10月央行资产负债平衡表与三季度货币执行报告分析：缩表并不影响流动性的改善

研发报告 / 宏观专题 缩表并不影响流动性的改善 ——10月央行资产负债平衡表与三季度货币执行报告分析 内容提要： 相对于9月，10月的央行资产平衡表发生了缩表。但16日出刊的央行三季度货币执行报告对此作了解释。即维持银行体系的流动性的合理充裕，央行往往会在降低准备金的当月或次月减少了公开市场的操作。而9月央行进行了全面和结构性降准。央行称，现阶段，缩表是“放松”，而扩表却是“收紧”，并提醒市场不要过分关注央行资产平衡表的短期变动。 从10月的央行资产负债表资产端看，主要是央行对其他金融机构的债权减少，而从负债端看，主要是因为降低准备金等因素导致基础货币下降。基础货币的下降导致货币乘数再创历史新高。同时金融机构的超储率回落，流动性改善。 根据新近出刊的央行三季度货币执行报告看，货币政策尽管不搞大水漫灌，但是，面对经济下行压力，逆周期调节依旧有望加强，特别是要降低实际利率水平。我们注意到央行在18日的逆回购中，降低了利率水平，从2.55%降低到了2.5%，旨在进一步引导实际利率下降。 日前，央行公布了10月资产负债平衡表。10月央行资产负债平衡表相对于9月处于缩表特征：央行总资产从9月的36.2万亿元缩表到35.96万亿元，缩表了2326.28亿元。 研发报告 / 宏观专题 图1：10月央行资产负债表 资产项目 9月数据 10月数据（亿元） 变动（亿元） 负债项目 9月数据（亿元） 10月度数据（亿元） 变动（亿元） 1.国外资产 218767.53 218729.03 3-9.5 1.储备货币 305881.99 298840.66 -7041.33 外汇 212353.95 212347.97 -5.98 货币发行 80271.69 78989.82 -1281.87 黄金 2855.63 2855.63 0 其他存款212229.56 205823.5 -6406.06 研发报告 / 宏观专题 性公司存款 其他国外资产 3557.96 3525.43 -32.53 非金融机构存款 13434.74 14027.34 592.6 2.对政府债权 15250.25 15250.2 0 2.不计入储备货4775.23 4601.97 -173.26 研发报告 / 宏观专题 币的金融公司存款 3.对其他存款性公司债权 10677483 104373.95 -2400.88 3. 国外负债 1105.55 1069.97 -35.58 研发报告 / 宏观专题 4.对其他金融公司债权 5167.63 5436.91 269.31 4.政府存款 38526.8 43657.73 5130.93 5.对非金融性部门债----- —— —— 5. 自有资金 219.75 219.75 0 研发报告 / 宏观专题 权 6.其他资产 16006.52 15850.34 -156.18 6. 其他负债 10517.43 10250.39 -267.04 债券发行 940 1000 60 总资产 361966.76 359640.48 -2326.28 总负债 361966.76 359640.48 -2326.28 资料来源：银河期货研究所 央行 WIND 一． 资产端分析 国外资产项目10月缩小了32.63亿元，主要原因在于其他国外资产下降了32.53亿元，外汇占款小幅下降了5.98亿元。先前公布的10月外汇 研发报告 / 宏观专题 储备以美元计算的外汇储备增加而以SDR计算的外汇储备却减少，由此推断，外汇储备的下降除了汇率和境外债券收益率的影响外，也有一定的央行结售汇因素，但影响依旧不大。黄金占款因为10月央行没有增持黄金，故没有发生变动。 资产端最大的变动依旧是对其他存款型金融公司的债权，大减了2400.88亿元。从WIND的统计数据看，央行在10月的公开市场活动操作中，净投放了资金-900亿元。 图2：月度央行公开市场操作统计 资料来源：银河期货研究所 央行 WIND 对其他金融公司债权也增加了269.31亿元。从历史上看，央行对其他金融公司的债权的增加主要是为了维护金融和资本市场的稳定。我们注意到今年的7月和9月及10月，央行的对其他金融公司的债权有比较明显的增加，特别是7月。 在其他资产方面减少了156.18亿元。 二． 负债端分析 数据来源:Wind0-22000-11750875019000(亿元)2018-09-01 - 2018-09-302019-01-01 - 2019-01-312019-05-01 - 2019-05-312019-09-01 - 2019-09-30 研发报告 / 宏观专题 负债端最大的变动时储备货币的变动，即基础货币的变动，10月在9月大增后减少了7041.33亿元，其中，货币发行减少了1281.87亿元。货币发行包括M0和库存现金两部分，央行先期公布的数据显示，10月M0环比减少了770.32亿元。 9月存款准备金全面和结构性调低后，其他存款性公司存款减少了6406.06亿元。最新公布的央行超储率从2季度的2%降低到三季度1.8%。但去年同期为1.5%。说明市场流动性有所改善，但依旧有空间。 图3：金融机构超储率 资料来源：银河期货研究所 央行 WIND 储备货币的增加，导致了货币乘数再创新高。货币乘数从6.38倍回落到6.51倍。 图4：货币乘数再创新高 数据来源：Wind金融机构超储率超额存款准备金率(超储率):金融机构15-Q416-Q417-Q418-Q415-Q41.41.41.61.61.81.82.02.02.22.22.42.4%%%% 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究所 央行 WIND 政府存款增加了5130.93亿元，由于10月是财政税收的纳税高峰期，具有季节性特征。 债券发行增加了60亿元。央行网站披露，央行10月进行了60亿元的央行票据互换（CBS）操作，以支持银行发行永续债补充资本金。 相对于9月，10月的央行资产平衡表发生了缩表。16日出刊的央行三季度货币执行报告对此作了解释。即维持银行体系的流动性的合理充裕，央行往往会在降低准备金的当月或次月减少了公开市场的操作。而9月央行进行了全面和结构性降准。央行称，现阶段，缩表是“放松”，而扩表却是“收紧”，并提醒市场不要过分关注央行资产平衡表的短期变动。 从10月的央行资产负债表资产端看，主要是央行对其他金融机构的债权减少，而从负债端看，主要是因为降低准备金等因素导致基础货币下降。基础货币的下降导致货币乘数再创历史新高。同时金融机构的超储率回落，流动性改善。 数据来源：Wind货币乘数货币乘数M2货币当局:储备货币(基础货币)17-Q217-Q317-Q418-Q118-Q218-Q318-Q419-Q119-Q219-Q317-Q25.25.25.45.45.65.65.85.86.06.06.26.26.46.4倍倍倍倍400000400000600000600000800000800000100000010000001200000120000014000001400000160000016000001800000180000020000002000000 研发报告 / 宏观专题 根据新近出刊的央行三季度货币执行报告看，货币政策尽管不搞大水漫灌，但是，面对经济下行压力，逆周期调节依旧有望加强，特别是要降低实际利率水平。我们注意到央行在18日的逆回购中，降低了利率水平，从2.55%降低到了2.5%，旨在进一步引导实际利率下降。 （银河期货研究所 20191118） 免责声明 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事 本报告的著作权属于银河期货有限公司。未经银河期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为银河期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告基于银河期货有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但银河期货有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且银河期货有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更。 本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，银河期货有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与银河期货有限公司及本报告作者无关。 若有任何疑问，欢迎咨询！ 联系人:李宙雷 投资咨询从业证书号:Z0013562 E-mail:lizhoulei_qh@chinastock.com.cn