交控科技（688015）：机械科创巡礼之七，城轨CBTC系统自主化先行者

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 交控科技（688015）深度研究报告 推荐（首次） 机械科创巡礼之七——交控科技：城轨CBTC系统自主化先行者 合理价值区间：13.42元-16.47元  交控科技是国内城市轨道交通信号系统领域的龙头企业。公司拥有自主知识产权的 CBTC 技术，专业从事城市轨道交通信号系统的研发、关键设备的研制、系统集成以及信号系统总承包。公司的主要产品包括基础 CBTC 系统、CBTC 互联互通列车运行控制系统（I-CBTC 系统）、全自动运行系统（FAO 系统）。产品的应用领域主要为新建线路市场、既有线路升级改造市场和重载铁路市场。  CBTC信号系统市场规模超千亿，自主化是趋势。信号系统属于轨交站后机电工程，在产业链中处于重要位置。列车运行速度越快，车辆来往更频繁的线路对信号系统的要求也就越高。我国当下的城轨信号系统主要为CBTC系统，市场规模随着城轨通车里程的逐年增长而增长，预计总市场规模超千亿，年均在200-300亿。在此领域内，包括交控科技在内的4-5家公司市占率较高。近些年，在国内厂商技术不断提高的情况下，城轨信号系统盈利能力逐步凸显，2010年，交控科技在国内首次实现了自主CBTC技术的应用，通号国铁、众合科技等6家厂商自2015年起也陆续实现了自主技术的工程应用，未来城轨信号市场的国产化率有望继续提升。  交控科技是国内第一家CBTC自主化企业，近三年订单量快速增长，2018年中标量跃居市场第一。公司自主化CBTC系统于2010年实现应用，为国内第一家，技术达到了城市轨道交通第三代国际技术水平，并在此基础之上成功研制出I-CBTC、FAO等新一代轨道交通信号系统，其中，I-CBTC系统在国内项目实施中为牵头方，FAO为目前国内第一家工程应用企业。基于公司领先的技术水平及自主化经验，近三年订单量持续增长，2017-2018年合同额增速均超60%，2016-2018年中标市占率分别达到5.88%、24.13%、30.77%。  发行不超过4000万股募集资金5.5亿元，提高公司生产能力。此次公开发行计划募集资金5.5亿元，其中2.5亿将用于轨道交通列控系统高科产业园建设项目，0.9亿用于新一代轨道交通列车控制系统研发与应用项目、0.6亿用于新一代轨道交通列车控制系统研发应用项目，剩余1.5亿计划用于补充营运资金。  盈利预测及估值：基于城轨CBTC系统行业规模扩张及公司市占率提升，我们预计公司2019-2021年实现营业收入15.66亿、24.00亿、35.72亿元，实现归母净利润0.98亿、1.49亿、2.21亿元，对应EPS为0.61、0.93、1.38元。结合可比公司估值，我们认为交控科技上市合理价值区间为21.56亿-26.46亿，对应价格范围为13.42元-16.47元，对应2019年PE为22倍-27倍。  风险提示：城轨建设进度放缓；因公司产品造成重大安全问题；研发失败或技术未能产业化风险。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 1,163 1,566 2,400 3,572 同比增速(%) 32.2% 34.7% 53.2% 48.8% 归母净利润(百万) 66 98 149 221 同比增速(%) 48.0% 48.2% 50.6% 48.8% 每股盈利(元) 0.41 0.61 0.93 1.38 ROE 16.4% 8.7% 11.9% 15.7% EV/EBITDA 75 58 36 24 资料来源：公司公告，华创证券预测 证券分析师：李佳 电话：021-20572564 邮箱：lijia@hcyjs.com 执业编号：S0360514110001 证券分析师：鲁佩 电话：021-20572564 邮箱：lupei@hcyjs.com 执业编号：S0360516080001 证券分析师：赵志铭 电话：021-20572557 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 执业编号：S0360517110004 总股本(万股) 12,000 已上市流通股(万股) 总市值(亿元) 流通市值(亿元) 资产负债率(%) 84.4 每股净资产(元) 2.9 12个月内最高/最低价 / 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 机械设备 2019年07月09日 交控科技（688015）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、交控科技：城轨CBTC信号系统龙头企业 .................................................................................................................... 5 （一）背靠北京交通大学，产学研结合典范 ................................................................................................................. 5 （二）城轨信号技术行业领先，技术自主化均处行业前列 ......................................................................................... 5 （三）2017年业绩略有下滑，2018年营收大幅回升 ................................................................................................... 6 （四）募集5.5亿元，提高公司生产能力 ...................................................................................................................... 8 二、CBTC信号系统市场规模超千亿，自主化是趋势 ....................................................................................................... 10 （一）CBTC信号系统保证列车行车安全，互联互通和无人驾驶是趋势 ................................................................ 10 1、我国城轨信号系统广泛采用CBTC系统 ............................................................................................................. 10 2、互联互通（I-CBTC）和无人驾驶（FAO）是CBTC发展趋势 ........................................................................ 11 （二）信号系统规模随城轨里程数的增长而增长 ....................................................................................................... 12 1、信号系统属于轨交站后机电工程，处于轨交投资中后周期 ............................................................................. 12 2、52号文新规后建设加速，城轨长期发展潜力大 ................................................................................................ 13 （三）城轨信号系统市场规模超千亿，目前以地铁市场为主，未来多元化带来新的市场空间 ........................... 14 1、城轨CBTC系统新建市场市场规模超千亿 ......................................................................................................... 14 2、既有线路改造市场规模约为90亿元 ................................................................................................................... 15 3、重载铁路升级改造市场规模约为200亿 ............................................................................................................. 16 （四）竞争格局：集中度高，第一梯度企业均完成自主化进程 ............................................................................... 16 1、集中度高，第一梯队企业囊括90%以上市场份额 ............................................................................................. 16 2、销售具备一定地域性，第一梯队企业均完成自主化 ......................................................................................... 18 三、交控科技：CBTC细分领域龙头，自主化先行者 ....................................................................................................... 20 （一）国内第一家CBTC自主化企业，各项技术指标行业领先 ............................................................................... 20 （二）订单快速增长，市占率不断提升 ....................................................................................................................... 22 （三）自制设备范围不断扩大，盈利能力有提升空间 ............................................................................................... 24 （四）高研发技术储备优，为未来发展奠定基础 ....................................................................................................... 24 四、盈利预测与估值 ........................................................