机械设备行业科创板系列报告之二：交控科技，城轨信号系统技术领跑者
万联证券请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo] 证券研究报告|机械设备 交控科技：城轨信号系统技术领跑者 同步大市（维持） ——机械设备行业科创板系列报告之二 日期：2019年05月29日 [Table_Summary] 交控科技股份有限公司，是国内首家成功研制并应用自主化CBTC核心技术的厂商。公司主要产品包括三种：基础CBTC系统、CBTC互联互通列车运行控制系统、全自动运行系统。公司产品的应用市场包括新建线路市场、既有线路升级改造市场和重载铁路市场。2018年，公司实现营业收入达到11.63亿元，归母净利润达到6639.5万元，同比分别增长32.2%、48.0%。 投资要点： ⚫ 城轨信号系统为支柱业务，2018年业绩快速增长：2016-2018年度，公司营业收入年均复合增长率达14.5%，2018年公司营业收入大幅增长32.2%，达到了11.63亿元。净利润方面2018年公司归母净利润大幅增长48.0%，达到了6639.5万元。包括基础CBTC系统、I-CBTC系统和FAO系统在内的信号系统项目总承包业务是公司的支柱业务，2016-2018年占公司总营收比例分别为96.8%、96.0%、94.5%。从细分项目来看，公司I-CBTC系统业务收入及收入占比稳定提升。 ⚫ VBTC系统研发同步开展，业务拓展至既有线路改造、重载铁路等蓝海市场：城市轨道交通主要包括地铁、轻轨单轨、磁悬浮等制式。信号系统是轨道交通列车运行的控制中枢，用于指挥列车行驶、并保证列车行驶安全，实现轨道交通高效运营的目标。目前，公司已同步开展新一代车车通信（VBTC）系统研发，与国际厂商处在同步开展研究阶段。目前，公司的业务主要集中在新建城轨线路信号系统的建设上，根据我们的测算，2019-2021年城轨新增线路带来的市场空间约为382亿元；此外，公司未来将着力于开拓既有线路改造业务和重载铁路改造业务，我们预计这两大板块的市场空间分别为81亿元、716亿元。 ⚫ 市场份额不断提高，业绩增长有保障：公司市场份额不断提高，由2016年的5.9%上升至2018年的30.8%，市场排名第一。在产品方面，公司的CBTC系统在安全性和运行效率方面均达到了国际先进水平。此外，2017-2018年公司新签合同金额分别同比大幅增长68.2%、63.4%，为公司未来2-3年营业收入的增长提供了坚实的基础。 ⚫ 公司募投项目情况：本次发行募集资金金额为55,000.00万元，将主要用于扩大公司新产品的生产能力，以及针对国家重点支持的科技创新领域开展的研发。 ⚫ 风险因素：上市进程不及预期风险、募集资金不及预期风险、行业竞争加剧风险、国家轨道交通政策变化风险。 [Table_IndexPic] 机械设备行业相对沪深300指数表 数据来源：WIND,万联证券研究所 数据截止日期： 2019年05月29日 [Table_DocReport] [Table_AuthorInfo] 分析师: 宋江波 执业证书编号： S0270516070001 电话： 021-60883490 邮箱： songjb@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] 研究助理: 卢大炜 电话： 021-60883481 邮箱： ludw@wlzq.com.cn -31%-23%-15%-8%0%8%机械设备沪深300证券研究报告 行业专题报告 行业研究 万联证券版权所有,发送给报告发布岗(江珊:jiangshan@wlzq.com.cn) 万联证券 证券研究报告|机械设备 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 24 页 目录 1、公司基本情况 ................................................................................................................. 4 1.1 城轨信号系统技术领跑者 ............................................................................................ 4 1.2 公司股权结构较为分散 ................................................................................................ 5 2、城轨信号系统为支柱业务，2018年业绩快速增长 .................................................... 6 2.1 营收整体呈现上升趋势，自制设备毛利率水平稳定................................................. 6 2.2 期间费用比重降低 ........................................................................................................ 7 2.3 应收账款规模大，周转率水平下降 ............................................................................ 8 3、业务集中于城轨信号系统，VBTC系统研发同步开展 .............................................. 9 3.1 CBTC系统--基于通信的列车自动控制系统 ............................................................. 10 3.2 I-CBTC系统—整合不同厂商的信号设备 ................................................................. 12 3.3 FAO系统—列车的自动化运营 .................................................................................. 13 4、业务拓展至既有线路改造、重载铁路等蓝海市场 ................................................... 14 4.1 城轨新增线路市场：未来三年是通车高峰期，新增需求约为382亿元 ............... 14 4.2 既有线路改造：线路升级价格较高，市场空间约为81亿元 ................................. 17 4.3 重载铁路升级改造市场：市场需求较大，空间约为716亿元 ............................... 18 5、公司竞争优势及行业地位 ........................................................................................... 18 5.1 CBTC国产化破冰者，市场份额不断提高 ................................................................ 18 5.2 故障率处于较低水平，产品效率优于国际标准....................................................... 19 5.3 关键设备拥有自制能力，VBTC技术研发成功 ....................................................... 20 5.4 签单金额快速增长，业绩增长有保障 ...................................................................... 21 6、募投项目情况 ............................................................................................................... 21 7、行业内主要企业及对比 ............................................................................................... 23 8、风险提示 ....................................................................................................................... 23 图表1：公司发展历史 ................................................... 4 图表2：公司主营业务分类 ............................................... 5 图表3：公司股权结构 ................................................... 5 图表4：公司营业收入及同比增速 ......................................... 6 图表5：公司归母净利润及同比增速 ....................................... 6 图表6：公司营业收入结构 ............................................... 6 图表7：公司利润率与ROE ................................................ 7 图表8：公司期间费用情况（万元） ....................................... 8 图表9：公司费用率情况 ................................................. 8 图表10：公司应收账款规模及周转率 ...................................... 8 图表11：公司应收账款账龄结构（单位：万元） ............................ 9 图表12：列车运行自动化水平定义 ........................................ 9 图表13：城市轨道交通技术水平 ......................................... 10 图表14：ATP/ATO为核心的CBTC信号系统结构图 ........................... 11 图表15：FAO系统的发展 ................................................ 13 图表16：预计2019年通车的城轨项目 .................................... 14 图表17：预计2020年通车的城轨项目 .................................... 15 图表18：预计2021年通车的城轨项目 .................................... 16 图表19：国内准闭塞城轨线路情况 ....................................... 17 万联证券版权所有,发送给报告发布岗(江珊:jiangshan@wlzq.com.cn) 万联证券 证券研究报告|机械设备 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 2
