5月货币金融数据点评：整体符合预期，仍存结构问题

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2019年06月12日 分析师：汪毅 S1070512120003 ☎ 021-61680675  yiw@cgws.com 联系人（研究助理）：徐颖 S1070117100007 ☎ 021-31829701  yingxu@cgws.com 相关报告 <<中美贸易恶化导致外需减弱，PMI再次跌破荣枯线水平>> 2019-06-01 <<工业企业利润较前期回落，未来制造业受贸易战影响较大>> 2019-05-27 <<再提结构性去杠杆 关注物价不确定性>> 2019-05-19 整体符合预期，仍存结构问题 ——5月货币金融数据点评 5月份信贷数据与社融数据相对符合市场预期。但企业贷款的结构性问题仍然突出，新增企业中长期贷款占比偏低，新增企业短期贷款占比偏高，体现出企业长期投资行为仍然较为谨慎，同时商业银行或由于风险考虑更偏好投放短期贷款。在宽货币向宽信用的政策传导方面，央行或仍有进一步的操作空间。目前表外融资的收缩压力趋缓，去杠杆转向稳杠杆政策逐渐落实。结合日前专项债新规的发布和央行对中小银行同业存单提供增信的行为，我们认为货币政策目前存在一定边际宽松的可能性，但央行仍把握着稳健灵活适度的基调，需密切关注后续政策的边际变化。 广义货币M2同比增速8.5%，与上月持平，比去年同期高0.2个百分点，符合预期。M1同比增速为3.4%，比上月高0.5个百分点，比去年同期低2.6个百分点。5月新增人民币贷款11800亿元，符合市场预期。可比口径下，社融余额同比增速10.6%，比上月同比增速高0.2个百分点。  广义货币M2同比增速8.5%，与上月持平，比去年同期高0.2个百分点，符合预期。M1同比增速为3.4%，比上月高0.5个百分点，比去年同期低2.6个百分点。  5月新增人民币贷款11800亿元，较去年同期多增300亿元，符合市场预期。新增企业中长期贷款占新增企业贷款的比重，下降至48%，远低于去年同期的77%，表明企业贷款结构问题仍然突出。体现了企业长期投资仍然较为谨慎，银行或由于自身风险控制的原因，对企业的放贷更倾向于短期贷款。  5月社融增量1.4万亿元，同比多增4482亿元，符合市场预期。新增表外融资规模为-1453亿元，比上年同期少减2762亿元。数据体现出表外融资收缩压力趋缓。  5月份信贷数据与社融数据相对符合市场预期。但企业贷款的结构性问题仍然突出，新增企业中长期贷款占比偏低，新增企业短期贷款占比偏高，体现出企业长期投资行为仍然较为谨慎，同时商业银行或由于风险考虑更偏好投放短期贷款。在宽货币向宽信用的政策传导方面，央行或仍有进一步的操作空间。目前表外融资的收缩压力趋缓，去杠杆转向稳杠杆政策逐渐落实。结合日前专项债新规的发布和央行对中小银行同业存单提供增信的行为，我们认为货币政策目前存在一定边际宽松的可能性，但央行仍把握着稳健灵活适度的基调，需密切关注后续政策的边际变化。 要点 数据 结论 证券研究报告 宏观经济研究 动态点评 分析师 动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明  风险提示：经济下行风险；贸易战风险 动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. M2同比增速8.5% .................................................................................................................. 5 2. 新增信贷符合市场预期 ......................................................................................................... 6 3. 社融增速符合市场预期 ......................................................................................................... 7 动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：M1和M2同比增速 ......................................................................................................... 5 图2：新增人民币贷款 ............................................................................................................... 6 图3：社融余额同比增速 ........................................................................................................... 7 图4：社融余额结构 ................................................................................................................... 8 动态点评 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. M2同比增速8.5% 图1：M1和M2同比增速 资料来源：长城证券研究所 广义货币M2同比增速8.5%，与上月持平，比去年同期高0.2个百分点，符合预期。M1同比增速为3.4%，比上月高0.5个百分点，比去年同期低2.6个百分点。1）M2环比上升0.35 %，M1环比上升0.7%，和近5年历史同期均值相比，分别高了0.85个百分点和高了1.34个百分点；2）当月净回笼现金1166亿元，单位活期存款增加4951亿元，准货币增加2744亿元；4）从存款结构来看，和上年同期相比，居民存款多增251亿元，企业存款多增1042亿元，财政存款多增987亿元，非银存款少增1735亿元。 3456705101520253035402009/52010/52011/52012/52013/52014/52015/52016/52017/52018/52019/5(%)(%)M1:同比M2:同比货币乘数(右轴） 动态点评 长城证券6 请参考最后一页评级说明及重要声明 2. 新增信贷符合市场预期 图2：新增人民币贷款 资料来源：长城证券研究所 5月新增人民币贷款11800亿元，较去年同期多增300亿元，符合市场预期。1）新增企业贷款5224亿元，较去年同期少增31亿元。其中企业短期贷款增加1209亿元，较去年同期多增1794亿元；中长期贷款增加2524亿元，较去年同期少增1507亿元。2）新增企业中长期贷款占新增企业贷款的比重，下降至48%，远低于去年同期的77%，表明企业贷款结构问题仍然突出。体现了企业长期投资仍然较为谨慎，银行或由于自身风险控制的原因，对企业的放贷更倾向于短期贷款。3）新增居民信贷6625亿元，较去年同期多增482亿元。其中，新增居民中长期贷款4677亿元，较去年同期多增754亿元。新增居民短期贷款1948亿元，较去年同期少增272亿元。 4）5月份新增票据融资1132亿元，较去年同期少增315亿元，环比减少742亿元，或受制于票据套利的监管力度趋严。 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05(亿元)金融机构:新增人民币贷款:当月值 动态点评 长城证券7 请参考最后一页评级说明及重要声明 3. 社融增速符合市场预期 图3：社融余额同比增速 资料来源：长城证券研究所 5月社融增量1.4万亿元，同比多增4482亿元，符合市场预期。其中对实体经济发放的人民币贷款增加1.19万亿元，同比多增419亿元，地方政府专项债券增量1251亿元。可比口径下，社融余额同比增速10.6%，比上月同比增速高0.2个百分点。1）5月份新增表外融资规模为-1453亿元，比上年同期少减2762亿元。2）其中当月新增信托贷款-52亿元，较上年同期少减852亿元；当月新增未贴现银行承兑汇票-770亿元，较上年同期少减971亿元；当月新增委托贷款-631亿元，较上年同期少减939亿元。数据体现出表外融资收缩压力趋缓。4）5月新增企业债券和股票等直接融资为735亿元，较去年同期多增680亿元。其中，新增企业债融资476亿元，新增非金融企业境内股票融资259亿元。 89101112131415162016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05(%)社会融资规模存量:累计同比月 动态点评 长城证券8 请参考最后一页评级说明及重要声明 图4：社融余额结构 资料来源：长城证券研究所 5月份信贷数据与社融数据相对符合市场预期。但企业贷款的结构性问题仍然突出，新增企业中长期贷款占比偏低，新增企业短期贷款占比偏高，体现出企业长期投资行为仍然较为谨慎，同时商业银行或由于风险考虑更偏好投放短期贷款。在宽货币向宽信用的政策传导方面，央行或仍有进一步的操作空间。目前表外融资的收缩压力趋缓，去杠杆转向稳杠杆政策逐渐落实。结合日前专项债新规的发布和央行对中小银行同业存单提供增信的行为，我们认为货币政策目前存在一定边际宽松的可能性，但央行仍把握着稳健灵活适度的基调，需密切关注后续政策的边际变化。 风险提示：经济下行风险；贸易战风险 -10000010000200003000040000500002018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-05(亿元)表内融资表外融资直接融资地方政府专项债 动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 汪 毅：十年证券研究经验，曾任职联合证券，国金证券，担任高级、资深分析师。2012年加入长城证券，目前担任长城证券金融研究所所长助理、宏观策略部经理、首席宏观策略分析师等职务。曾经获得的奖项：2011年第九届新财富最佳宏观分析师评选入围，2015年第九届水晶球最佳策略分析师评选获得第八名。第九届水晶球金种子十指数评选中获得第三名。汪毅还是中国首席经济学家论坛研究员。 徐 颖：新加坡国立大学经济学硕士，曾任Bunge亚洲市场风险分析师，2017年加入长城证券任宏观研究员，主要负责货币金融与大类资产配置方向研究。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，