债市日评：12湘鄂债兑付在望，国内上市公司壳价值再次体现

固定收益研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/固定收益快评 宏观固收 债市日评 2015年11月26日 12湘鄂债兑付在望，国内上市公司壳价值再次体现 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师： 赵婧 0755-22940745 zhaojing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 证券分析师： 魏玉敏 021-60933161 weiym@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514080001 联系人： 柯聪伟 021-60933152 kecw@guosen.com.cn 联系人： 李智能 0755-22940456  利率品市场观察 最近两个交易日以来，债券市场保持强势，10年国债和金融债券利率重破3.10%和3.50%，市场关注其触发因素为何？猜测有地缘政治紧张等因素，但是我们认为这和债券市场运行的关联度有限，债券市场的利率下行本在趋势中，在这种情况下很难去找到一个具体的触发下行因素，这也是债券投资者所推崇的左侧入场的原因。 展望后期，基本面对于债券市场无负面压力，政策面依然偏暖，而且从技术层面来看，利率曲线的斜度依然保持较陡局面，这都支持利率，特别是长期利率进一步下行，我们维持原有看法，在年内我们依然看10年国债利率回落到2.7-2.8%，10年金融债券利率回落到3.2-3.30%一线。  信用品市场观察 11月25日，中科云网科技集团股份有限公司（以下简称“公司”）发布《关于签署<债务和解协议>的公告》。根据公告，11月21日，公司控股东孟凯授权代表与“ST湘鄂债”受托管理人广发证券股份有限公司（以下简称“广发证券”）、岳阳市中翔实业有限公司（以下简称“中湘实业”）达成共识并签署了附生效条件的《债务和解协议》，但该《债务和解协议》签署后仍需同时满足公司董事会、股东大会、“ ST 湘鄂债”持有人会议表决通过后方能生效。 根据《债务和解协议》，三方在协议生效后将提交北京一中院制作调解书，中湘实业将于调解书生效之日起3个工作日内将本期债券截至2015年12月19日所欠的本息、违约金（合计约3.08亿元）以及140万（调减后）费用汇入北京一中院账户，中湘实业为公司本期债券代偿合计约3.1亿元。 此外，根据和解协议，中湘实业按时汇款后，广发证券在办理孟凯持有的中科云网约1.8亿股解封事宜的同日，应向中湘实业递交授权中湘实业指定人员办理本期债券项下所有房地产和股权的抵押、质押解除手续的授权文件。本期债券项下抵押、质押的房地产和股权明细见下表，其价值合计约36186万元，其中西安、武汉房产已为北京信托借款提供第一顺位增信担保，扣除北京信托执行标的借款本息以及罚息等费用合计约11364万元，本期债券项下抵押、质押的房地产和股权剩余价值为24822万元，小于中湘实业为公司本期债券代偿的3.1亿元。我们估计，此次债务和解，中湘实业意在解冻孟凯所持股票，为后续资产重组做准备。 若此次《债务和解协议》如约生效并成功执行，则12湘鄂债是继11超日债、12中富01违约后又全额兑付的第三例上市公司债，充分体现了国内上市公司的壳价值。未来随着注册制的推行，国内上市公司的壳价值可能会有所降低，但根据国外经验，在注册制下，监管机构仍会对拟上市公司进行材料齐全的审核，监管机构仍能控制IPO的节奏，IPO排队的现象或将长期存在，因此注册制推行后上市公司的壳价值并不会消失，上市公司较非上市公司能获得更多外部救助的现象或长期延续。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 表 1：“ST湘鄂债”专项资产池资产增信工作进展情况表（万元） 序号 资产 出质数额 抵押/质押工作完成时间 备注 1 湖北湘鄂情餐饮投资有限公司所持武汉三阳路房产 17,229 2014年11月17日 第二顺位 2 陕西湘鄂情餐饮投资有限公司所持西安房产 7,511 2014年11月7日 第二顺位 3 公司所持北京大兴区金科巷6 号房产 6,446 2015年3月24日 - 4 北京湘鄂情餐饮管理有限公司100%股权 1,000 2014年8月26日 - 5 上海味之都餐饮管理有限公司股权100%股权 3,000 2014年9月16日 - 6 上海楚星湘鄂情餐饮服务有限公司股权100%股权 1,000 2014年9月2日 - 合计 36,186 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理  转债市场观察 1、航信转债：航天信息披露本次重大资产重组的交易方式初步拟定为向独立第三方发行股份购买资产，并发行股份配套募集资金；标的资产的行业类型为“行业应用解决方案与服务提供商”，属于上市公司行业分类中的“软件和信息技术服业”，标的资产为相关企业的全部或部分股权。 本次重大资产重组尚未与交易对方签订重组框架或相关协议。此外，本次重大资产重组事项尚需获得国务院国有资产监督管理委员会和中国证监会的批准通过。预计无法按期复牌，公司股票将继续停牌，预计继续停牌时间不超过1个月。  国债期货以及相关衍生品市场观察 5年期主力合约TF1603开于99.910，收于99.880，结算价99.860，最高99.980，最低99.760，涨幅0.05%，振幅0.22%，成交30267手，其中外盘15008手，内盘15259手，持仓量18302手。较前一交易日，合约收盘价不涨不跌，结算价上涨0.030，成交量上升7108手，持仓量上升193手。另外，10年期国债期货主力合约T1603上涨0.16%。 今日国债期货早盘高开冲高，缘于昨日强势走势的延续，且俄罗斯战机被土耳其击落令地缘政治风险加大，金融市场避险情绪升温。IPO申购期将至而资金面依旧平稳，投资者谨慎心态逐渐缓和。不过当前基本面和政策面预期仍无明显变化，收益率下行的导火线尚未点燃，国债期货盘中随着股市走强而回落，收盘后仅小幅上涨。一级市场方面，财政部上午招标续发行的280亿元人民币三年期固息国债，中标收益率2.7961%，稍低于此前2.82%的市场预测均值。二级市场方面，长端国债收益率下行1BP，长端国开债收益率下行2BP。 图 1：各合约行情一览 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 合约开盘最高最低结算涨跌涨跌幅振幅外盘内盘成交量(手)简评TF1512100.260100.355100.030100.1700.0350.03%0.32%6847715113998TF160399.91099.98099.76099.8600.0500.05%0.22%150081525930267TF160699.84099.91099.67599.7300.0700.07%0.24%8871159T151298.89099.08598.84098.9450.1450.15%0.25%198421654149T160398.59098.69098.42098.5500.1600.16%0.27%8055937417429T160698.54098.64098.38098.4800.1300.13%0.26%1111382495年国债期货和10年国债期货小幅上涨 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图 2：各合约对应CTD券一览 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 图 3：TF1603的机构持仓变动 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 合约成交量（亿）当日YTM前一交易日YTM变动幅度(bp)当日期货对应收益率前一交易日期货对应收益率变动幅度（bp）当日IRR当日基差简评150019.IB22.52.97912.9995-2.042.96312.9632-0.015.0016%-0.0710140006.IB2.03.00173.0279-2.623.08773.0945-0.682.7141%0.4327140006.IB2.03.00173.0279-2.623.17243.1730-0.052.7730%0.8599150023.IB63.53.13053.10752.303.12523.1370-1.194.6588%-0.0447150023.IB63.53.13053.10752.303.17113.1854-1.432.0123%0.3400150023.IB63.53.13053.10752.303.17953.1866-0.712.4274%0.4100国债期货对应收益率和现券收益率略有下行排名买方会员多单持仓（手）变动卖方会员空单持仓（手）变动成交会员成交量（手）变动简评1中信期货2,41623中信建投3,329-10光大期货4,5421,8732新湖期货1,419-43永安期货2,22035国泰君安4,53863国泰君安1,417274海通期货1,508124海通期货3,3801,5174招商期货1,411-1鲁证期货1,475-471中信期货3,0682525华泰期货1,34511国泰君安989-46徽商期货2,5431,0806海通期货1,29418申银万国928202广发期货2,2197217光大期货1,1440上海东证810-39申银万国2,2172198南华期货842-37和融期货775-38鲁证期货2,1444099五矿经易556-11银河期货556-63兴证期货1,94269210国联期货484249中信期货43525上海东证1,9401,162前五汇总8,008264前五汇总9,521-368前五汇总18,0714,728前十汇总12,328483前十汇总13,025-281前十汇总28,5337,931多方主力净开仓，空方主力净平仓 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 相关研究报告 《债市日评：2015年中期策略会固收品种看法摘要》 ——2015-07-28 《债市日评：期限利差将进入一个较少见的基本面决定阶段》 ——2015-07-27 《债券市场技术分析周报：TF站上20日均线，浮固指数新高不止》 ——2015-07-27 《债市日评：半年末就业状况一览：求职倍率连续两季度下行》 ——2015-07-23 《债市日评：猪周期是否启动？》 ——2015-07-23 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要