挖机行业3月月报：3月挖机销量高基数下持续增长，国产龙头继续保持领先优势

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 挖机行业3月月报 推荐（维持） 3月挖机销量高基数下持续增长，国产龙头继续保持领先优势 华创证券研究所 证券分析师：李佳 证券分析师：鲁佩 证券分析师：赵志铭 电话：021-20572564 邮箱：lijia@hcyjs.com 执业编号：S0360514110001 电话：021-20572564 邮箱：lupei@hcyjs.com 执业编号：S0360516080001 电话：021-20572557 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 执业编号：S0360517110004 事项： 根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计数据，2019年第一季度共计销售挖掘机械产品74779台，同比涨幅24.51%。国内市场销量69284台，同比涨幅23.9%。出口销量5450台，同比涨幅31.93%。3月单月共计销售挖掘机械产品44278台，同比涨幅15.73%。国内市场销量41884台，同比涨幅14.3%。出口销量2377台，同比涨幅47.92%。 观点： 3月挖机销量在高基数上持续增长，单月销量创历史最高。按挖机销售季节规律，3月是每年销售旺季单月销量为全年最高。由于春节因素去年的旺季从3月份开始使得去年3月销量高增长至38261台，今年旺季从2月下旬开始，3月延续旺季需求在高基数上持续增长15.7%至44278台，超越2011年3月达到历史最高水平。从销量结构上来看，国内小挖（<20t）、中挖（20~30t）、大挖（≥30t）当期销量分别为25427、11257、5200台，结构占比分别为60.7%、26.9%、12.4%，同比分别增长14%、18.6%、7.3%。2019年第一季度累计销量分别为42416、17787、9081台，结构占比分别为61.2%、25.7%、13.1%，同比分别增长27.5%、24%、9.2%。 国产龙头继续保持领先优势，预计一季报业绩靓丽高速增长。3月份国产、欧美、日系、韩系挖掘机品牌分别销售27198、6157、5754、5169台，同比分别增长37.33%、-7.93%、-17.66%、8.14%，市占率分别达到61.42%，13.91%，13.00%，11.67%，同比分别上升9.66，-3.57，-5.27，-0.81个百分点，环比分别提升4.77、-2.94、-0.79、-1.04个百分点。国产龙头企业三一重机、徐挖、柳工3月分别销售11208台、6238、3285台，市占率分别达到25.31%、14.09%、7.42%，比去年同期提升3.65、3.59、0.7个百分点，环比分别提升-1.68、2.42、1.61个百分点。一季度各类工程机械产品产销两旺，预计国产龙头企业一季报业绩高增长。 出口增速更快提供增长点，一带一路有望带动我国工程机械企业国际化。3月份出口销量为2377台，同比增长47.9%，一季度累计出口5450台，同比增长31.9%，均快于国内增速。去年由于产能问题国内保供影响出口，今年主机厂在解决好供应链问题后，出口将成为重要增长点。一带一路大会即将召开，海外大型基建工程的开工有望带动我国各类工程机械产品出口，工程机械企业国际化正当时。 开机小时数如期回升说明下游工程量饱满，环保因素促进设备更新换代。3月小松开机小时数达到为136.3小时，同比增长6.5%。草根调研显示春季开工中基建项目开工量逐步回暖，开机小时数回升加以印证。各地环保督查依然较严带动设备升级需求。另外，我国存量挖机年限较高，且大部分为国二产品，随着挖机行业发动机标准的升级以及环保趋严等因素的影响，更新换代需求托底新增销量。 投资建议：维持对工程机械行业“推荐”的投资评级，推荐标的三一重工、恒立液压、徐工机械，建议关注柳工、中联重科、艾迪精密。 风险提示： 经济回暖不及预期，固定资产投资不及预期。 行业研究 工程机械 2019年04月11日 20282142/36139/20190411 15:44 挖机行业3月月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 评论： 一、销量情况：3月挖机销量增长15.73%，出口增长明显，中小型增长略快 中国工程机械工业协会挖掘机械分会发布统计数据，2019年3月纳入统计的25家主机制造企业，共计销售各类挖掘机械产品44278台，同比增长15.73%。国内市场销量27198台，同比增长37.33%；出口销量2377台，同比增长47.92%。一季度累计销售各类挖掘机械产品74779台，同比涨幅24.51%。国内市场销量45270台，同比涨幅46.03%。出口销量5450台，同比涨幅31.93%。 从销量结构上来看， 2019年3月我国主要企业小型（0-13t）、中型（13-30t）、大型（30t以上）挖掘机销量分别为22773、16097、5408台，结构占比分别为51.43%、36.35%、12.21%，同比分别增长11.76%、24.60%、8.90%。一季度累计销量分别为38722、26314、9743，结构占比分别为51.78%、35.19%、13.03%，同比分别增长25.35%、29.29%、10.49%。 图表 1 挖掘机总月度销售数据 图表 2 小型挖掘机月度销售数据 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 图表 3 中型挖掘机月度销售数据 图表 4 大型挖掘机月度销售数据 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 二、竞争情况：国产品牌竞争优势依然显著 2019年3月份，国产、欧美、日系、韩系挖掘机品牌分别销售27198、6157、5754、5169台，同比分别增长37.33%、-7.93%、-17.66%、8.14%，市占率分别达到61.42%，13.91%，13.00%，11.67%，同比分别上升9.66，-3.57，-5.27，-0.81个百分点。一季度四类品牌累计分别销售45270、11009、9788、8712台，同比分别增长46.03%、1.97%、-7.21%、12.92%，市占率分别为60.54%、14.72%、13.09%、11.65%，跟去年同期相比变动幅度分别为8.92、-3.25、-4.47、-1.19个百分点。 20282142/36139/20190411 15:44 挖机行业3月月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 2019年3月CR5和CR3分别为64.95和49.54%，同比上年同期提升了3.96和4.28个百分点。一季度累计CR5和CR3分别为65.69%和50.71%，同比上年同期提升了4.73和5.23个百分点。 近年来挖机市场竞争整体趋势为国产化和集中度提升。2018年国产挖掘机品牌市场占有率升至56.2%，同时日系挖掘机品牌市占率下降速度较快；2018年日系挖掘机品牌市场占有率已降至15.16%，相比其2008年35%市占率缩水过半；欧美和韩系挖机品牌市占率分别为17.12%和11.51%。 图表 5 各品牌挖机市占率变化趋势 资料来源：中国工程机械工业协会，华创证券 图表 6 挖掘机市场CR5、CR3变化趋势 资料来源：中国工程机械工业协会，华创证券 三一、徐挖、柳工三家公司市占率自2013年以来保持快速上升态势，2018年底三家公司的市占率分别达到23.07%、11.51%和7.02%，同比增长0.81%、2.49%、1.18%，与13年相比上升了9.09%、11.43%、2.65%，增长幅度明显。2019年3月份，三家公司的市占率分别达到25.31%、14.09%和7.42%，比去年同期提升3.65、3.59、0.70个百分点，一季度累计市占率分别达到26.20%、13.42%、6.98%，比去年同期提升4.79、3.18、0.13个百分点。 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%2006200720082009201020112012201320142015201620172018国产品牌欧美品牌日系品牌韩系品牌0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2006200720082009201020112012201320142015201620172018CR5CR320282142/36139/20190411 15:44 挖机行业3月月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表 7 三一重工、徐挖、柳工挖掘机市占率情况 资料来源：中国工程机械工业协会，华创证券 三、销售区域：全国大部分区域高增长，南方增速更快 从销售区域分布来看，占总销售量超5%地区分别为山东（8.18%）、江苏（7.48%）、安徽（6.06%）、四川（5.92%）、河南（5.88%）、湖北（5.32%），销售占比为3%-5%的地区分别为浙江（4.55%）、河北（4.25%）、湖南（4.13%）、陕西（3.78%）、江西（3.16%）、广西（3.06%）、甘肃（3.01%）。同比增速排名前五的地区分别为港澳（55%），海南（51%），福建（50%），浙江（45%），黑龙江（43%）。 总体来看，春季复工在地域上表现有时间先后的差别，天气较暖的南方区域（华东、华南）销量增速整体领先，西南整体销量增速较弱。 图表 8 各省市地区挖掘机销售情况 资料来源：中国工程机械工业协会，华创证券 2019年3月份内销41901台，同比增长14%，出口2377台，同比增长48%，出口占总销售量的5.37%。 -5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2006200720082009201020112012201320142015201620172018三一重工徐挖柳工20282142/36139/20190411 15:44 挖机行业3月月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 图表 9 挖掘机市场国内需求量及YOY 资料来源：wind，华创证券 图表 10 主要企业挖掘机出口情况 资料来源：wind，华创证券 四、下游需求：小松开机小时数微增，草根调研显示基建开工需求回暖 3月份小松挖掘机开工小时数为136.3，同比增长6.5%。随着春节假期结束，3月开始迎来春季开工，小松开机小时数同比微增。 小松开机小时数从2018年开始延续下降趋势，我们认为长远来看，挖机开机小时数是趋势性下降的，主要由于环保因素和工人劳动时间的下降导致的。另外，小挖微挖的占比提升也将体现出挖机小时数整体下降。从发达国家经验来看，日本挖机开机小数维持在60小时上下，欧洲为80小时，美国为70-80小时。 20282142/36139/20190411 15:44 挖机行业3月月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 图表 11 2019年3月小松开机小时数为136.3小时 资料来源：wind，华创证券 五、风险提示 经济回暖不及预期，固定资产投资不及预期。 20282142/36139/20190411 15:44 挖机行业3月月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 7 机械组团队介绍 所长助理、首席分析师：李佳 伯明翰大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2012年新财富最佳分析师第六名、水晶球卖方分析师第五名、金牛分析师第五名，2013年新财富最佳分析师第四名，水晶球卖方分析师第三名，金牛分析师第三名，2016年新财富最佳分析师