把国外资产和对其他存款性公司和金融公司债权以外的资产均归入“其他资产”项目。 二．负债端分析 在负债端方面，基础货币在5月增加5344.41亿元的基础上再增加了8970.82亿元，导致货币乘数再度出现了回落，从5月的6.22倍回落到6.14倍。 图：基础货币余额与货币乘数 数据来源:Wind0-22000-12000800018000(亿元)2019-01-01 - 2019-01-312019-03-01 - 2019-03-312019-05-01 - 2019-05-312019-07-01 - 2019-07-31 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究所 央行 WIND 从基础货币的结构看，基础货币的上升主要是其他存款性公司的存款上升，上升了8743.61亿元。显示出市场流动性充足，超储率提升。但非金融机构存款减少了405.72亿元，也在一定程度上反映了流动性的分层。不计入存款准备金的金融公司存款也下跌了97.21亿元。 国外负债下跌了448.65亿元。 政府存款减少了3662.75亿元，由于6月是季末月，财政投放和支出比较明显的月份。去年6月减少了5151.92亿元，今年相比还少减了1489.17亿元。 债券发行增加了325亿元。根据央行公告，6月央行再香港离岸市场上发行了300亿元人民币离岸票据，又对公开市场业务的一级交易商开展了25亿元的CBS操作。 其他负债减少了506.66亿元。 数据来源：Wind基础货币余额与货币乘数货币乘数货币当局:储备货币(基础货币)14-1215-1216-1217-1218-1214-124.24.24.54.54.84.85.15.15.45.45.75.76.06.06.36.3倍倍倍倍272000272000280000280000288000288000296000296000304000304000312000312000320000320000328000328000亿元亿元亿元亿元 研发报告 / 宏观专题 总体看，央行继续扩表，资产端主要通过其他资产的增加，而负债端主要通过存款性公司存款增加。其他存款性存款增加说明市场流动性充足，但非金融机构存款的回落又存在着流动性分层的情况。 图3：相关利率走势 资料来源：银河期货研究所 央行 WIND 尽管六月是财政支出的高峰，但是，今年与去年相比却表现出少减。 （银河期货研究所 20190722） 数据来源：Wind包商银行事件导致的利率波动流动性分层R007:加权平均银行间质押式回购加权利率:7天银行间质押式回购加权利率:7天:-R007:加权平均05-0505-1205-1905-2606-0206-0906-1606-2306-3007-0707-1405-052.12.12.82.83.53.54.24.24.94.95.65.66.36.37.07.0%%%%-4.5-4.5-4.0-4.0-3.5-3.5-3.0-3.0-2.5-2.5-2.0-2.0-1.5-1.5-1.0-1.0%%%% 研发报告 / 宏观专题 免责声明 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事 本报告的著作权属于银河期货有限公司。未经银河期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为银河期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告基于银河期货有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但银河期货有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且银河期货有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更。 本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，银河期货有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与银河期货有限公司及本报告作者无关。 若有任何疑问，欢迎咨询！ 联系人:李宙雷 投资咨询从业证书号:Z0013562 E-mail:lizhoulei_qh@chinastock.com.cn