人民币升值预期下，继续关注铜和铝跨市场正套机会

中信期货研究|有色金属专题报告 2019 06-24 人民币升值预期下，继续关注铜和铝跨市场正套机会 报告摘要： 上周主要表现： 上周受中美和谈预期，以及美联储宽松预期升温提振，市场情绪回暖。周内有色板块震荡分化，其中以铜博士领涨板块，但锌弱势延续，继续领跌板块。上周国内品种表现强弱依次为：铜、锡、铅、铝、镍、锌。 跨市套利： 上周美联储年内降息预期升温，美元指数大幅回落，人民币大幅升值，有色板块内外比值再度回落。其中，铜现货进口盈利仍存；镍进口从盈利开始转向亏损；铝进口亏损幅度略有扩大，但幅度仍较小；锌、铅进口亏损幅度再度扩大至千元以上。本周重点关注，人民币升值预期仍在，加上国内铜检修减少，国内铜去库放缓，以及消费淡季下国内铝去库也放缓，预计铜、铝内外比值仍有进一步下行空间，继续关注和把握铜和铝买国外卖国内正向套利机会。 跨期套利： 期现方面，上周铝、锌连三对现货合约贴水有所扩大。整体有色金属现货端表现略偏弱。本周重点关注，6月底至7月份季节性淡季需求将进一步走弱，关注期现价差进一步变化情况。 期限结构上，内盘铜为contango结构，其它品种为back结构；外盘锌和锡保持为back结构，铜、铝、镍维持contango结构，铅基本为平水结构。本周重点关注，沪锌1907合约挤仓风险较前期沪锌1906小，但整体统计库存累积幅度尚不高，加上近月合约持仓量仍略高，因此沪锌期货近强远弱结构有再度强化可能。 月差结构上，上周LME锌现货升水高位回落，LME铅现货月对三月再度转为小幅贴水，伦锡现货升水进一步收窄。本周重点关注，LME锌、LME铅和LME锡现货月升水的进一步变动情况，以及沪锌期货月价差再度扩大可能。 跨品种套利： 受宏观情绪回暖带动，上周铜价先行上涨。但在供应端回升较为确定的情况下，周内锌价弱势格局延续，且领跌有色板块。因此至6月21日铜锌比价和铝锌比价分别回升至2.45和0.715附近。短期重点关注，基于供应端的继续分化，可继续把握多铜空锌和多铝空锌的对冲机会。 本周重点关注和展望： G20峰会中美领导人会晤情况，市场对于中美达成协议预期较高，但需警惕宏观情绪迅速切换的风险。短期继续重点关注和把握，铜和铝买国外卖国内的跨市场套利机会；多铜空锌和多铝空锌的对冲机会；伦锌和伦锡BACK结构的变动情况。 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 有色金属组 研究员： 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 从业资格号：F3028549 投资咨询号：Z0012503 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 杨力 021-60812976 yangli@citicsf.com 从业资格号：F3039855 投资咨询号：Z0013210 覃静 0755-83212747 qinjing@citicsf.com 从业资格号：F3050758 投资咨询号：Z0013731 联系人： 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 中信期货研究|有色金属套利专题报告 2019年6月24日 2/18 目录 报告摘要： .................................................................................................................................................................. 1 一、 有色金属整体表现 ............................................................................................................................................ 3 二、 跨市套利 ............................................................................................................................................................ 3 2.1内外比值 ................................................................................................................................................................ 4 2.2进口盈亏 ................................................................................................................................................................ 5 三、 跨期套利 ............................................................................................................................................................ 6 3.1期现价差 ................................................................................................................................................................ 6 3.2期限结构 ................................................................................................................................................................ 7 3.3月间价差 ................................................................................................................................................................ 9 四、 跨品种套利 ...................................................................................................................................................... 12 免责声明 .................................................................................................................................................................... 18 中信期货研究|有色金属套利专题报告 2019年6月24日 3/18 一、有色金属整体表现 上周受中美和谈预期，以及美联储宽松预期升温提振，市场情绪回暖。周内有色板块震荡分化，其中以铜博士领涨板块，但锌弱势延续，继续领跌板块。上周国内品种表现强弱依次为：铜、锡、铅、铝、镍、锌。 本周重点关注：G20峰会中美领导人会晤情况，市场对于中美达成协议预期较高，但需警惕宏观情绪迅速切换的风险。短期继续重点关注和把握：铜和铝买国外卖国内的跨市场套利机会；多铜空锌和多铝空锌的对冲机会；伦锌和伦锡BACK结构的变动情况。 表1：上周有色金属表现 6月21日 6月14日 变动 涨跌幅 LME铜 5,959.5 5,807.5 152.0 2.62% LME铝 1,768.0 1,758.0 10.0 0.57% LME锌 2,433.0 2,455.5 -22.5 -0.92% LME铅 1,908.5 1,873.0 35.5 1.90% LME镍 12,115 11,920 195 1.64% LME锡 18,960 19,215 -255 -1.33% COMEX铜 2.702 2.63 0.07 2.80% SHFE铜 46,800 46,240 560 1.21% SHFE铝 13,825 13,945 -120 -0.86% SHFE锌 19,705 21,040 -1,335 -6.35% SHFE铅 16,010 16,085 -75 -0.47% SHFE镍 98,310 99,380 -1,070 -1.08% SHFE锡 144,300 144,880 -580 -0.40% 资料来源：Wind 中信期货研究部 图1: 上周金属市场整体表现 资料来源：Wind 中信期货研究部 二、跨市套利 报告中跨市套利主要针对LME市场和国内市场，暂不考虑COMEX市场间的套利行为。比值是跨市套利的核心，但仅在一定时间和空间内具备相对的稳定性，-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%铜铝锌铅镍锡LMECOMEXSHFE 中信期货研究|有色金属套利专题报告 2019年6月24日 4/18 进口盈亏对贸易商参考意义更大。 上周主要表现情况：美联储年内降息预期升温，美元指数大幅回落，人民币大幅升值，有色板块内外比值再度回落。其中，铜现货进口盈利仍存；镍进口从盈利开始转向亏损；铝进口亏损幅度略有扩大，但幅度仍较小；锌、铅进口亏损幅度再度扩大至千元以上。 本周重点关注：人民币升值预期仍在，加上国内铜检修减少，国内铜去库放缓，以及消费淡季下国内铝去库也放缓，预计铜、铝内外比值仍有进一步下行空间，继续关注和把握铜和铝买国外卖国内正向套利机会。 2.1内外比值 图2: 铜内外比值 图3: 铝内外比值 资料来源：中信期货研究部 图4: 锌内外比值 图5: 铅内外比值 资料来源：中信期货研究部 7.47.57.67.77.87.988.18.22018