8月财政收支点评：财政支出增速转负，收支压力仍需关注

1 / 11 东吴证券研究所 证券研究报告·固定收益·固收点评 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评20190920 [Table_Main] 8月财政收支点评：财政支出增速转负，收支压力仍需关注 事件  数据公布：2019年9月17日，财政部公布2019年8月财政收支情况。1-8月累计，全国一般公共预算收入137061亿元，同比增长3.2%。其中，中央一般公共预算收入65901亿元，同比增长3.5%；地方一般公共预算本级收入71160亿元，同比增长2.8%。全国一般公共预算收入中的税收收入117134亿元，同比回落0.1%；非税收入19927亿元，同比增长27.3%。1-8月累计，全国一般公共预算支出153069亿元，同比增长8.8%。其中，中央一般公共预算本级支出22185亿元，同比增长8.6%；地方一般公共预算支出130884亿元，同比增长8.8%。 观点  财政收入: 税收收入有所回升，主因非税收入助力。1-8月公共财政收入累计同比3.2%，较7月小幅回升，主要系非税收入维持较高增速，助力财政收入增速回升。具体分析，税收收入方面：1-8月累计同比下降0.1%，连续四个月下降，主要继续受减税降费政策影响。非税收收入方面：1-8月累计同比增长27.3%，仍然保持较高增速，主要是中央和地方财政积极挖掘潜力，多渠道盘活国有资源资产。从中央看，中央财政增加特定国有金融机构和央企上缴利润，以及部分中央金融企业分红收入同比增加，占全国非税收入增收额的63.7%，拉高全国非税收入增幅17.4个百分点。  财政支出: 单月同比由正转负，基建支出有所回落。分析8月财政支出，1-8月累计同比较去年同期仍处于高位，但8月当月同比今年首次出现进入负增长区间主要系受财政支出前移。今年经济下行压力较大的影响，避免出现财政前紧后松的状况，今年财政支出有所提前。从结构上看，基建类支出增速依旧高于其他支出，但较上半年继续回落，如交通运输支出8月累计同比下降至16.1%，民生类支出如社会保障和就业8月累计同比由7.9%继续上升至8.5%，从5月开始连续四个月处上升趋势。9月初国常会和财政部举行专题会，强调提前下达明年专项债券部分新增额度，我们判断此次提前下达部分新增额度主要是四季度维稳，政策的效果仍受到很多限制，其对基建的影响相对有限。  财政收支展望: 减税降费持续进行，财政政策保持积极。展望未来，从财政收入角度，财政收入难有回升。具体分析如下：第一，国常会强调要切实落实简政减税降费措施，优化营商环境，激发市场主体活力。我们判断减税降费政策仍将持续进行，继续落实落细减税降费政策，主要税收收入增速可能会继续回落，财政收入压力仍大。第二、与经济周期相关性较强的企业所得税累计增速持续回落，虽降幅收窄，短期来看经济下行压力仍在，对财政收入影响为负。第三、预计“住房不炒”政策短期不会改变，土地出让收入回升幅度不会太大，政府性基金收入增速难出现大幅回升。财政支出角度，预计后期财政政策基调仍会保持积极，财政支出不会大幅缩减。8月财政支出增速转负，主要系财政支出节奏前移，财政支出的回落也表明财政收支平衡压力仍然存在。虽然8月部分数据超预期，但目前经济下行压力仍较大，预计财政政策仍会保持积极，财政支出不会出现较大幅度回落。8月财政收支矛盾有所改善，但后期压力仍然较大，主要考虑财政收入端难出现大幅回升，财政支出端也不会出现大幅回落，同时专项债所剩余额所剩不多，虽然提前下达明年专项债券部分新增额度，但后期财政收支压力仍然不容忽视。  风险提示：专项债助力效果未显，财政收支压力持续。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 付昊 010-66573671 fuh@dwzq.com.cn 研究助理 侯静 010-66573671 houj@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收点评20190917：央行公开市场操作点评:缩量不调价续作MLF，调结构稳经济仍是重点》2019-09-17 2、《固收点评20190917：8月经济数据点评：数据低迷压力仍大，托底政策仍将推出》2019-09-17 3、《固收月报20190917：降准落地货币宽松，9月流动性仍充裕》2019-09-17 4、《固收周报20190915：金融数据略超预期，下周降准或将落地》2019-09-15 5、《固收周报20190915：欧央行降息重启QE，中美贸易摩擦本周趋缓》2019-09-15 [Table_Author] 2019年09月20日 2 / 11 固收点评 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 事件：财政部公布2019年8月财政收支情况 2019年9月17日，财政部公布2019年8月财政收支情况。 1-8月累计，全国一般公共预算收入137061亿元，同比增长3.2%。其中，中央一般公共预算收入65901亿元，同比增长3.5%；地方一般公共预算本级收入71160亿元，同比增长2.8%。全国一般公共预算收入中的税收收入117134亿元，同比增长0.1%；非税收入19927亿元，同比增长27.3%。 1-8月累计，全国一般公共预算支出153069亿元，同比增长8.8%。其中，中央一般公共预算本级支出22185亿元，同比增长8.6%；地方一般公共预算支出130884亿元，同比增长8.8%。 对此，我们的点评如下： 1. 财政收入: 税收收入有所回升，主因非税收入助力 8月份，全国一般公共预算收入11438亿元，同比增长3.26%。其中，税收收入9088亿元，同比下降4.41%；非税收收入2350亿元，同比上升49.76%。1-8月累计，全国一般公共预算收入137061亿元，同比增长3.2%。其中，中央一般公共预算收入65901亿元，同比增长3.5%；地方一般公共预算本级收入71160亿元，同比增长2.8%。全国一般公共预算收入中的税收收入117134亿元，同比下降0.1%；非税收入19927亿元，同比增长27.3%。 图1：公共财政收入当月和累计同比增速（单位：%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -10.00-5.000.005.0010.0015.0020.00公共财政收入:当月同比 公共财政收入:累计同比 3 / 11 固收点评 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1-8月公共财政收入累计同比3.2%，较7月小幅回升，主要系非税收入维持较高增速，助力财政收入增速回升。具体分析，税收收入方面：1-8月累计同比下降0.1%，连续四个月下降，主要继续受减税降费政策影响。非税收收入方面：1-8月累计同比增长27.3%，仍然保持较高增速，主要是中央和地方财政积极挖掘潜力，多渠道盘活国有资源资产。盘活国有资源资产增加收入主要来源于：国有资本经营收入同比增加2880亿元，较之前增长5.7倍；国有资源（资产）有偿使用收入同比增加945亿元，增长21.3%。两项合计占全国非税收入增收额的89%，拉高全国非税收入24.4个百分点。从中央看，中央财政增加特定国有金融机构和央企上缴利润，以及部分中央金融企业分红收入同比增加，占全国非税收入增收额的63.7%，拉高全国非税收入增幅17.4个百分点。 图2：PMI 同比增速（单位：%） 图3：工业增加值和工业企业利润同比增速（单位：%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 分项收入上看，增值税、消费税、企业所得税继续回落。具体来看，1-8月国内增值税 44908亿元，同比增长 4.7%，增速下滑0.7%，受去年降低增值税税率政策翘尾和今年增值税新增减税效果进一步放大等影响。个人所得税7212亿元，同比下降30.1%，主要还是受去年提高基本减除费用标准、调整税率政策和增加6项专向附加扣除减税效应影响。企业所得税 31030亿元，同比增长 3.6%，比7月下降0.4%，比6月下降1.7%，降幅明显收窄，受提高研发费用税前加计扣除比例政策、小微企业普惠性税收减免政策持续的影响。消费税同比上升18.5%，但相比前三个月有明显回落。进口环节增值税和消费税、关税，下降幅度增大，主要受下调进口货物增值税税率影响。 30.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.0075.0080.00PMIPMI:出厂价格 PMI:主要原材料购进价格 -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.00工业增加值:当月同比 工业企业:利润总额:累计同比 4 / 11 固收点评 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 表1：财政收入数据（累计值、累计增速，单位：亿、%） 收入分项 2019年1-8月累计 8月（%） 7月（%） 6月(%) 5月（%） 4月（%） 3月（%） 1-2月（%） 增值税 44908 4.7 5.4 5.9 6.8 12.4 10.7 11.3 消费税 10414 18.5 21.1 23.3 23.1 22.8 29.3 26.7 企业所得税 31030 3.6 4.0 5.3 9 9 15.8 10 个人所得税 7212 -30.1 -30.3 -30.6 -30.7 -30.9 -29.7 -18.1 进口环节增值税和消费税 10794 -6.9 -5.0 -2.7 -1.6 1.2 2.9 4.5 关税 1896 -3.3 -3.8 -3.4 -6.2 -6.6 -6.8 -3.9 外贸企业出口退税（负向贡献） 11644 16.7 23.6 27.7 25.8 25.6 32 23.4 城市维护建设税 3353 0.6 1.3 2.5 4.1 8.3 4.8 7.6 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图4：主要税种当月增速（单位：%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2. 财政支出:单月同比由正转负，基建支出有所回落 8月份，全国一般公共预算支出15106亿元，同比下降0.2%。其中中央一般公共预算本级支出2577亿元，同比增长2.55%；地方一般公共预算-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.002016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-08国内增值税:当月同比 国内消费税:当月同比 进口环节增值税和消费税:当月同比 企业所得税:当月同比 个人所得税:当月同比 5 / 11 固收点评 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 支出12529亿元，同比下降0.75%。1-8月累计，全国一般公共预算支出153069亿元，同比增长8.8%。其中，中央一般公共预算本级支出22185亿元，同比增长8.6%；地方一般公共预算支出130884亿元，同比增长8.8%。 8月财政支出同比下降0.2%，较上月回落3.7%。从中央一般公共预算本级支出来看，8月同比增长2.55%，7月、6月和5月同比分别为6.97%、0.73%和5.30%。从地方一般公