挖机行业4月月报：4月挖机销量国内增速放缓，国产龙头保持领先优势且机构优化

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 挖机行业4月月报 推荐（维持） 4月挖机销量国内增速放缓，国产龙头保持领先优势且结构优化 华创证券研究所 证券分析师：李佳 证券分析师：鲁佩 证券分析师：赵志铭 电话：021-20572564 邮箱：lijia@hcyjs.com 执业编号：S0360514110001 电话：021-20572564 邮箱：lupei@hcyjs.com 执业编号：S0360516080001 电话：021-20572557 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 执业编号：S0360517110004 事项： 根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计数据，2019年1-4月共计销售各类挖掘机械产品103189台，同比涨幅19.1%。国内市场销量95626台，同比涨幅18.1%。出口销量7487台，同比涨幅32.5%。4月单月共计销售各类挖掘机械产品28410台，同比涨幅7.0%。国内市场销量26342台，同比涨幅5.2%。出口销量2037台，同比涨幅34.2%。 观点： 春节因素扰动导致今年旺季销售比去年提前，4月挖机国内销量增速放缓。挖机销售存在季节性规律，每年春节后开始进入销售旺季，3月份通常为单月销量全年最高峰；今年由于春节时间较早，旺季销售为2月下旬到3月，同比去年略靠前，导致4月销量增速放缓，4月国内销量增幅5.2%基本符合预期。从销量结构上来看， 2019年4月小中大挖销量分别为14520、10161、3729台，结构占比分别为51.10%、35.77%、13.13%，同比分别增长6.28%、9.93%、2.00%，中小挖增速略快。1-4月小中大挖累计销量分别为53745、35967、13477，结构占比分别为52.08%、34.86%、13.06%，同比分别增长20.63%、21.53%、8.04%。 国产品牌继续保持领先优势且结构优化，龙头估值处于较低水平。4月国产、欧美、日系、韩系挖掘机品牌分别销售18308、4001、3090、2936台，同比分别增长19.86%、-4.21%、-21.89%、-6.88%，市占率分别达到64.44%、14.08%、10.88%、10.33%，同比分别上升6.93，-1.64，-4.02，-1.54个百分点，国产品牌继续保持领先优势。国产龙头企业三一重机、徐挖、柳工市占率分别达到23.70%、14.43%和6.96%，比去年同期提升0.58、0.51、0.92个百分点。销量结构方面，三一、徐工、柳工4月份小挖分别比去年同期增长5.86%、15.46%、39.31%；中挖分别比同期增长5.65%、-1.78%、1.80%；大挖分别比同期增长44.10%、37.88%、12.02%，大挖占比提升总体体现结构优化。 出口继续保持高速增长，一带一路有望带动我国工程机械企业国际化。4月份出口挖掘机2037台，同比增长34.19%，基于保持高增长，快于国内增速。去年由于产能问题国内保供影响出口，今年主机厂在解决好供应链问题后，出口将成为重要增长点。一带一路继续推进，海外大型基建工程的开工有望带动我国各类工程机械产品出口，工程机械企业国际化正当时。 三大因素支撑工程机械销量数据增长。一是工程机械保有量与基建地产投资额之间的剪刀差；二是机械渗透率的提升，即工程机械下游应用范围更加广泛，机器人换人需求提升，工程机械保有量天花板更高；三是环保标准提升带动更新需求释放，（1）各地环保督查依然较严带动设备升级需求。（2）我国存量挖机年限较高，且大部分为国二产品，随着挖机行业发动机标准的升级以及环保趋严等因素的影响，更新换代需求托底新增销量。 投资建议：维持对工程机械行业“推荐”的投资评级，推荐标的三一重工、恒立液压、中联重科、徐工机械，建议关注柳工、艾迪精密、建设机械。 风险提示： 经济回暖不及预期，固定资产投资不及预期。 行业研究 工程机械 2019年05月12日 20726183/36139/20190514 14:14 挖机行业4月月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 评论： 一、销量情况：4月挖机销量增长6.96%，出口增长明显，中小型增长略快 中国工程机械工业协会挖掘机械分会发布统计数据，2019年4月纳入统计的24家主机制造企业，共计销售各类挖掘机械产品28410台，同比增长6.96%。国内市场销量26373台，同比增长5.31%；出口销量2037台，同比增长34.19%。1-4月份累计销售各类挖掘机械产品103189台，同比涨幅19.13%。国内市场销量95626台，同比涨幅18.1%。出口销量7487台，同比涨幅32.54%。 从销量结构上来看， 2019年4月我国主要企业小型（0-13t）、中型（13-30t）、大型（30t以上）挖掘机销量分别为14520、10161、3729台，结构占比分别为51.10%、35.77%、13.13%，同比分别增长6.28%、9.93%、2.00%。1-4月份累计销量分别为53745、35967、13477，结构占比分别为52.08%、34.86%、13.06%，同比分别增长20.63%、21.53%、8.04%。 图表 1 挖掘机总月度销售数据 图表 2 小型挖掘机月度销售数据 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 图表 3 中型挖掘机月度销售数据 图表 4 大型挖掘机月度销售数据 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 二、竞争情况：国产品牌竞争优势依然显著 2019年4月份，国产、欧美、日系、韩系挖掘机品牌分别销售18308、4001、3090、2936台，同比分别增长19.86%、-4.21%、-21.89%、-6.88%，市占率分别达到64.44%、14.08%、10.88%、10.33%，同比分别上升6.93，-1.64，-4.02，-1.54个百分点。1-4月份四类品牌累计分别销售63578、15010、12878、11648台，同比分别增长37.39%、0.25%、-11.22%、7.18%，市占率分别为61.61%、14.55%、12.48%、11.29%，跟去年同期相比变动幅度分别为8.19、-2.74、-4.27、-1.26个百分点。 20726183/36139/20190514 14:14 挖机行业4月月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 2019年4月CR5和CR3分别为66.22%和48.65%，同比上年同期提升了-0.02和2.74个百分点。1-4月份累计CR5和CR3分别为65.83%和50.14%，同比上年同期提升了4.32和3.68个百分点。 近年来挖机市场竞争整体趋势为国产化和集中度提升。2018年国产挖掘机品牌市场占有率升至56.2%，2019年1-4月份国产挖掘机品牌市占率升至61.61%。 图表 5 各品牌挖机市占率变化趋势 资料来源：中国工程机械工业协会，华创证券 图表 6 挖掘机市场CR5、CR3变化趋势 资料来源：中国工程机械工业协会，华创证券 三一、徐挖、柳工三家公司市占率自2013年以来保持快速上升态势，2018年底三家公司的市占率分别达到23.07%、11.51%和7.02%，同比分别提升了增长0.81、2.49、1.18个百分点，与13年相比上升了9.09、11.43、2.65个百分点，增长幅度明显。2019年4月份，三家公司的市占率分别达到23.70%、14.43%和6.96%，比去年同期提升0.58、0.51、0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%CR5CR320726183/36139/20190514 14:14 挖机行业4月月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 0.92个百分点，2019年1-4月份累计市占率分别达到25.51%、13.70%、6.98%，比去年同期提升3.58、2.33、0.37个百分点。 图表 7 三一重工、徐挖、柳工挖掘机市占率情况 资料来源：中国工程机械工业协会，华创证券 三、销售区域：出口整体保持高增速，国内西北片区开始发力 从销售区域分布来看，占总销售量超5%地区分别为河南（6.64%）、江苏（6.45%）、山东（6.34%）、四川（6.09%）、安徽（6.06%）、湖北（5.72%），销售占比为3%-5%的地区分别为湖南（4.54%）、浙江（4.15%）、河北（4.09%）、甘肃（3.74%）、广西（3.53%）、陕西（3.44%）、云南（3.36%）。同比增速排名前五的地区分别为港澳（244%），海南（51%），新疆（75%）、甘肃（48%）、浙江（30%）。 图表 8 各省市地区挖掘机销售情况 资料来源：中国工程机械工业协会，华创证券 -5%0%5%10%15%20%25%30%三一重工徐挖柳工20726183/36139/20190514 14:14 挖机行业4月月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 2019年4月份内销26373台，同比增长5.31%，出口2037台，同比增长34.19%，出口占总销售量的7.17%。 图表 9 挖掘机市场国内需求量及YOY 资料来源：wind，华创证券 图表 10 主要企业挖掘机出口情况 资料来源：wind，华创证券 四、下游需求：三大因素支撑工程机械销量数据增长 三大因素支撑工程机械销量数据增长。一是工程机械保有量与基建地产投资额之间的剪刀差；二是机械渗透率的提升，即工程机械下游应用范围更加广泛，机器人换人需求提升，天花板更高；三是环保标准提升带动更新需求释放。 20726183/36139/20190514 14:14 挖机行业4月月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 图表 11 工程机械保有量与下游施工需求之间有平衡关系 资料来源：中国工程机械工业协会挖掘机械分会，华创证券 五、风险提示 经济回暖不及预期，固定资产投资不及预期。 20726183/36139/20190514 14:14 挖机行业4月月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 7 机械组团队介绍 所长助理、首席分析师：李佳 伯明翰大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2012年新财富最佳分析师第六名、水晶球卖方分析师第五名、金牛分析师第五名，2013年新财富最佳分析师第四名，水晶球卖方分析师第三名，金牛分析师第三名，2016年新财富最佳分析师第五名。 分析师：鲁佩 伦敦政治经济学院经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2016年十四届新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：赵志铭 瑞典哥德堡大学理学硕士。2015年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售助理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售助理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售助理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售