众合科技三季报点评：城轨信号系统龙头，进口替代打开业绩增长空间

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 众合科技 股票代码：000925.SZ 众合科技三季报点评：城轨信号系统龙头，进口替代打开业绩增长空间 事 项： 众合科技发布2016年三季报，公司前三季度实现营业收入7.22亿元，同比下降41.50%，实现归属母公司净利润-2622万元，同比下降427.68%；第三季度实现营业收入2.14亿元，同比下降53.20%，实现归属母公司净利润-1504万元，同比下降361.97%。 目标价： - RMB 当前股价：24.14RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 投资要点 1.受轨交业务合同工期、环保业务订单减少及汇率变化影响，公司业绩有所下滑 公司第三季度实现营业收入2.14亿元，同比下降53.20%，实现归属母公司净利润-1504万元，同比下降361.97%。公司业绩下降主要是由于： 1、计提的资产减值准备增加；2、烟气脱硫特许经营权业务受宏观济形势影响，导致亏损增加；3、汇率变化导致亏损增加：1）墨西哥比索汇率持续贬值导致海外子公司亏损增加；2）进口设备采购成本增加；4、受轨道交通业务合同项目工期影响，及海外子公司节能服务合同订单减少，导致销售收入减少。 2.公司是国内轨交信号系统龙头，中标重庆轨交4号线打开进口替代市场，有轨电车信号系统和AFC放量也值得期待 地铁信号系统：公司具有完全自主知识产权的BiTRACON型CBTC系统，并已通过安全评估。公司9月份预中标重庆轨交4 号线一期信号系统工程，公司将成为北京交控、中国通号、中国铁科之后，第四家具备完全自主知识产权的城轨信号系统供应商，自主化信号系统订单的签订，意味着公司打开市场准入门槛，未来有望实现收入和毛利率的双升。 有轨电车信号系统：公司完全自主知识产权CBTC和UTO信号系统开始进入商业使用阶段，上半年公司签订了第一个合同，合同金额为2704万元。有轨电车大部分项目主要属于市场拓展前期，为下半年和2017年获得合同订单打基础。 AFC/ACC系统：公司在地铁AFC（自动售检票系统）市场已位列全国前列。上半年公司签订杭州地铁2号线二期AFC合同，合同金额为4398万元，随着地铁建设高峰期来临，预计公司AFC产品放量可期。 3.环保业务重点转型发展水处理业务，收购海拓环境、苏州科环丰富水处理业务领域 公司转让了网新机电100%的股权剥离了大气治理EPC业务，收购海拓环境和苏州科环100%的股权，不断横向重点拓展水处理业务，海拓环境作 证券分析师：李佳 执业编号：S0360514110001 电话：021-31758488 邮箱：lijia@hcyjs.com 证券分析师：鲁佩 执业编号：S0360516080001 电话：021-20572553 邮箱：lupei@hcyjs.com 联系人：赵志铭 电话：021-20572567 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 联系人：胡刚 电话：021-20572567 邮箱：hugang@hcyjs.com 联系人：娄湘虹 电话：021-20572567 邮箱：louxianghong@hcyjs.com 总股本(万股) 32,032 流通A股/B股(万股) 30,551/- 资产负债率(%) 69.2 每股净资产(元) 3.7 市盈率(倍) 659.75 市净率(倍) 6.35 12个月内最高/最低价 26.41/14.18 公司基本数据 证券分析师 公司研究 工业机械 2016年10月31日 众合科技公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 为浙江省领先的电镀工业园区废水处理运营商。公司从原来的污水处理工程建设、污水处理运营等业务迈向污水处理工程投资、建设、运营一体化。海拓环境2016年承诺利润3744万元 。苏州科环是一家从事工业污水处理技术研究及综合治理的综合性环保公司。主要专注于石化行业污水处理业务，属于工业污水深度处理领域的高技术服务型公司。苏州科环2016年、2017年、2018年承诺利润分别为5850万元、7312万元、9141万元。 4.半导体单晶硅开始放量，募集资金开发自动无人驾驶信号系统和智能列车项目值得期待 公司子公司杭州海纳半导体于2016年5月与浙江普通电子签订合约，收购其名下所有固定资产，截止6月底已完成主要生产设备的恢复，并试生产，2016年上半年公司完成4台磁场单晶炉的技术改造，并研发配套相应的热场系统和晶体生长工艺，增加磁场产能1吨/月；完成近半数单晶炉的热场节能改造，单晶能耗降低明显，受益于半导体单晶硅行业下游回暖，单晶硅下半年及2017年将贡献新的业绩支撑。 公司募集配套资金1.5亿元用于全自动无人驾驶信号系统解决方案研发，9020万元用于青山湖科技城智能列车研发项目，其中无人驾驶项目的实施和智能化高速列车系统主要应用于城市轨道交通和高速铁路领域，两个募投项目与公司目前的“轨道交通”业务在客户、技术及人力资源上具有协同效应，公司有望进一步横向拓展轨交市场业务。 5.投资建议： 预计公司2016-2018年实现归母净利润0.06亿、1.74亿、2.30亿，对应EPS为0.02、0.54、0.72元，对应PE为1323X、45X、34X，维持推荐。 6.风险提示： 轨交行业发展不及预期。 主要财务指标 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入(百万) 1,835 973 2,043 2,451 同比增速(%) 3.8% -47.0% 110.0% 20.0% 净利润(百万) 34 6 174 230 同比增速(%) 181.4% -82.7% 2853.6% 32.1% 每股盈利(元) 0.11 0.02 0.54 0.72 市盈率(倍) 229 1,323 45 34 资料来源：公司报表、华创证券 《【华创机械李佳团队】众合科技调研纪要：城轨信号市场需求旺盛，国产化替代提升公司盈利能力》 2016-06-22 -20%1%22%43%15/1015/1216/0216/0416/0616/082015-10-29～2016-10-27 沪深300 众合科技 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 众合科技公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 676 921 908 927 营业收入 1,835 973 2,043 2,451 应收票据 28 61 51 47 营业成本 1,453 753 1,563 1,875 应收账款 1,314 619 1,273 1,614 营业税金及附加 12 6 12 15 预付账款 67 47 99 108 销售费用 59 31 68 80 存货 282 130 277 340 管理费用 184 97 204 245 其他流动资产 95 82 82 86 财务费用 103 89 29 37 流动资产合计 2,463 1,860 2,690 3,122 资产减值损失 10 8 9 9 其他长期投资 257 159 185 200 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 38 40 37 39 投资收益 3 4 4 4 固定资产 274 240 171 138 营业利润 17 -8 163 195 在建工程 42 32 41 38 营业外收入 12 16 15 14 无形资产 739 706 726 724 营业外支出 3 2 2 3 其他非流动资产 496 348 382 409 利润总额 26 6 175 206 非流动资产合计 1,846 1,524 1,543 1,547 所得税 9 2 60 71 资产合计 4,309 3,384 4,233 4,669 净利润 17 4 115 136 短期借款 798 681 696 725 少数股东损益 -17 -2 -59 -95 应付票据 218 224 234 226 归属母公司净利润 34 6 174 230 应付账款 1,068 466 996 1,245 NOPLAT 83 56 129 155 预收款项 160 93 201 230 EPS(摊薄)（元） 0.11 0.02 0.54 0.72 其他应付款 35 36 37 36 一年内到期的非流动负债 220 151 154 175 其他流动负债 478 272 343 364 主要财务比率 流动负债合计 2,979 1,922 2,660 3,000 2015 2016E 2017E 2018E 长期借款 95 187 167 150 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 3.8% -47.0% 110.0% 20.0% 其他非流动负债 11 47 63 40 EBIT增长率 58.4% -32.3% 129.1% 20.4% 非流动负债合计 106 234 229 190 归母净利润增长率 181.4% -82.7% 2853.6% 32.1% 负债合计 3,084 2,156 2,890 3,190 获利能力 归属母公司所有者权益 1,218 1,224 1,399 1,629 毛利率 20.9% 22.6% 23.5% 23.5% 少数股东权益 6 4 -55 -150 净利率 0.9% 0.4% 5.6% 5.5% 所有者权益合计 1,224 1,228 1,343 1,479 ROE 2.8% 0.5% 12.5% 14.1% 负债和股东权益 4,309 3,384 4,233 4,669 ROIC 4.5% 2.8% 6.2% 7.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 71.6% 63.7% 68.3% 68.3% 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 债务权益比 91.8% 86.7% 80.4% 73.7% 经营活动现金流 227 168 108 113 流动比率 82.7% 96.8% 101.1% 104.0% 现金收益 229 185 228 232 速动比率 73.2% 90.0% 90.7% 92.7% 存货影响 -44 152 -148 -63 营运能力 经营性应收影响 -325 674 -705 -354 总资产周转率 0.4 0.3 0.5 0.5 经营性应付影响 182 -663 649 268 应收帐款周转天数 258 229 224 237 其他影响 185 -181 83 29 应付帐款周转天数 265 223 229 239 投资活动现金流 -431 224 -107 -67 存货周转天数 70 62 64 65 资本支出 -118 -24 -54 -28 每股指标(元) 股权投资 -1 2 7 3 每股收益 0.11 0.02 0.54 0.72 其他长期资产变化 -311 246 -60 -42 每股经营现金流 0.71 0.52 0.34 0.35 融资活动现金流 250 -148 -14 -27 每股净资产 3.80 3.82 4.37 5.09 借款增加 194 -95 -1 32 估值比率 财务费用 -103 -89 -29 -37 P/E 229 1,323 45 34 股东融资 279 0 0 0 P/B 6 6 6 5 其他长期负债变化 -119 37 15 -22 EV/EBITDA 38 48 31 29 资料来源：公司报表、华创证券 众合科技公司点评