2024年6月财政数据点评：6月财政收支两端均偏弱，下半年财政政策要更好发力见效

分析师：瞿瑞冯琳 ——2024年6月财政数据点评 6月财政收支两端均偏弱，下半年财政政策要更好发力见效 事件：财政部公布数据显示，2024年6月，全国一般公共预算收入同比下降2.6%，5月为-3.2%；6月全国一般公共预算支出同比下降3.0%，5月为增长2.6%；1-6月全国政府性基金收入累计同比下降15.3%，1-5月为-10.8%；1-6月全国政府性基金支出累计同比下降17.6%，1-5月为-19.3%。 主要观点：6月广义财政收入同比降幅从上月的-7.0%扩大至-8.6%，广义财政支出同比降幅走阔至-4.9%，背后是特殊因素、二季度以来经济增长动能边际放缓以及土地市场延续低迷拖累收入端表现，进而约束支出端发力空间。往后看，二十届三中全会要求“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，即5%的增速目标需要实现，但二季度GDP增速出现下行波动，下半年“积极的财政政策要更好发力见效”。7月底召开的政治局会议在财政政策方面明确提出“要加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债”。由此，在下半年财政发力方向上，政府债券发行节奏将显著加快，三季度将迎来政府债券发行高峰。另外，政治局会议还要求“及早储备并适时推出一批增量政策举措”，这意味着下半年追加财政政策工具的可能性也无法排除。 具体解读如下: 一、主要受去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的部分减税政策翘尾减收等特殊因素影响，6月一般公共预算收入同比延续负增；扣除特殊因素影响后，可 比口径下同比下降1.0%左右，较上月的2.0%明显下行。 6月一般公共预算收入同比延续负增，降幅较上月收窄0.6个百分点至-2.6%。在扣除特殊和不可比因素影响后，6月一般公共预算收入同比依然为负，降幅为-1.0%，较上月的增长2.0%有所放缓。从税收和非税收入表现来看，6月税收收入同比下降8.5%，降幅较上月的-6.1%继续扩大，背后是二季度以来经济增长动能的边际放缓；当月非税收入同比增速则较上月加快0.6个百分点至16.4%，创2023年以来新高，占财政收入的比重达到28.3%的历史偏高水平。这表明，由于税收收入表现较弱，一般公共预算收入结构出现恶化。 6月主要税种中，除消费税和土地增值税等少数税种收入增速有所加快外，增值税、企业所得税、个人所得税、进口相关税种、车辆购置税以及印花税等税种收入同比增速均有不同程度放缓。其中，主要受去年同期基数较高、政策翘尾减收等因素影响，6月增值税收入同比下降2.5%（前值4.0%）；企业和个人所得税收入同比降幅分别扩大至-26.8% （前值-10.6%）和-4.0%（前值-1.1%），前者主因PPI负增导致企业利润继续承压，后者主要受去年下半年个人所得税有关专项附加扣除标准提高等因素影响，同时也反映出当前居民收入增速仍然偏缓；6月进口增速意外转负，拖累进口相关税种收入同比增速有所回落；楼市延续低迷背景下，6月契税收入同比降幅扩大至-21.1%，当月土地增值税收入同比降幅虽有所收窄，但这主要受去年同期基数走低带动；6月车辆购置税收入同比降幅扩大至-29.5%（前值-22.0%），与当月汽车销售情况相印证；印花税收入同比降幅大幅走阔至-52.4%，主因去年8月开始实施了减半征收证券交易印花税政策，以及近期证券交易有所减少。 另外值得一提的是，6月消费税收入同比增长4.5%，增速较上月加快3.1个百分点，在四大税种中表现最佳，与当月可选消费品销售情况有所背离，或与消费税一般在生产环节征收有关，可持续性有待观察。 从上半年来看，一般公共预算收入累计同比下降2.8%，在扣除特殊和不可比因素影响 后，可比增长1.5%左右，1-5月可比增长为2.0%，增速明显低于上半年实际GDP增速5.0%。 从收入进度来看，上半年一般公共预算收入完成年初预算的51.8%，要落后于过去五年同期平均进度54.7%。我们认为，这一方面与各项减税降费政策持续推进有关；另一方面，由于财政收入以各类经济活动的名义值为基础征收，而今年以来物价水平偏低，名义GDP增速（4.0%）明显低于实际GDP增速，这是财政收入增速明显低于实际GDP增速的一个重要原因，同时，个人收入、企业利润也以各类经济活动的名义值为基础。这意味着无论从推动财政收入合理增长，还是着眼于提升经济恢复的获得感角度来看，下一步都需要将引导物价水平温和回升作为重要宏观政策目标，这会对促消费、扩投资带来直接推动作用。 二、6月一般公共预算支出增速转负，1-6月支出进度落后于过去五年同期平均水平，主要原因是今年以来，财政收入端表现较弱，制约了支出端的发力空间。 6月一般公共预算支出同比下降3.0%，增速较5月放缓5.6个百分点，且各分项财政支出增速多数下滑。当月基建类支出同比增速延续放缓，城乡社区事务、农林水事务、交通运输、节能环保四项支出合计同比下降2.0%，增速较上月下滑7.3个百分点。其中，除城乡社区事务支出增速加快至3.0%外，其他三项支出均处于同比负增状态。与此同时，6月民生类支出同比增速放缓幅度较大，其中，社保和就业支出同比增速较上月减缓5.7个百分点至2.6%，卫生健康支出同比降幅较上月走阔11.1个百分点至-21.7%。 1-6月累计，一般公共预算支出同比增长2.0%，增速较1-5月的3.4%有所下滑。从支出进度来看，1-6月一般公共预算支出完成全年预算的47.8%，低于过去五年同期平均水平49.0%，显示财政支出有待进一步发力。主要可能有两方面原因：一是各级财政部门持续优化财政支出结构，突出轻重缓急，严格落实过紧日子要求，持续压降非必要非刚性支出；二是今年以来，财政收入端表现较弱，地方政府财政收支矛盾较为突出，制约了财政 支出端的发力空间。另外，从支出结构来看，上半年城乡社区事务、农林水事务、交通运 输、节能环保四项基建类支出合计同比增长5.0%，高于一般公共预算支出整体增速，显示稳增长背景下，预算内财政支出在兜底民生底线的同时，边际上向基建领域倾斜。 三、土地市场低迷背景下，6月政府性基金收入同比延续负增；受去年同期低基数以及专项债发行小幅提速拉动，6月政府性基金支出同比降幅继续收窄。 收入方面，6月当月全国政府性基金收入同比下降32.4%，降幅较上月扩大10.2个百分点，主因土地市场低迷造成的土地出让金收入继续下滑——6月土地出让金收入同比下降35.3%，降幅较5月的-27.4%继续扩大，背后是房地产市场仍在调整，对地产投资的拉动作用较为有限。1-6月累计，政府性基金收入同比下降15.3%，在去年全年累计下降9.2%的背景下继续深度下跌，其中，地方政府土地出让金收入同比下降18.3%，降幅较去年全年的-13.2%进一步扩大。 支出方面，6月全国政府性基金支出同比下降11.1%，降幅较5月的-14.2%继续收窄，这主要受去年同期低基数、当月专项债发行进度小幅加快以及超长期特别国债发行拉动。1-6月累计，政府性基金支出同比下降17.5%，降幅超过政府性基金收入降幅。这一方面源于土地出让金收入下滑背景下，土地出让金安排的支出同比下降9.2%，另一方面，也因今年上半年地方政府专项债发行进度整体较慢——上半年新增专项债发行量1.49万亿元， 比去年同期减少8074亿元。 四、下半年财政政策将积极发力。 整体上看，6月广义财政收入同比降幅从上月的-7.0%扩大至-8.6%，广义财政支出同比降幅较上月走阔3.1个百分点至-4.9%，背后是特殊因素、二季度以来经济增长动能边际放缓以及土地市场延续低迷拖累收入端表现，进而约束支出端发力空间。往后看，今年 二十届三中全会要求“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，即5%的增速目标需要实现， 但二季度GDP增速出现下行波动，显示经济回升进程有待进一步稳固，这意味着下半年宏观经济政策将适度向稳增长方向发力。可以看到，7月中召开的二十届三中全会指出“要更加有力有效实施宏观调控政策。积极的财政政策要更好发力见效，加快专项债发行使用进度”，月底召开的政治局会议明确要求，“宏观政策要持续用力、更加给力”，而且再度提出“要加强逆周期调节”，且在财政政策方面明确提出“要加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债”。 在下半年财政发力方向上，政府债券发行节奏将显著加快，三季度将迎来政府债券发行高峰。另外，政治局会议还要求“及早储备并适时推出一批增量政策举措”。考虑到2023 年和2022年下半年都出台了追加财政政策工具，不排除今年下半年加发超长期特别国债、再发行一定规模的地方政府特殊再融资债券的可能。这些措施有助于加力提振内需，有效化解地方债务风险。 权利及免责声明: 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议;投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东 方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。