收入利润稳步增长，净利率水平小幅提升

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 收入利润稳步增长，净利率水平小幅提升 ■事项：公司发布第三季度报告：实现营业收入16.15亿元，同比增长40.2%；实现归属上市公司股东净利润1.79亿元，同比增长44.4%；实现EPS 0.85元/股，同比增长41.67%。 ■2017前三季度收入利润稳步增长，业绩增速逐季提升：报告摘要二内容。公司2017年前三季度实现营收16.15亿元（同增40.2%），实现净利润1.79亿元（同增44.4%），公司收入利润均实现稳健增长，主要由于公司勘察设计等业务规模扩大所致。公司Q1-Q3分别实现营收4.44亿元（同增29.40%）、5.69亿元（同增39.10%）、6.02亿元（同增50.61%）；分别实现净利润0.49亿元（同增18.69%）、0.72亿元（同增40.23%）、0.59亿元（同增84.60%），公司前三季度营业收入、归母净利润增速呈逐季加快态势，全年业绩有望高增。 ■期间费用控制较好，净利润率水平提升：从利润率来看，公司2017年前三季度毛利率/净利率水平分别为36.52%/11.22%，较上年同期水平分别小幅下滑0.21pct/增长0.38pct，报告期内，公司期间为18.61%，同比下降约1.86个pct，是公司毛利率小幅下降同时，净利率不降反升的主要原因。期间费用方面，公司2017年前三季度销售费用/管理费用/财务费用分别为1.12亿元（同增38.85%）、1.82亿元（同增21.04%）、0.06亿元（同增36.82%）,随着业务规模扩大，期间费用相应增加。资产减值方面，公司2017年前三季度资产减值损失为0.82亿元，较上年同期增长89.85%，主要原因在于应收账款坏账准备增加。现金流方面，公司2017年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-2.26亿元，同比-136.56%，主要原因在于公司业务规模扩大以及职工人数增加，造成采购支付、 税款支付以及为职工支付的现金流出均有所增长。 ■勘察设计新签订单超31亿元，全年业绩有望高增。2017年上半年公司新承接业务额为26.55亿元，同比增长15.87%；叠加三季度以来公告《G4218线邦达兵站至林芝公路工程勘察设计第九标》、《京沪高速公路新沂至江都段扩建工程初步勘察设计》两个项目中标，项目金额分别为2.5亿元、2.07亿元，公司自2017年以来新签订单超31亿元，为公司2016年营业收入19.91亿元的1.56倍，公司前三季度新签订单已超2016全年签单的9成，公司获取订单能力增强，预计全年业绩有望高速增长。 ■投资建议：买入-A 的投资评级，6个月目标价为49.00元。公司2017前三季度业绩实现稳健增长；公司自2017年以来新签订单超31亿元，预计全年业绩有望高增。我们看好公司未来发展，上调对公司的业绩Tabl e_Title 2017年10月31日 中设集团（603018.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 建筑施工 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 49元 股价（2017-10-30） 32.84元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 6,946.24 流通市值（百万元） 6,830.72 总股本（百万股） 211.52 流通股本（百万股） 208.00 12个月价格区间 28.96/38.35元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.92 -1.4 -16.15 绝对收益 4.15 2.82 -6.93 苏多永 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030005 sudy@essence.com.cn 021-35082325 金嘉欣 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030004 jinjx@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 中设集团：中报业绩符合预期，步入良性成长通道/金嘉欣 2017-08-23 中设集团：Q1业绩平稳增长，充裕订单及股权激励助力公司高速发展/苏多永 2017-04-28 中设集团：订单业绩双高增，“一带一路”沿线拿单能力强/苏多永 2017-03-30 中设集团：首期股票激励计划落地，未来高速成长可期/张龙 2017-03-07 中设集团：“设计+EPC”及并购驱动业绩加速，PPP有望成新增长点/夏天 2016-10-27 -16%-10%-4%2%8%14%20%2016-102017-022017-06中设集团 建筑施工 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 预估，预计公司2017年-2019年的收入增速分别为42.0%、27.8%、 25.0%，净利润增速分别为51.3%、30.4%、28.8%，维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为49元，相当于2018年25倍的动态市盈率。 ■风险提示：PPP、EPC项目落地不及预期，宏观经济增速不及预期，交通基建规模不达预期等风险。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 1,397.3 1,991.2 2,827.6 3,613.6 4,517.0 净利润 160.3 209.9 317.6 414.2 533.4 每股收益(元) 0.76 0.99 1.50 1.96 2.52 每股净资产(元) 8.25 8.99 10.17 11.92 14.05 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 43.3 33.1 21.9 16.8 13.0 市净率(倍) 4.0 3.7 3.2 2.8 2.3 净利润率 11.5% 10.5% 11.2% 11.5% 11.8% 净资产收益率 9.2% 11.0% 14.8% 16.4% 18.0% 股息收益率 0.7% 0.9% 0.7% 0.9% 1.2% ROIC 17.4% 18.7% 29.5% 20.9% 25.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/中设集团 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 1,397.3 1,991.2 2,827.6 3,613.6 4,517.0 成长性 减:营业成本 849.2 1,315.2 1,871.8 2,377.8 2,963.2 营业收入增长率 10.8% 42.5% 42.0% 27.8% 25.0% 营业税费 14.7 19.0 27.7 35.9 44.1 营业利润增长率 -1.0% 33.3% 50.6% 31.6% 30.4% 销售费用 100.2 117.1 164.0 213.2 264.7 净利润增长率 -3.4% 31.0% 51.3% 30.4% 28.8% 管理费用 189.0 232.8 328.0 433.6 542.0 EBITDA增长率 2.1% 30.3% 44.7% 28.0% 28.0% 财务费用 6.4 6.2 10.5 9.2 9.6 EBIT增长率 -2.9% 32.1% 51.0% 30.4% 29.9% 资产减值损失 63.2 64.1 60.7 62.7 62.5 NOPLAT增长率 -2.4% 30.8% 51.3% 30.1% 28.7% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 21.8% -4.0% 83.1% 5.5% 28.4% 投资和汇兑收益 11.5 11.1 8.8 10.5 10.1 净资产增长率 7.7% 10.8% 13.0% 17.0% 17.7% 营业利润 186.0 248.1 373.5 491.6 641.1 加:营业外净收支 2.7 4.6 5.2 4.2 4.7 利润率 利润总额 188.8 252.7 378.7 495.8 645.8 毛利率 39.2% 33.9% 33.8% 34.2% 34.4% 减:所得税 28.5 40.2 59.8 79.3 108.5 营业利润率 13.3% 12.5% 13.2% 13.6% 14.2% 净利润 160.3 209.9 317.6 414.2 533.4 净利润率 11.5% 10.5% 11.2% 11.5% 11.8% EBITDA/营业收入 15.8% 14.5% 14.8% 14.8% 15.1% 资产负债表 EBIT/营业收入 13.8% 12.8% 13.6% 13.9% 14.4% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 533.9 746.0 226.2 289.1 361.4 固定资产周转天数 88 66 46 33 24 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 150 108 128 155 155 应收帐款 1,765.9 2,135.5 3,855.9 3,808.7 5,525.3 流动资产周转天数 704 581 563 524 507 应收票据 8.1 2.3 14.8 8.7 18.2 应收帐款周转天数 411 353 381 382 372 预付帐款 58.9 80.9 149.1 138.6 207.4 存货周转天数 92 77 90 89 85 存货 411.5 437.3 980.8 796.6 1,327.4 总资产周转天数 874 731 669 602 567 其他流动资产 170.0 81.0 130.4 127.1 112.8 投资资本周转天数 268 203 198 206 193 可供出售金融资产 106.0 102.4 78.3 95.6 92.1 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 47.8 73.8 73.8 73.8 73.8 ROE 9.2% 11.0% 14.8% 16.4% 18.0% 投资性房地产 74.8 70.3 70.3 70.3 70.3 ROA 4.3% 4.9% 5.2% 7.0% 6.5% 固定资产 350.7 375.0 347.3 319.5 291.8 ROIC 17.4% 18.7% 29.5% 20.9% 25.5% 在建工程 - - - - - 费用率 无形资产 48.9 52.1 46.3 40.5 34.8 销售费用率 7.2% 5.9% 5.8% 5.9% 5.9% 其他非流动资产 148.7 202.6 171.5 173.2 172.2 管理费用率 13.5% 11.7% 11.6% 12.0% 12.0% 资产总额 3,725.3 4,359.3 6,144.7 5,941.8 8,287.5 财务费用率 0.5% 0.3% 0.4% 0.3% 0.2% 短期债务 212.0 210.0 294.2 118.3 273.2 三费/营业收入 21.2% 17.9% 17.8% 18.2% 18.1% 应付帐款 809.6 899.9 2,078.5 1,593.4 2,787.3 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 53.2% 55.6% 64.4% 57.0% 63.7% 其他流动负债 943.1 1,298.9 1,572.8 1,659.0 2,140.8 负债权益比 113.5% 125.4% 181.3% 132.4% 1