6月财政收支点评：收支压力不容忽视，财政政策仍需发力

1 / 11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收点评 固收点评20190718 [Table_Main] 6月财政收支点评：收支压力不容忽视，财政政策仍需发力 事件  数据公布：2019年7月16日，财政部公布2019年6月财政收支情况。1-6月累计，全国一般公共预算收入107846亿元，同比增长3.4%。其中，中央一般公共预算收入51589亿元，同比增长3.4%；地方一般公共预算本级收入56257亿元，同比增长3.3%。全国税收收入92424亿元，同比增长0.9%；非税收入15422亿元，同比增长21.4%。1-6月累计，全国一般公共预算支出123538亿元，同比增长10.7%。其中，中央一般公共预算本级支出16890亿元，同比增长9.9%；地方一般公共预算支出106648亿元，同比增长10.8%。 观点  财政收入: 税收收窄非税助力，单月同比由负转正。6月单月财政收入增速同比上升，税收收入降幅收窄、非税收入大幅上涨具有助力作用。税收收入方面：占比较大的增值税收入累计同比回落至5.9%，但回落幅度较5月大幅下降，一定程度上支撑了财政收入。非税收入方面：上半年非税收入增长较快主要是因为，为支持企业减负，中央和地方财政多渠道盘活国有资金和资产筹集收入弥补减税带来的减收。非税收入保持高位以及税收收入降幅收窄，助力财政收入增速回升至正区间。预计后期积极的财政政策基调不会变，减税降费政策会持续贯彻落实。  财政支出: 单月同比小幅回升，收支压力有所加大。分析6月财政支出，1-6月累计同比较去年同期仍处于高位，可以看出财政政策依旧比较积极。财政收支缺口主要通过新增地方政府债券来弥补，其中6月新增地方政府债主要是发行地方专项债，而下半年地方专项债所剩额度不多，用地方政府债来弥补收支缺口的效果可能会受到约束。虽然6月中央财政加快对地方转移支付下达进度，多渠道筹集资金致使非税收入维持高位，同时大力压减一般性支出，但是受减税降费影响财政收入回升幅度不会太大，而考虑基本面下行压力较大等因素，财政支出难有收缩，收支压力不容忽视。  财政收支展望: 收支压力不容忽视，财政政策仍需发力。展望未来，从财政收入角度，预计财政收入三季度难有较大幅度回升。具体分析如下：第一，国务院总理在15日的经济形势专家和企业家座谈会上的讲话表明2万亿减税降费政策将会继续贯彻落实，预计减税降费政策短期内不会变。第二，6月公布的数据显示经济下行压力仍然较大，企业盈利没有较大改善，预计后期会继续支持为企业减负，改善企业盈利。整体来看，短期内减税降费以及土地出让金难有较大幅度回升是财政收入后期存在下行压力的主因。财政支出角度，国务院总理在15日的经济形势专家和企业家座谈会上强调将坚持积极财政政策和稳健货币政策，扩大有效投资，预计下半年财政政策会继续发力。而下半年财政收支压力有所加大，从财政收入和财政支出角度来看：首先，受减税降费影响财政收入难有大幅回升；其次，积极的财政政策基调没有变，以及经济下行压力较大，逆周期调节需要财政政策发力，预计财政支出下半年依旧要增加。而下半年地方政府专项债余额所剩不多，弥补收支缺口效果可能会受到限制。若要财政政策继续发力，我们认为有以下两种可能：一种是提升赤字率的水平，提高赤字补充资金弥补收支缺口；另一种方式就是增加地方政府专项债的发行量，弥补收支缺口。具体政策如何调整，仍需等待政治局会议定调。  风险提示：专项债余额所剩不多，收支压力有所增大。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 付昊 010-66573671 fuh@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收深度报告20190716：央行呵护依旧必要，资金支持有利债市》2019-07-16 2、《固收点评20190715：6月经济数据点评：生产、消费超出预期，三季度压力仍较大》2019-07-16 3、《固收周报20190714：关注股市波动，或觅转股良机》2019-07-14 4、《数据点评20190714：2019年6月进出口数据点评—外部环境恶化拖累出口，内需疲敝进口低位波动》2019-07-14 5、《数据点评20190714：6月金融数据点评：信贷结构持续恶化，社融后期料将降速》2019-07-14 [Table_Author] 2019年07月18日 2 / 11 固收点评 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 事件：财政部公布2019年6月财政收支情况 2019年7月16日，财政部公布2019年6月财政收支情况。 1-6月累计，全国一般公共预算收入107846亿元，同比增长3.4%。其中，中央一般公共预算收入51589亿元，同比增长3.4%；地方一般公共预算本级收入56257亿元，同比增长3.3%。全国税收收入92424亿元，同比增长0.9%；非税收入15422亿元，同比增长21.4%。 1-6月累计，全国一般公共预算支出123538亿元，同比增长10.7%。其中，中央一般公共预算本级支出16890亿元，同比增长9.9%；地方一般公共预算支出106648亿元，同比增长10.8%。 对此，我们的点评如下： 1. 财政收入:税收收窄非税助力，单月同比由负转正 6月份，全国一般公共预算收入17927亿元，同比增长1.4%。其中，税收收入13931亿元，同比下降5.99%；非税收收入3996亿元，同比上升39.63%。1-6月累计，全国一般公共预算收入107846亿元，同比增长3.4%。其中，中央一般公共预算收入51589亿元，同比增长3.4%；地方一般公共预算本级收入56257亿元，同比增长3.3%。全国税收收入92424亿元，同比增长0.9%；非税收入15422亿元，同比增长21.4%。 图1：公共财政收入当月和累计同比增速（单位：%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -10.00-5.000.005.0010.0015.0020.002016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-06公共财政收入:当月同比 公共财政收入:累计同比 3 / 11 固收点评 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 6月单月财政收入增速同比上升，税收收入降幅收窄、非税收入大幅上涨具有助力作用。税收收入方面：占比较大的增值税收入累计同比回落至5.9%，但回落幅度较5月大幅下降，一定程度上支撑了财政收入。非税收入方面：其中,国有资本经营收入2203亿元,增长3.4倍;国有资源(资产)有偿使用收入4416亿元,增长18.3%。上述2项合计增收2388亿元,占全国非税收入增收额的88%。上半年非税收入增长较快主要是因为，为支持企业减负，中央和地方财政多渠道盘活国有资金和资产筹集收入弥补减税带来的减收。非税收入保持高位以及税收收入降幅收窄，助力财政收入增速回升至正区间。受减税降费政策影响，财政收入较去年同期大幅回落，18年1-6月公共财政收入累计同比10.62%，19年1-6月公共财政收入累计同比3.4%。7月15日，国务院总理在主持召开经济形势专家和企业家座谈会时强调将坚持积极财政政策和稳健货币政策，扩大有效投资，同时要切实兑现全年减税降费近2万亿元的承诺，稳定企业预期。预计后期积极的财政政策基调不会变，减税降费政策会持续贯彻落实。 图2：PMI 同比增速（单位：%） 图3：工业增加值和工业企业利润同比增速（单位：%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 分项收入上看，增值税继续回落，消费税小幅回升。具体来看，1-6月国内增值税 35570亿元，同比增长 5.9%，增速下滑 0.9%，主要系上半年财政政策较积极，减税降费效果持续加大，致增值税继续回落。与去年同期相比，上半年增值税较去年同期增幅回落10.7个百分点，主要是受到去年降低增值税税率政策翘尾和今年深化增值税改革减税效果明显影响。个人所得税5639亿元，同比下降30.6%，消费税同比上升23.3%，消费税30.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.0075.0080.00PMIPMI:出厂价格 PMI:主要原材料购进价格 4 / 11 固收点评 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 小幅回升主要系6月必需品消费和汽车消费大幅回升，助力消费增长，但原油和楼市压力不减，对消费又有所拖累，进而导致消费税较上月回升，但幅度不大。企业所得税 25199 亿元，同比增长 5.3%，较上月回落，主要受提高研发费用税前加计扣除、小微企业普惠性税收减免以及5月底出台的保险业手续费及佣金税前扣除比例上调等减税政策影响，同时也表明企业效益并没有显著回升。6月经济数据显示制造业表现较好，表明减税政策在制造业等行业中体现明显。进口环节增值税和消费税增速继续回落，主要系6月进口依旧比较低，回升趋势不明显。 表1：财政收入数据（累计值、累计增速，单位：亿、%） 收入分项 2019年1-6月累计 6月(%) 5月（%） 4月（%） 3月（%） 1-2月（%） 增值税 35570 5.9 6.8 12.4 10.7 11.3 消费税 8471 23.3 23.1 22.8 29.3 26.7 企业所得税 25199 5.3 9 9 15.8 10 个人所得税 5639 -30.6 -30.7 -30.9 -29.7 -18.1 进口环节增值税和消费税 8291 -2.7 -1.6 1.2 2.9 4.5 关税 1405 -3.4 -6.2 -6.6 -6.8 -3.9 外贸企业出口退税（负向贡献） 9779 27.7 25.8 25.6 32 23.4 城市维护建设税 2606 2.5 4.1 8.3 4.8 7.6 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图4：主要税种当月增速（单位：%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.00国内增值税:当月同比 国内消费税:当月同比 进口环节增值税和消费税:当月同比 企业所得税:当月同比 个人所得税:当月同比 5 / 11 固收点评 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2. 财政支出:单月同比小幅回升，收支压力有所加大 6月份，全国一般公共预算支出30515亿元，同比增长5.60%。其中中央一般公共预算本级支出3451亿元，同比增长0.73%；地方一般公共预算支出27064亿元，同比增长6.25%。1-6月累计，全国一般公共预算支出123538亿元，同比增长10.7%。其中，中央一般公共预算本级支出16890亿元，同比增长9.9%；地方一般公共预算支出106648亿元，同比增长10.8%。 6月财政支出同比增长5.60%，较5月有所回升