金赛药业实现47%利润增长，净利率水平达到38%

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 170.11 流通股本(百万股) 170.01 市价(元) 344.07 市值(百万元) 58529.75 流通市值(百万元) 58495.34 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：344.07 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 分析师：赵磊 执业证书编号：S0740518070007 Email：zhaolei@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 长春高新(000661)-公司点评：重组方案落地，股权结构理顺后有望开启增长新纪元-买入-(中泰证券_江琦_赵磊)-20190606 2 长春高新(000661)-2019Q1点评：生长激素继续保持快速增长，静待方案落地-买入-(中泰证券_江琦_赵磊)-20190418 3 长春高新(000661)-公司点评：优势显著，预计生长激素继续保持快速增长-买入-(中泰证券_江琦_赵磊)-20190326 备注：暂未考虑重组 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 4102.26 5374.99 7042.46 9218.14 11593.23 增长率yoy% 41.58% 31.03% 31.02% 30.89% 25.77% 净利润 661.95 1006.50 1388.98 1880.98 2386.57 增长率yoy% 36.53% 52.05% 38.00% 35.42% 26.88% 每股收益（元） 3.89 5.92 8.17 11.06 14.03 每股现金流量 2.24 5.20 9.35 11.65 14.86 净资产收益率 14.96% 19.01% 21.21% 23.01% 23.31% P/E 88.42 58.15 42.14 31.12 24.52 PEG 2.42 1.12 1.11 0.88 0.91 P/B 13.22 11.05 8.94 7.16 5.72 投资要点  事件：2019年8月12日，公司公布2019年半年报。2019年上半年公司实现营业总收入33.92亿元，同比增长23.4%；归母净利润7.27亿元，同比增长32.6%；扣非归母净利润7.18亿元，同比增长39.47%。  受益于子公司金赛药业实现47.7%的净利润增长，公司保持较快增长。2019年上半年生物制药实现收入25.47亿元、占比达到75%，毛利23.57亿元、占比达到83%。分季度看，受疫苗业务产量受限影响，2019Q2单季度表现较为平稳。公司生长激素销售工作卓有成效，继续扩大水针品种的市场，生长激素保持快速增长。疫苗业务受产量受限影响导致子公司百克生物业绩下滑，因此合并报表2019Q2单季度表现较为平稳。（1）金赛药业：2019年上半年实现收入21.40亿元，同比增长41.67%；实现净利润8.23亿元，同比增长47.70%。净利率水平达到38.47%，和2018H1相比提升1.5个百分点，达到历史较好水平。2019年公司继续推进差异化的市场策略，保持生长激素市场的核心竞争力。（2）百克生物：2019年上半年实现收入4.07亿元，同比下滑29.17%；实现净利润9568万元，同比下滑30.80%。主要受上半年工艺提升影响，2019H1水痘疫苗批签发213.41万支，批签发量仅达到2018年全年的33%；狂犬疫苗批签发24.27万支，批签发量不足2018年全年的8%。（3）高新地产：表现良好，2019年上半年实现收入5.39亿元，同比增长37.81%；实现净利润1.19亿元，同比增长89.77%。  费用率小幅下降，现金流情况良好。2019年上半年公司销售费用11.74亿元、费用率同比略有下降1.2个百分点至34.62%左右，主要与推进产品销售有关；管理费用1.73亿元、研发费用1.94亿元，合并研发费用后的实际管理费用率为10.8%，与去年同期12.13%的水平相比下降1.3个百分点，财务费用率基本上保持平稳。2019年上半年存货余额17.91亿元、占资产比重18%，与上年同期17.80亿元相比基本没有变化。应收账款及票据8.99亿元、占收入比重达到27%，上年同期33.67%、同比下降6个百分点以上，销售回款良好。2019年上半年经营性现金流净额8.49亿元、同比增长355.69%。  盈利预测与投资建议：不考虑重组，我们预计2019-2021年公司营业收入分别为70.42、92.18、115.93亿元，同比增长31.02%、30.89%、25.77%，归母净利润分别为13.89、18.81、23.87亿元，同比增长38.00%、35.42%、26.88%，对应EPS为8.17、11.06、14.03元。考虑重组（转股前），我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为18.40、24.84、31.93亿元，同比增长88.52%、35.00%、28.58%，对应EPS为9.20、12.42、15.97元。公司是生长激素行业龙头，受益于行业高景气、2019年有望继续保持较快增长；重组方案顺利推进有望显著提升公司利润水平和竞争力，维持“买入”评级。  风险提示：重组进度不及预期的风险，生长激素竞争加剧的风险，二线品种销售不及预期的风险，药品招标降价的风险。 -50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%17-0817-0917-1017-1117-1218-0118-0218-0318-0418-0518-0618-0718-0818-0918-1018-1118-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-07长春高新沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年08月12日 长春高新(000661)/生物制品 金赛药业实现47%利润增长，净利率水平达到38% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 生长激素销售良好，业绩保持快速增长 .............................................................. - 3 - 归母净利润同比增长接近40%，生物制药保持80%以上毛利占比 ............. - 3 - 受疫苗业务产量受限影响，2019Q2单季度表现较为平稳 .......................... - 3 - 金赛药业：收入同比增长42%，净利润增长48%达到8亿以上 ................ - 4 - 百克生物：受工艺提升影响水痘疫苗产量较少，上半年利润下滑30% ...... - 5 - 高新地产：表现良好，实现1.19亿净利润、同比增长89.77% .................. - 5 - 费用率小幅下降，现金流情况良好...................................................................... - 6 - 销售费用率和管理费用率（合并研发）均有所下降，分别为34.6%和12%- 6 - 经营健康有序，存货基本稳定，应收账款及票据占比下降 ......................... - 6 - 投资建议 .............................................................................................................. - 7 - 风险提示 .............................................................................................................. - 7 - 重组进度不及预期的风险 ............................................................................ - 7 - 生长激素竞争加剧的风险 ............................................................................ - 7 - 二线品种销售不及预期的风险 ..................................................................... - 7 - 药品招标降价的风险 .................................................................................... - 7 - 图表目录 图表1：长春高新主要财务指标变化（单位：百万元，%） .............................. - 3 - 图表2：长春高新分项目收入构成（单位：%） ................................................. - 3 - 图表3：长春高新分项目毛利构成（单位：%） ................................................. - 3 - 图表4：长春高新分季度财务指标变化（单位：百万元，%） ........................... - 4 - 图表5：长春高新分季度收入（单位：百万元，%） ......................................... - 4 - 图表6：长春高新分季度归母净利润（单位：百万元，%） .............................. - 4 - 图表7：金赛药业经营情况（单位：百万元，%） ............................................. - 5 - 图表8：金赛药业净利率情况（单位： %） ...................................................... - 5 - 图表9：百克生物经营情况（单位：百万元，%） ............................................. - 5 - 图表10：高新地产经营情况（单位：百万元，%） ........................................... - 6 - 图表11：长春高新费用率变化情况 .................................................................... - 6 - 图表12：长春高新存货变化情况（单位：%） .................................................. - 7 - 图表13：长春高新应收账款及票据变化情况（单位：%） ................................ - 7 - 图表14：长春高新财务模型预测 ........................................................................ - 8 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 生长激素销售良好，业绩保持快速增长 归母净利润同比增长接近40%，生物制药保持80%以上毛利占比  2019年上半年公司实现营业总收入33.92亿元，同比