交控科技（688015）：城轨信号系统龙头，市占率提升夯实行业地位

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 新股报告 2019年07月19日 交控科技（688015.SH） 城轨信号系统龙头，市占率提升夯实行业地位 技术领跑的城轨信号系统龙头，步入业绩收获期。公司是国内第一家工程应用自主CBTC系统的厂商，其主要产品包括基础CBTC系统、CBTC互联互通列车运行控制系统（I-CBTC系统）、全自动运行系统（FAO系统），其中在FAO产品方面，公司是国内目前唯一一家具有全自主FAO技术工程应用经验的厂商。2018年公司营收同比增长32.2%，净利润同比增长48%。随着行业技术水平的发展和实际运营的需要，互联互通逐渐成为主流需求，近三年I-CBTC系统营收也因此不断提高，2018年为7.83亿元，占总营收比重达到71%。 我国地铁信号系统市场历史格局稳定，公司牢牢把握北京等优势区域，开拓增量市场。据我们统计，以截至2018年底所有地铁线路保有量计，我国12家信号系统厂商中第一梯队是卡斯柯，市占率30%。第二梯队包括交控科技、自仪泰雷兹、众合科技、南京十四所和通号国铁，每家市占率在10%左右。特别地，信号系统市场存在比较明显的区域性，每家信号系统厂商有自己的传统优势城市，交控科技在北京、乌鲁木齐、厦门、呼和浩特、贵阳等城市区域优势比较明显，也在积极开拓增量市场。 城轨建设方兴未艾，市场空间扩容，公司在增量市场份额快速提升。公司下游市场主要包括新建线路、既有线路改造和重载铁路升级改造。截至2018年底，全国53个城市在建地铁5315.6公里。按照公司2018年中标的8条线路单公里造价均值900万元/公里计算，预计新建线路市场容量约为478亿元。交控科技2017-18年分别中标7条、8条正线，市场份额提升到24%、31%，排名分列第二和第一。假设公司未来仍能保持25%的中标率，按我国地铁修建周期平均值5年计算，则公司未来五年新增订单约95.69亿元。 合理市值为20.24亿元，合理定价为16.86元/股。公司在A股有强对标的公司，PE相对估值法是比较适合公司的估值方法。参照A股同类公司众合科技（25倍）、思维列控（23倍）以及中国中车（17倍）的估值水平，考虑到地铁业务正处于景气周期，我们认为对应公司2019年业绩23倍PE是比较合理的估值水平。另外根据我们的盈利预测，公司2020年相较于2019年业绩增速为23.8%，2021年业绩增速也超过25%，我们认为23的估值水平亦能符合公司的成长性要求。公司合理市值为20.24亿元。按本次公开发行后总股本1.2亿股计算，则每股合理定价为16.86元/股。 风险提示：地铁投资减少、市场竞争风险、公司产品导致重大安全事故、中标金额不及预期、假设存在误差的风险。 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 880 1,163 1,393 1,736 2,246 增长率yoy（%） -0.8 32.2 19.9 24.6 29.4 归母净利润（百万元） 45 66 88 109 140 增长率yoy（%） -16.4 48.0 32.8 23.3 28.5 EPS最新摊薄（元/股） 0.28 0.41 0.55 0.68 0.87 净资产收益率（%） 13.3 16.3 8.0 9.0 10.3 P/E（倍） 57.7 39.0 29.4 23.8 18.5 P/B（倍） 7.5 6.5 2.3 2.1 1.9 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 股票信息 行业 发行价格 16.18 合理估值 16.86 发行数据 总股本（万股） 16,000 发行数量(万股) 4,000 网下发行(万股) 2,089 网上发行(万股) 1,365 保荐机构 中国国际金融股份有限公司 发行日期 2019/7/12 发行方式 网上发行,网下配售,战略投资者配售 作者 分析师 罗政 执业证书编号：S0680518060002 邮箱：luozheng@gszq.com 研究助理 彭元立 邮箱：pengyuanli@gszq.com 股东信息 北京市基础设施投资有限公司 22.22% 郜春海 14.82% 北京爱地浩海科技发展有限公司 11.00% 北京交大资产经营有限公司 9.33% 唐涛 6.58% 北京交大创新科技中心 5.29% 北京基石创业投资基金（有限合伙） 4.44% 北交联合投资管理集团有限公司 4.00% 宁滨 3.17% 张建明 2.44% 马连川 2.44% 刘波 2.44% 李开成 2.44% 2019年07月19日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 1,312 1,902 2,574 3,311 3,688 营业收入 880 1,163 1,393 1,736 2,246 现金 367 530 1,177 1,267 1,292 营业成本 603 849 1,010 1,250 1,607 应收账款 460 855 721 1,242 1,297 营业税金及附加 8 9 12 14 18 其他应收款 57 58 80 91 130 营业费用 66 55 78 103 122 预付账款 21 7 27 16 39 管理费用 94 110 195 252 337 存货 405 425 562 660 912 财务费用 0 3 -14 -23 -22 其他流动资产 2 27 7 35 18 资产减值损失 2 21 11 16 27 非流动资产 178 197 209 220 260 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 21 40 58 76 95 投资净收益 -2 0 -1 -1 -0 固定投资 94 93 84 75 91 营业利润 52 75 101 123 157 无形资产 28 29 31 34 38 营业外收入 0 0 0 0 0 其他非流动资产 36 35 35 35 36 营业外支出 2 2 2 2 2 资产总计 1,491 2,100 2,782 3,531 3,948 利润总额 51 73 99 122 156 流动负债 1,019 1,565 1,540 2,181 2,459 所得税 5 7 10 12 16 短期借款 0 74 74 74 74 净利润 46 66 89 110 140 应付账款 0 0 0 0 0 少数股东收益 1 -0 1 1 0 其他流动负债 1,019 1,491 1,466 2,107 2,385 归属母公司净利润 45 66 88 109 140 非流动负债 127 130 128 126 125 EBITDA 59 88 92 105 139 长期借款 12 10 8 6 5 EPS（元/股） 0.28 0.41 0.55 0.68 0.87 其他非流动负债 115 120 120 120 120 负债合计 1,146 1,695 1,668 2,307 2,584 主要财务比率 少数股东权益 0 6 7 8 8 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 股本 120 120 160 160 160 成长能力 资本公积 109 109 716 716 716 营业收入（%） -0.8 32.2 19.9 24.6 29.4 留存收益 116 170 259 369 509 营业利润（%） 27.7 44.2 33.6 22.7 27.7 归属母公司股东收益 345 399 1,108 1,216 1,356 归属母公司净利润（%） -16.4 48.0 32.8 23.3 28.5 负债和股东权益 1,491 2,100 2,782 3,531 3,948 盈利能力 毛利率（%） 31.4 26.9 27.5 28.0 28.4 现金流表（百万元） 净利率（%） 5.1 5.7 6.3 6.3 6.2 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE（%） 13.3 16.3 8.0 9.0 10.3 经营活动净现金流 21 113 40 96 60 ROIC（%） 8.0 9.6 5.4 5.8 7.1 净利润 46 66 89 110 140 偿债能力 折旧摊销 19 25 14 15 17 资产负债率（%） 76.9 80.7 60.0 65.3 65.5 财务费用 0 3 -14 -23 -22 净负债比率（%） -102.6 -109.8 -98.1 -96.8 -88.7 投资损失 2 -0 1 1 0 流动比率 1.3 1.2 1.7 1.5 1.5 营运资金变动 -41 3 -49 -6 -75 速动比率 0.9 0.9 1.3 1.2 1.1 其他经营现金流 -6 16 0 0 0 营运能力 投资活动净现金流 -50 -40 -26 -27 -57 总资产周转率 0.62 0.65 0.57 0.55 0.60 资本支出 37 23 -7 -7 21 应收账款周转率 2.1 1.8 1.8 1.8 1.8 长期投资 -12 -19 -18 -18 -19 应付账款周转率 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 其他投资现金流 -25 -36 -51 -52 -55 每股指标（元/股） 筹资活动净现金流 -23 63 633 21 22 每股收益（最新摊薄） 0.28 0.41 0.55 0.68 0.87 短期借款 -10 74 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） -0.14 0.84 0.25 0.60 0.38 长期借款 -1 -2 -2 -2 -1 每股净资产（最新摊薄） 2.15 2.49 6.92 7.60 8.47 普通股增加 0 0 40 0 0 估值指标（倍） 资本公积增加 0 -0 607 0 0 P/E 57.7 39.0 29.4 23.8 18.5 其他筹资现金流 -12 -9 -13 23 23 P/B 7.5 6.5 2.3 2.1 1.9 现金净增加额 -52 137 647 90 25 EV/EBITDA 39.4 25.6 17.5 14.5 10.7 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2019年07月19日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、城轨信号系统龙头，技术、市场领跑者 .............................................................................................................. 4 1.1城轨信号系统迭代升级，公司产品全覆盖 ..................................................................................................... 4 1.2十八载技术积淀，城轨信号系统技术领跑者 ................................................