血制品业务稳健增长，净利率水平达到19%

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 871.14 流通股本(百万股) 871.14 市价(元) 25.17 市值(百万元) 21926.59 流通市值(百万元) 21926.59 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：25.17 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 分析师：赵磊 执业证书编号：S0740518070007 Email：zhaolei@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 天坛生物(600161)-2018年报点评：整合后业务稳健发展，血制品实现净利润16.78%增长-增持-(中泰证券_江琦_赵磊)-20190401 2 天坛生物(600161)-公司点评：血制品业务实现14%的平稳增长，血浆调拨逐步推进-增持-(中泰证券_江琦_赵磊)-20190112 3 天坛生物(600161)-公司点评：获批调拨血浆，有效提高血浆利用率和产能利用率-增持-(中泰证券_江琦_赵磊)-20181129 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2483.22 2931.06 3445.18 4004.16 4688.21 增长率yoy% 16.12% 18.03% 17.54% 16.22% 17.08% 净利润 1173.17 509.48 612.97 735.63 944.32 增长率yoy% 356.69% -56.57% 20.31% 20.01% 28.37% 每股收益（元） 1.35 0.58 0.70 0.84 1.08 每股现金流量 0.16 0.78 0.86 0.84 1.22 净资产收益率 31.98% 15.11% 15.38% 15.59% 16.67% P/E 18.69 43.04 35.77 29.81 23.22 PEG 0.05 -0.76 1.76 1.49 0.82 P/B 4.60 6.50 5.50 4.65 3.87 投资要点  事件：2019年4月29日，公司发布2019年一季报。2019年第一季度公司实现营业收入7.06亿元，同比增长27.49%；实现归母净利润1.31亿元，同比增长19.39%；实现扣非归母净利润1.31亿元，同比增长21.57%。  点评：血制品业务稳健增长，净利率水平达到19%。2019年第一季度血制品行业相对景气，产品销售良好。价格基本稳定，公司第一季度毛利率达到49%，和2018年第一季度基本一致；净利率水平达到19%。2019年第一季度公司人血白蛋白批签发约103.40万瓶，在国产白蛋白中占比约21%。静丙批签发45.12万瓶，行业占比约20%。破免批签发21.78万瓶，占比约19%。狂免批签发12.68万瓶，占比约7%。重组完成后公司人白和静丙占比居于行业前列。第一季度经营性现金流净额3.03亿元，去年同期-4762万元，血制品销售回款良好。费用率方面，第一季度销售费用率7.26%（提升超过4个百分点），预计主要是血制品销售推进市场拓展力度。管理费用率6.65%、研发费用率2.32%，合计与2018Q1水平基本接近、小幅下降0.5个百分点。财务费用率-0.21%，主要为流动资金借款减少。  存货和应收账款基本稳定，现金流好转。2019Q1公司存货约17.73亿元，和2018年年底的17.09亿元相比基本保持稳定，血液制品渠道销售逐步稳定。应收账款及票据3.96亿元，占收入比重56.07%，和2018Q1的76.35%相比有一定下降，血液制品业务销售回款逐步向好。  盈利预测与投资建议：我们预计2019-2021年公司营业收入分别为34.45、40.04、46.88亿元，同比增长17.54%、16.22%、17.08%，归母净利润分别为6.13、7.36和9.44亿元，同比增长20.31%、20.01%、28.37%，对应EPS为0.70、0.84、1.08元。公司完成整合后已成为血制品行业龙头企业，采浆量和浆站数目均属于行业领先水平，更有第四代静丙和重组凝血因子VIII在研提供未来发展空间，维持“增持”评级。  风险提示：整合不及预期的风险，血制品产品价格波动的风险，血制品业务毛利率下降的风险。 -40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%17-0517-0617-0717-0817-0917-1017-1117-1218-0118-0218-0318-0418-0518-0618-0718-0818-0918-1018-1118-1219-0119-0219-0319-04天坛生物沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年04月30日 天坛生物(600161)/生物制品 血制品业务稳健增长，净利率水平达到19% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：天坛生物分季度情况（单位：百万元，%） 来源：Wind，中泰证券研究所 图表2：天坛生物分季度收入及增速（单位：百万元，%） 图表3：天坛生物分季度归母净利润及增速（单位：百万元，%） 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 项目2017-1Q2017-2Q2017-3Q2017-4Q2018-1Q2018-2Q2018-3Q2018-4Q2019-1Q营业收入522.87421.30353.94467.06553.66666.63836.30874.47705.83营收同比增长45%-19%-25%-37%6%58%136%87%27%营收环比增长-30%-19%-16%32%19%20%25%5%-19%营业成本240.23165.87160.83211.04285.07336.59442.11484.46356.63毛利率54%61%55%55%49%50%47%45%49%销售费用32.2025.1623.0825.2214.5054.0945.9284.8651.23管理费用72.1565.9741.2673.2552.6450.9747.4971.7646.95研发费用21.3916.37财务费用23.6210.603.00(14.65)5.11(7.49)(2.74)(5.65)(1.49)营业利润144.20912.74124.18173.99191.05224.62274.04178.65230.28利润总额147.62913.42129.29172.76194.72224.57272.94175.70230.3所得税27.3050.7117.1921.8734.7541.1848.108.0133.79归母净利润99.58845.63100.53134.20110.14130.14156.32112.88131.5归母净利润同比增长NA766%16%72%11%-85%55%-16%19%净利率19%201%28%29%20%20%19%13%19%45%-19%-25%-37%6%58%136%87%27%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%01002003004005006007008009001000营业收入营收同比增长0%766%16%72%11%-85%55%-16%19%-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%0100200300400500600700800900归母净利润归母净利润同比增长 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表4：天坛生物财务模型预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20182019E2020E2021E会计年度20182019E2020E2021E流动资产3433488660147572营业收入2931344540044688 现金1250233631674398营业成本1548172219022109 应收账款6835471营业税金及附加33445058 其他应收款13272530营业费用199241280328 预付账款20272931管理费用195448601703 存货1709200222232438财务费用-11 -48 -77 -113 其他流动资产436411516603资产减值损失-1 555非流动资产1634144913921340公允价值变动收益0000 长期投资0000投资净收益0000 固定资产864853807744营业利润868103312431597 无形资产287306326346营业外收入41088 其他非流动资产483290260249营业外支出5444资产总计5067633474068912利润总额868103912471601流动负债482710659698所得税132156187240 短期借款01138882净利润73688310601360 应付账款56838996少数股东损益226270324416 其他流动负债426514482520归属母公司净利润509613736944非流动负债238394458564EBITDA991107912651584 长期借款231331431531EPS（元）0.580.700.841.08 其他非流动负债7632733负债合计720.191104.571116.301261.83主要财务比率 少数股东权益975124615701986会计年度20182019E2020E2021E 股本871871871871成长能力 资本公积275275275275营业收入18.0%17.5%16.2%17.1% 留存收益2226283935744518营业利润-43.60%18.95%20.31%28.47%归属母公司股东权益3371398447205664归属于母公司净利润-56.6%20.3%20.0%28.4%负债和股东权益5067633474068912获利能力毛利率(%)47.2%50.0%52.5%55.0%现金流量表净利率(%)17.4%17.8%18.4%20.1%会计年度20182019E2020E2021EROE(%)15.1%15.4%15.6%16.7%经营活动现金流6787477331065ROIC(%)23.3%25.8%28.4%33.9% 净利润73688310601360偿债能力 折旧摊销1349499100资产负债率(%)14.2%17.4%15.1%14.2% 财务费用-11 -48 -77 -113 净负债比率(%)32.05%42.65%47.71%49.81% 投资损失-0 000流动比率7.126.889.1310.85营运资金变动-177 -288 -305 -287 速动比率3.574.055.757.35 其他经营现金流-3 106-43 4营运能力投资活动现金流-318 57-43 -43 总资产周转率0.570.600.580.57 资本支出294000应收账款周转率480715471 长期投资-30 -2 00应付账款周转率23.6924.7222.1622.88 其他投资现金流-54 55-42 -42 每股指标（元）筹资活动现金流-1031 283140209每股收益(最新摊薄)0.580.700.841.08 短期借款-190 113-25 -6 每股经营现金流(最新摊薄)0.780.860.841.22