五月央行资产平衡表分析：央行大幅扩表，货币乘数高位回落

研发报告 / 宏观专题 央行大幅扩表，货币乘数高位回落 ——五月央行资产平衡表分析 内容提要： 和前三个月小幅缩表和4月小幅扩表不同，5月央行通过加大逆回购和MLF操作和其他资产的增加等进行了一定幅度的扩表，扩表10422.3亿元。基础货币余额增加后，导致货币乘数出现高位小幅回落。经济下行压力凸显和包商银行事件估计是五月扩表的重要因素。 央行日前公布的五月央行资产平衡表显示，五月央行资产平衡表扩表特征明显，连创新高货币乘数出现小幅回落。 图1：五月央行资产平衡表 资产项目 5月度数据 4月度数据（亿元） 变动 （ 亿元） 负债项目 5月数据（亿元） 4月度数据（亿元） 变动（亿元） 1.国外218421.8 218245.39 +176.41 1.储备304115.16 298771.05 5344.41 研发报告 / 宏观专题 资产 货币 外汇 212517.2 212528.04 -10.84 货币发行 78415.47 79782.57 -1367.1 黄金 2750.95 2705.27 +45.68 其他存款性公司存款 213073.63 206201.77 6871.86 其他国外3153.72 3012.08 +141.63 非金融机12626.16 12786.71 -160.55 研发报告 / 宏观专题 资产 构存款 2.对政府债权 15250.25 15250.25 0 2.不计入储备货币的金融公司存款 4333.81 4730.22 -396.41 310009409+59313521276+75 研发报告 / 宏观专题 .对其他存款性公司债权 15.87 6 19.87 . 国外负债 .41 .85 .56 4.对其他金融公司债权 4691.63 4706.82 -15.17 4.政府存款 39345.27 36060.52 +3284.75 研发报告 / 宏观专题 5.对非金融性部门债权 26.97 —— —— 5. 自有资金 219.75 219.75 0 6.其他资产 20635.18 16293.97 4341.21 6. 其他负债 9233.32 7219.03 2014.29 债券发415 315 100 研发报告 / 宏观专题 行 总资产 359014.72 348592.42 10422.3 总负债 359014.72 348592.42 10422.3 一． 资产端分析 在国外资产方面，五月增加了176.41亿元。其中，外汇占款减少了10.84亿元，尽管5月的外汇储备增加，出口总体大于进口，但是，五月人民币汇率出现了不稳定预期，估计因为结汇亿元下降而导致外汇占款的下降。在央行没有通过商业银行干预汇市的情况下，外汇占款的减少是因为结汇率的下降或售汇率的上升造成的。 黄金占款增加45.68亿元。先前公布的黄金储备数据显示，中国在五月继续增持黄金51万盎司。 其他国外资产增加了141.63亿元。根据其他资产的定义，其主要是指中国中国人民银行持有的IMF头寸、SDRs、其它多边合作银行的股权和其它存款性公司以外汇缴存的准备金（2007年8月开始，央行要求全国性商业银行对于上调的人民币存款准备金必须用外汇交付，造成其他国外资产骤升）。中国在五月的国际储备结构中，SDR和在IMF头寸分别减少了0.63亿美元和0.25亿美元，约合6.9亿人民币，同时也没有提升存款保证金，以此推断，其他境外资产的增加估计和增持多 研发报告 / 宏观专题 边合作银行的股权有关。 在央行对外债权方面，对其他存款性公司债权大增5919.87亿元。在五月，央行明显加强了公开市场操作，逆回购6800亿元，MLF操作2000亿元，共投放资金8800亿元，同时约有3060亿元逆回购和MLF到期。 图1：月度央行公开操作 资料来源：银河期货研究所 央行 WIND 对其他金融公司债权减少了15.17亿元。 其他资产大增4341.21亿元。从历史上看，其他投资主要是央行对金融机构的注资，或者是央行在年底对商业银行的过桥贷款。央行此前说明把国外资产和对其他存款性公司和金融公司债权以外的资产均归入“其他资产”项目。 二． 负债端分析 在资产端方面，储备货币，即基础货币大增5344.41亿元，导致连续数据来源:Wind0-22000-12000800018000(亿元)2019-01-01 - 2019-01-312019-03-01 - 2019-03-312019-05-01 - 2019-05-31 研发报告 / 宏观专题 出现创下新高的货币乘数从6.31倍小幅回落到6.22倍。 图2：基础货币余额与货币乘数 资料来源：银河期货研究所 央行 WIND 从基础货币的结构看，基础货币的增加主要是因为其他存款性公司的存款增加，增加了6871.86亿元。但是，货币发行和非金融机构存款均出现了减少，分别减少了1367.1亿元和160.55亿元。先前公布的五月M0数据显示，五月M0环比减少了1167.3亿元。由于货币发行是由M0和银行库存现金两部分组成，由此推断银行库存现金五月也出现了相应的减少。 其他存款性公司存款的增加主要得益于是央行的MLF操作等公开市场活动。 不计入存款准备金的金融公司存款减少了396.41亿元。 数据来源：Wind基础货币余额与货币乘数货币乘数货币当局:储备货币(基础货币):同比(右轴)货币当局:储备货币(基础货币)14-1215-1216-1217-1218-1214-124.24.24.54.54.84.85.15.15.45.45.75.76.06.06.36.3倍倍倍倍272000280000288000296000304000312000320000328000亿元亿元-6-4-2024681012%% 研发报告 / 宏观专题 国外负债增加了75.56亿元。国外负债的增加和人民币汇率的稳定与人民币的国际化有一定的关联。5月环比出现一定的少增。 政府存款增加了3284.75亿元。政府存款带有一定的季节性，4月和5月往往是多增时期。而季末月是财政投放和支出比较明显的月份。政府存款的增加对流动性、特别是M2的提升起到了抑制作用 债券发行增加了100亿元。主要是央行于5月15日在香港发行了人民币离岸市场票据100亿元。 其他负债增加了2014.29亿元人民币。 总体来看，央行在五月份进行了一定程度的扩表。很可能和两个因素有关：一是中美贸易冲突导致的经济 下行压力再度凸显，需要通过更多是公开市场操作提供逆周期调节；二是包商银行事件的负面影响，特别是对货币流动性的影响。从五月的DR007看，尽管总体平稳，但是在五月出现了一定的波动。从早些时候公布的票据融资和未贴现银行承兑票据相互变动的关系看，5月市场对流动性的偏好有了明显的提高。 图：DR007走势 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究所 央行 WIND （银河期货研究所 20190618） 数据来源：WindDR007走势银行间质押式回购加权利率:7天19-01-3119-02-2819-03-3119-04-3019-05-3119-01-312.22.22.42.42.62.62.82.83.03.03.23.23.43.43.63.6%%%%免责声明 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事 本报告的著作权属于银河期货有限公司。未经银河期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为银河期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告基于银河期货有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但银河期货有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且银河期货有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更。 本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，银河期货有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与银河期货有限公司及本报告作者无关。 若有任何疑问，欢迎咨询！ 联系人:李宙雷 投资咨询从业证书号:Z0013562 E-mail:lizhoulei_qh@chinastock.com.cn 研发报告 / 宏观专题