挖掘机行业2月月报：2月挖机增长68.7%25超预期，国产龙头继续保持领先优势

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 挖掘机行业2月月报 推荐（维持） 2月挖机增长68.7%超预期，国产龙头继续保持领先优势 华创证券研究所 证券分析师：李佳 证券分析师：鲁佩 证券分析师：赵志铭 电话：021-20572564 邮箱：lijia@hcy js.com 执业编号：S0360514110001 电话：021-20572564 邮箱：lup ei@hcy js.com 执业编号：S0360516080001 电话：021-20572557 邮箱：zhaozhiming@hcy js.com 执业编号：S0360517110004 事项： 根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计数据，2019年1-2月共计销售挖掘机械产品30501台，同比涨幅39.9%。国内市场销量27400台，同比涨幅42.2%。出口销量3073台，同比涨幅21.8%。2月单月共计销售挖掘机械产品18745台，同比涨幅68.7%。国内市场销量17266台，同比涨幅77.6%。出口销量1459台，同比涨幅5.2%。 观点： 2月挖机销量增长68.7%超预期。由于今年春节时间早于去年同期，导致销售旺季比去年提前开启，使得2月份单月销量较高。从销量结构上来看，小挖（<20t）、中挖（20~30t）、大挖（≥30t）当期销量分别为10668、4239、2359台，结构占比分别为61.78%、24.55%、13.66%，同比分别增长93.4%、71.1%、36.5%。1-2月份累计销量分别为16989、6530、3881台，结构占比分别为62%、23.83%、14.16%，同比分别增长55.2%、34.7%、11.7%。中小挖增速更高。 国产龙头品牌增速更高。2月份国产、欧美、日系、韩系挖掘机品牌分别销售10620、3157、2584、2384台，同比分别增长96%、49%、37%、42%，市占率分别达到56.66%，16.84%，13.79%，12.72%，同比分别上升7.85，-2.23，-3.18，-2.44个百分点。国产龙头企业三一重机、徐挖2月分别销售5060台、2187台，市占率分别达到26.99%、11.67%，比去年同期提升5.96、2.60个百分点。 基建工程开工回暖带动总需求，环保因素促进更新换代。草根调研显示春季开工中基建项目开工量逐步回暖，叠加工地环保督查因素的影响，挖机保有量有望持续提升。另外，我国存量挖机年限较高，且大部分为国二产品，随着挖机行业发动机标准的升级以及环保趋严，更新换代需求托底新增销量。 关注挖机核心零部件进口替代进程。目前我国工程机械行业高端液压件依然依赖进口，川崎重工、博世力士乐依然占据了国内市场主要份额。从目前两家挖机零部件企业恒立液压及艾迪精密的排产情况来看，零部件排产供不应求，出货量继续提升。随着近几年国内液压件厂商的技术突破，且挖机行业销量保持高位，我们继续看好国产高端液压件产品的进口替代进程。 投资建议：维持对工程机械行业“推荐”的投资评级，推荐标的三一重工、恒立液压、徐工机械，建议关注柳工、中联重科、艾迪精密。 风险提示： 经济回暖不及预期，固定资产投资不及预期。 行业研究 工程机械 2019年03月14日 19852655/36139/20190315 08:23 挖掘机行业2月月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 评论正文： 一、销量情况：2月挖机销量增长68.68%，中小型增长较快 中国工程机械工业协会挖掘机械分会发布统计数据，2019年2月纳入统计的25家主机制造企业，共计销售各类挖掘机械产品18745台，同比增长68.68%。国内市场销量17286台，同比增长77.73%；出口销量1459台，同比增长5.19%。由于今年春节时间早于去年同期，导致销售旺季比去年提前开启，使得2月份单月销量较高。1-2月累计销售各类挖掘机械产品30501台，同比涨幅39.9%。国内市场销量27400台，同比涨幅42.2%。出口销量3073台，同比涨幅21.8%。 从销量结构上来看， 2019年2月我国主要企业小型（0-13t）、中型（13-30t）、大型（30t以上）挖掘机销量分别为9646、6539、2560台，结构占比分别为51.46%，34.88%和13.66%，同比分别增长78.8%，73.59%，31.21%。1-2月份累计销量分别为，结构占比分别为，同比分别增长。按照小挖（<20t）、中挖（20~30t）、大挖（≥30t）划分来看，2月份国内挖掘机当期销量分别为10668、4239、2359台，结构占比分别为61.78%、24.55%、13.66%，同比分别增长93.4%、71.1%、36.5%。1-2月份累计销量分别为16989、6530、3881台，结构占比分别为62%、23.83%、14.16%，同比分别增长55.2%、34.7%、11.7%。 图表 1 挖掘机总月度销售数据 图表 2 小型挖掘机月度销售数据 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 图表 3 中型挖掘机月度销售数据 图表 4 大型挖掘机月度销售数据 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 -50%0%50%100%150%200%250%300%350%0500010000150002000025000300003500040000450002017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-02销量：挖掘机：主要企业：当月值（台）销量：挖掘机：主要企业：YOY-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%05000100001500020000250002017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-02销量:挖掘机:(0-13t):工程机械行业:当月值（台）销量:挖掘机:(0-13t):工程机械行业:YOY-50%0%50%100%150%200%250%300%020004000600080001000012000140002017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-02销量:挖掘机:(13-30t):工程机械行业:当月值（台）销量:挖掘机:(13-30t):工程机械行业:YOY-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%01000200030004000500060002017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-02销量:挖掘机:(30t以上):工程机械行业:当月值（台）销量:挖掘机:(30t以上):工程机械行业:YOY19852655/36139/20190315 08:23 挖掘机行业2月月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 二、竞争情况：国产品牌竞争优势依然显著 2019年2月份，国产、欧美、日系、韩系挖掘机品牌分别销售10620、3157、2584、2384台，同比分别增长96%、49%、37%、42%，市占率分别达到56.66%，16.84%，13.79%，12.72%，同比分别上升7.85，-2.23，-3.18，-2.44个百分点。1-2月份四类品牌累计分别销售18072、4852、4034、3543台，同比分别增长61.41%、18.11%、13.28%、20.72%，市占率分别为59.25%、15.91%、13.23%、11.62%，跟去年同期相比变动幅度分别为7.89、-2.94、-3.11、-1.85个百分点。 2019年2月CR5和CR3分别为66.47%和51.82%，同比上年同期提升了5.82和5.47个百分点。1-2月份累计CR5he CR3分别为66.76%和52.4%，同比上年同期提升了6.53和5.86个百分点。 近年来挖机市场竞争整体趋势为国产化和集中度提升。2018年国产挖掘机品牌市场占有率升至56.2%，同时日系挖掘机品牌市占率下降速度较快；2018年日系挖掘机品牌市场占有率已降至15.16%，相比其2008年35%市占率缩水过半；欧美和韩系挖机品牌市占率分别为17.12%和11.51%。 图表 5 各品牌挖机市占率变化趋势 资料来源：中国工程机械工业协会，华创证券 图表 6 挖掘机市场CR5、CR3变化趋势 资料来源：中国工程机械工业协会，华创证券 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%2006200720082009201020112012201320142015201620172018国产品牌欧美品牌日系品牌韩系品牌0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2006200720082009201020112012201320142015201620172018CR5CR319852655/36139/20190315 08:23 挖掘机行业2月月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 三一、徐挖、柳工三家公司市占率自2013年以来保持快速上升态势，2018年底三家公司的市占率分别达到23.07%、11.51%和7.02%，同比增长0.81%、2.49%、1.18%，与13年相比上升了9.09%、11.43%、2.65%，增长幅度明显。2019年2月份，三家公司的市占率分别达到26.99%、11.67%和5.81%，比去年同期提升5.96、2.60、-0.73个百分点，1-2月份累计市占率分别达到27.49%、12.46%、6.35%，比去年同期提升6.52、2.67、-0.74个百分点。 图表 7 三一重工、徐挖、柳工挖掘机市占率情况 资料来源：中国工程机械工业协会，华创证券 三、销售区域：全国大部分区域高增长，南方增速更快 从销售区域分布来看，占总销售量超5%地区分别为山东（9.35%）、江苏（9.33%）、四川（6.80%）、河南（5.75%）、安徽（5.33%）、湖北（5.28%），销售占比为3%-5%的地区分别为河北（4.12%）、浙江（4.04%）、云南（3.20%），广东（3.03%）、新疆（3.01%）。同比增速排名前五的地区分别为天津（231%），海南（176%），广东（133%），浙江（128%），福建（121%）。 总体来看，春季复工在地域上表现有时间先后的