交控科技（688015）：国内第一家掌握自主CBTC信号系统核心技术

HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 市场有风险，投资需谨慎 [table_page] 科创板新股报告 [Table_Title] 2019年07月09日 证券研究报告—科创板专用报告 [Table_Price] 0 交控科技(688015) 国内第一家掌握自主CBTC信号系统核心技术 [Table_Date] 分析日期 2019年07月09日 [Table_Author] 证券分析师：牛畅 执业证书编号：S0630115060032 电话：021-20333451 邮箱：niuch@longone.com.cn 联系人：蒋东锋 电话：021-20333581 邮箱：jiangdf@longone.com.cn [table_main] 东海公司类模板 ◎主要观点： 公司以具有自主知识产权的CBTC技术为核心，专业从事城市轨道交通信号系统的研发、关键设备的研制、系统集成以及信号系统总承包。公司主要产品包括三种：基础CBTC系统、CBTC互联互通列车运行控制系统（I-CBTC系统）、全自动运行系统（FAO系统）。公司产品的应用市场包括新建线路市场、既有线路升级改造市场和重载铁路市场。 公司业绩表现略有起伏。公司在2016年实现营收8.87亿元，归母净利润5400万元，此后一年业绩出现小幅下滑，随后在2018年实现了大幅增长，营收达到11.63亿元，同比上升32%，归母净利润6600万元，同比上升48%。 信号系统项目总承包是主要收入来源。公司的营收项目分为三类，其中信号系统项目总承包占比维持在95%左右，零星销售规模小，对公司重要性有限；维保服务在2018年显著上升了两个百分点，为3155万元，占比2.71%。 公司适用的上市标准：预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5,000万元，或者预计市值不低于人民币 10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元。 盈利预测：根据业务分拆预测，预计公司2019-2021年总体收入分别为15.14、19.77和25.86亿元，同比增速为30.26%、30.53%和30.83%；归母净利分别为0.90、1.30和1.80亿元，同比分别增长35.01%、44.85%和38.21%。参考可比公司中国通号、众合科技的估值，同时考虑科创板的估值溢价，我们认为合理PE估值为20-25倍，对应股价合理范围为11.25-14.06元/股。 风险提示：技术升级替代或流失的风险；应收账款周转率下降的风险。 [Table_profits] 2016A 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 887 880 1,163 1514.31 1976.68 2586.13 同比增速(%) 99.22% 132.16% 30.26% 30.53% 30.83% 净利润(百万) 54 45 66 89.83 130.12 179.84 同比增速(%) 83.57% 147.96% 35.01% 44.85% 38.21% 毛利率(%) 26.93% 27.46% 26.73% 26.06% 26.93% 27.46% [Table_invest] 投资评级: 中性/首次 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 市场有风险，投资需谨慎 [table_page] 科创板专用报告 正文目录 1. 公司概况 ....................................................................... 3 1.1. 主营业务及产品 ......................................................................... 3 1.2. 公司适合的上市标准 ..................................................................... 3 1.3. 公司业绩表现略有起伏 ................................................................... 3 1.4. 信号系统项目总承包是主要收入来源 ....................................................... 3 2. 行业情况——国内高铁和城市轨道发展规模位居世界前列 .................................. 4 2.1. 我国高速铁路营业里程达到2.9万公里，位居全球第一位 ..................................... 4 2.2. 城市轨道交通网络化运营已成趋势，发展规模位居世界前列。 ................................. 5 2.3. 未来3年铁路投资目标每年为8,000亿元 ................................................... 6 3. 细分市场分析 ................................................................... 6 3.1. 新建线路市场 ........................................................................... 6 3.2. 已有线路改造市场 ....................................................................... 7 3.3. 重载铁路市场 ........................................................................... 7 4. 公司主营业务分析 ................................................................ 7 4.1. 自主知识产权的CBTC技术是公司核心 ...................................................... 7 4.2. 基础CBTC系统 .......................................................................... 9 4.3. CBTC互联互通列车运行控制系统（I-CBTC系统） ........................................... 10 4.4. 全自动运行系统（FAO系统） ............................................................. 11 5. 募集资金用途 .................................................................. 11 6. 盈利预测和估值建议 ............................................................. 12 7. 风险提示 ...................................................................... 13 图表目录 图1 公司历年营业收入 ................................................................................ 3 图2 公司历年归母净利润 .............................................................................. 3 图3 公司主营收入构成（万元） ........................................................................ 4 图4 2014年-2017年我国城市轨道交通固定资产投资完成额 ................................................ 5 图5 2008年-2018年我国铁路固定资产投资规模 .......................................................... 6 图6 公司产品和国际城市轨道交通信号系统技术水平的关系示意图 .......................................... 8 图7 CBTC 各子系统运行的示意图 ....................................................................... 9 表1 铁路“十三五”主要发展指标 ...................................................................... 5 表2 募投项目及投资金额 ............................................................................. 12 表3 公司业务分拆预测 ............................................................................... 12 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN