5月挖机销量同比转负预期之内，国产龙头继续保持领先优势

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 挖掘机行业5月月报 推荐（维持） 5月挖机销量同比转负预期之内，国产龙头继续保持领先优势 华创证券研究所 证券分析师：李佳 证券分析师：鲁佩 证券分析师：赵志铭 电话：021-20572564 邮箱：lijia@hcyjs.com 执业编号：S0360514110001 电话：021-20572564 邮箱：lupei@hcyjs.com 执业编号：S0360516080001 电话：021-20572557 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 执业编号：S0360517110004 事项： 根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计数据，2019年1-5月共计销售各类挖掘机械产品122086台，同比涨幅15.2%。国内市场销量112446台，同比涨幅13.9%。出口销量9640台，同比涨幅34.4%。5月单月共计销售各类挖掘机械产品18897台，同比下降2.2%。国内市场销量16744台，同比下降5.9%。出口销量2153台，同比涨幅4.1%。 观点： 5月挖机国内销量同比略有下降，中挖销量下滑大挖保持增长，出口保持增长。5月国内销量增速转负，下降5.88%基本符合预期，1-5月累计销售同比增长15.25%，展望全年我们认为下半年个别月份依然存在出现负增长的可能，预计全年累计依然保持正增长。从销量结构上来看， 2019年5月小中大挖（按0-13t、13-30t、30t以上划分）销量分别为9456、6574、28739台，结构占比分别为50.02%、34.78%、15.20%，同比分别增长0.30%、-9.35%、9.12%，小挖基本维持不变，中挖下降，大挖增幅明显。1-5月小中大挖累计销量分别为63565、42127、16394，结构占比分别为52.07%、34.51%、13.43%，同比分别增长17.76%、14.33%、8.52%。5月份出口挖掘机2153台，同比增长41.37%，继续保持高增长。去年由于产能问题国内保供影响出口，今年主机厂在解决好供应链问题后，出口将成为重要增长点。 国产品牌继续保持领先优势且结构优化，三一、徐工累计销量增速均在30%以上。5月国产、欧美、日系、韩系挖掘机品牌分别销售11998、3029、2049、1821台，同比分别增长9.42%、-7.45%、-23.29%、-24.25%，市占率分别达到63.49%、16.03%、10.84%、9.64%，同比分别上升-0.95、1.95、-0.04、-0.69个百分点，国产品牌继续保持领先优势。国产龙头企业三一重机、徐挖分别销售4960台、2767台，同比增长14.52%、10.64%，市占率分别达到26.25%、14.64%，比去年同期提升3.82、1.69。销量结构方面，三一、徐工5月份小挖分别比去年同期增长14.86%、17.61%；中挖分别比同期增长6.05%、-4.11%；大挖分别比同期增长41.08%、54.89%，大挖增速最快占比提升总体体现结构优化。 5月投资数据放缓，采矿业投资保持高增长，专项债新规发布有望改善基建投资资金来源。从投资数据来看，5月固定资产投资累计完成额21.75万亿，同比增长5.6%，前值6.1%，其中，基建投资增2.6%，前值2.97%，房地产开发投资增11.2%，前值11.9%，有所放缓，采矿业投资增26.1%，前值25.7%，保持增长。6月10日中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金，加之外部环境依然不确定性高，下半年基建投资有望企稳回升。 投资建议：维持对工程机械行业“推荐”的投资评级，推荐标的三一重工、恒立液压、中联重科、徐工机械，建议关注柳工、艾迪精密、建设机械。 风险提示： 基建投资企稳回升不及预期；房地产新开工面积大幅下滑；市场竞争加剧。 行业研究 工程机械 2019年06月16日 工程机械行业月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 评论： 一、销量情况：5月挖机销量同比下降2.15%，出口增长明显，中型下降，大型增长快 中国工程机械工业协会挖掘机械分会发布统计数据，2019年5月纳入统计的25家主机制造企业共计销售各类挖掘机械产品18897台，同比下降2.15%。国内市场销量16744台，同比下降5.88%；出口销量2153台，同比增长41.37%。1-5月份累计销售各类挖掘机械产品122086台，同比涨幅15.25%。国内市场销量112446台，同比涨幅13.85%。出口销量9640台，同比涨幅34.41%。 从销量结构上来看， 2019年5月我国主要企业小型（0-13t）、中型（13-30t）、大型（30t以上）挖掘机销量分别为9456、6574、2873台，结构占比分别为50.02%、34.78%、15.20%，同比分别增长0.30%、-9.35%、9.12%。1-5月份工程机械行业累计销量分别为63565、42127、16394，结构占比分别为52.07%、34.51%、13.43%，同比分别增长17.76%、14.33%、8.52%。 图表 1 挖掘机总月度销售数据 图表 2 小型挖掘机月度销售数据 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 图表 3 中型挖掘机月度销售数据 图表 4 大型挖掘机月度销售数据 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 二、竞争情况：国产品牌竞争优势依然显著 2019年5月份，国产、欧美、日系、韩系挖掘机品牌分别销售11998、3029、2049、1821台，同比分别增长9.42%、-7.45%、-23.29%、-24.25%，市占率分别达到63.49%、16.03%、10.84%、9.64%，同比分别上升-0.95、1.95、-0.15、-0.70个百分点。1-5月份四类品牌累计分别销售75576、18039、14961、13469台，同比分别增长32.03%、-1.13%、-12.90%、1.48%，市占率分别为61.92%、14.78%、12.26%、11.04%，跟去年同期相比变动幅度分别为0.31、0.23、-0.22、-0.25个百分点。 工程机械行业月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 2019年5月CR5和CR3分别为66.94%和53.46%，同比上年同期提升了2.95和4.71个百分点。1-5月份累计CR5和CR3分别为66.01%和50.68%，同比上年同期提升了3.86和3.87个百分点。 近年来挖机市场竞争整体趋势为国产化和集中度提升。2018年国产挖掘机品牌市场占有率升至56.20%，2019年1-5月份国产挖掘机品牌市占率升至61.90%。 图表 5 各品牌挖机市占率变化趋势 资料来源：中国工程机械工业协会，华创证券 图表 6 挖掘机市场CR5、CR3变化趋势 资料来源：中国工程机械工业协会，华创证券 三一、徐挖、柳工三家公司市占率自2013年以来保持快速上升态势，2018年底三家公司的市占率分别达到23.07%、11.51%和7.02%，同比分别提升了增长0.81、2.49、1.18个百分点，与13年相比上升了9.09、11.43、2.65个百分点， 工程机械行业月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 增长幅度明显。2019年5月份，三家公司的市占率分别达到26.25%、14.64%和6.45%，比去年同期提升3.82、1.69、-0.20个百分点，2019年1-5月份累计市占率分别达到25.63%、13.85%、6.90%，比去年同期提升3.60、2.19、0.28个百分点。 图表 7 三一重工、徐挖、柳工挖掘机市占率情况 资料来源：中国工程机械工业协会，华创证券 三、销售区域：出口整体保持高增速，国内华南、西北片区开始发力 2019年5月，从销售区域分布来看，占全国总销售量（包括出口）超5%地区的分别为山东（7.27%）、江苏（6.45%）、河南（5.76%），销售占比为3%-5%的地区分别为四川（4.98%）、安徽（4.82%）、湖南（4.75%）、广西（4.55%）、湖北（4.43%）、浙江（4.36%）、广东（4.34%）、河北（3.69%）、山西（3.06%）、江西（3.04%）、甘肃（3.00%）。同比增速排名前五的地区分别为港澳（170%）、新疆（101%）、内蒙古（45%）、广东（39%）、广西（28%）。 工程机械行业月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 图表 8 各省市地区挖掘机销售情况 资料来源：中国工程机械工业协会，华创证券 2019年5月份内销16744台，同比下降5.88%，出口2153台，同比增长41.37%，出口占总销售量的11.39%。 图表 9 主要企业挖掘机出口情况 资料来源：Wind，华创证券 四、下游需求：5月基建地产投资有所放缓，矿山开采投资增长 5月份小松挖掘机开工小时数为142.6，同比下降3.7%，保持高位。小松开机小时数从2018年开始延续下降趋势，我们认为长远来看，挖机开机小时数是趋势性下降的，主要由于环保因素和工人劳动时间的下降导致的。另外，小挖微挖的占比提升也将体现出挖机小时数整体下降。从发达国家经验来看，日本挖机开机小数维持在60小时上下，欧洲为80小时，美国为70-80小时。 工程机械行业月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 图表 10 小松开机小时数 资料来源：小松官网，华创证券 从投资数据来看，5月固定资产投资累计完成额21.75万亿，同比增长5.6%，前值6.1%，其中，基建投资增2.6%，前值2.97%，房地产开发投资增11.2%，前值11.9%，采矿业投资增26.1%，前值25.7%。 图表11 固定资产投资完成额及增速 图表 12 基建投资完成额及增速 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 -60%-40%-20%0%20%40%60%020406080100120140160180小松挖机开机小时数小松挖机开机小时数YOY0%2%4%6%8%10%12%010000020000030000040000050000060000070000016-0216-0316-0416-0516-0616-0716-0816-0916-1016-1116-1217-0117-0217-0317-0417-0517-0617-0717-0817-0917-1017-1117-1218-0118-0218-0318-0418-0518-0618-0718-0818-0918-1018-1118-1219-0119-0219-0319-0419-05固定资产投资完成额:累计值（亿元）固定资产投资完成额:累计同比0%5%10%15%20%25%02000040000600008000010000012000014000016000018000020000016-0216-0316-0416-0516-0616-0716-0816-0916-1016-1116-1217-0117-0217-0317-0417-0517-0617-0717-0817-0917-1017-1117-1218-0118-0218-0318-0418-0518-0618-0718-0818-0918-1018-1118-1219-0119-0219-031