国内铝产业链各上市公司价值分析研究

投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属组 研究员： 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 从业资格号：F3028549 投资咨询号：Z0012503 覃静 0755-83212747 qingjing@citicsf.com 从业资格号：F3050758 投资咨询号：Z0013731 杨力 021-60812976 yangli@citicsf.com 从业资格号：F3039855 投资咨询号：Z0013210 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 从业资格号：F3030713 投资咨询号：Z0014419 中信期货研究|有色金属专题报告（铝） 2019 07-22 国内铝产业链各上市公司价值分析研究 报告摘要： 研究目的： 根据2018年上市公司的年度报告，对国内铝产业链各上市公司进行分析研究，细化整理各产业环节，公司的经营状况、所处的行业地位及竞争优势，找出富有价值的发展模式。 主要结论： 对产业链各环节毛利润分析发现： 1、2018年，国内铝土矿供给趋紧，价格不断走高，相比之下进口矿价格稳定，采用进口矿生产氧化铝的毛利远高于以国内矿为来源生产； 2、在铝价持续低迷，而主要原材料氧化铝成本高位运行的情况下，氧化铝自给率不足的电解铝企业盈利水平不断恶化； 3、铝加工材的毛利率与产品的附加值有关，其中，高附加值产品毛利率丰厚且稳定；而中低端附加值产品间的同质化竞争严重，毛利润单薄，存在亏损可能。 统计分析各公司的竞争优势、发展战略，结合2018年的资产收益情况，总结铝企高质量发展模式，大体归纳为以下几点： 1、从氧化铝行业层面看，未来掌握优质而又廉价的铝土矿资源，更具氧化铝生产成本竞争优势； 2、从电解铝行业层面看，无差异产品竞争下，成本是决定电解铝企业竞争力的关键因素。一方面，电解铝企业可以通过参股上游相关公司，对冲原材料采购成本；另一方面，电解铝产能转移至煤炭产地且自有热电厂供电，转移至水电能源丰富、低成本用电的云南地区同样具有成本竞争优势； 3、从铝加工行业层面看，未来转型重点将是高附加值产品，因其资本投入较大、技术壁垒较高、市场需求旺盛，毛利率丰厚且稳定。 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|专题报告（铝） 2/29 目 录 报告摘要： ............................................................................................................................................... 1 一、前言 .................................................................................................................................................. 5 二、上市公司基本概况 ............................................................................................................................. 5 2.1 中国铝业 ............................................................................................................................................ 7 2.2 云铝股份 ............................................................................................................................................ 8 2.3 中国宏桥 ............................................................................................................................................ 9 2.4 南山铝业 ............................................................................................................................................ 9 2.5 神火股份 .......................................................................................................................................... 10 2.6 中国忠旺 .......................................................................................................................................... 11 2.7 焦作万方 .......................................................................................................................................... 11 2.8 新疆众和 .......................................................................................................................................... 12 2.9 明泰铝业 .......................................................................................................................................... 13 2.10 鼎胜新材 ........................................................................................................................................ 14 2.11 怡球资源 ........................................................................................................................................ 14 2.12 云海金属 ........................................................................................................................................ 15 2.13 亚太科技 ........................................................................................................................................ 16 2.14 万邦德 ........................................................................................................................................... 16 2.15 常铝股份 ........................................................................................................................................ 17 2.16 银邦股份 ........................................................................................................................................ 18 2.17 宏创控股 ........................................................................................................................................ 18 2.18 闽发铝业 ........................................................................................................................................ 19 2.19 丽岛新材 ........................................................................................................................................ 19 2.20 和胜股份 ........................................................................................................................................ 20 2.21 宁波富邦 ........................................................................................................................................ 21 2.22 中飞股份 ............................................................................................................