固定收益周报：5月成交额收窄，但仍位于相对高位

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 固定收益 [Table_Title] 固定收益周报 2019年05月28日 [Table_BaseInfo] 一年上证综指与中债指数走势比较 债券数据 中债综合指数 119 中债长/中短期指数 119/120 银行间国债收益(10Y) 3.73 企业/公司/转债规模(千亿) 27.35/70.66/3.12 相关研究报告： 《固定收益周报：4月经济增速下行叠加价格上涨是滞涨的开端吗？》 ——2019-05-23 《双轮驱动（增长+通胀）周盘点：本周宏观扩散总指数抬升，食品价格继续上涨》 ——2019-05-20 《转债市场周报：5月成交额收窄，但仍位于相对高位》 ——2019-05-26 《固定收益衍生品策略周报：曲线增陡策略表现亮眼》 ——2019-05-26 《双轮驱动（增长+通胀）周盘点：本周宏观扩散总指数继续回升，菜价带动食品价格止涨回落》 ——2019-05-26 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师：柯聪伟 电话： 021-60933152 E-MAIL： kecw@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080004 联系人：金佳琦 电话： 021-60933159 E-MAIL： jinjiaqi@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 固定收益周报 5月成交额收窄，但仍位于相对高位  市场回顾：指数震荡，转债小幅下跌 上周市场情绪仍弱，指数震荡，全周沪指下跌1.02%收于2853点，上证50指周跌1.21%，创业板指周跌2.37%。板块方面，28个板块仅银行上涨（+0.48%），其余板块均下跌，其中农林牧渔（-7.85%）、商业贸易（-4.07%）、食品饮料（-3.78%）跌幅较大。 上周转债小幅下跌，中证转债指数下跌0.86%，我们计算的转债指数（含EB）下跌0.68%，平价指数下跌1.17%，平价[70,80)、[80,90) 、[90,100) 、[100,110)的转债平均转股溢价率分别变动+2.38%、-0.33%、-0.41%、-0.09%。  转债策略：5月成交额收窄，但仍位于相对高位 截至上周五（5月24日），转债5月全市场日均成交额为79.8亿元，日均换手率1.87%。转债5月日均成交额较4月的105亿有所下降，但仍高于2月均值61.54亿。当前市场活跃度相比2018年改善明显。 从个券成交量来看，5月日均交易额最高的是特发（12.03亿），其次为凯龙（7.04亿）。市场交易集中在两类券上：一类是高评级的大票，以苏银、平银、光大、核能为代表，另一类是正股具备主题性机会、股价弹性大的中低评级券，以特发、凯龙、广电为代表。从下图可以看到，评级为A+的转债日均成交额极其小，接近于0，由此可以推测大部分机构的投资门槛高于A+，这类转债基本已被市场抛弃。  一级市场跟踪 截止目前，待发可转债154只，合计3634.7亿，待发公募可交换债9只，合计832亿。 0.00.51.01.5J/18A/18O/18D/18F/19A/19上证综指中债综合指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 2 市场回顾 指数震荡，转债小幅下跌：上周市场情绪仍弱，指数震荡，全周沪指下跌1.02%收于2853点，上证50指周跌1.21%，创业板指周跌2.37%。板块方面，28个板块仅银行上涨（+0.48%），其余板块均下跌，其中农林牧渔（-7.85%）、商业贸易（-4.07%）、食品饮料（-3.78%）跌幅较大。 上周转债小幅下跌，中证转债指数下跌0.86%，我们计算的转债指数（含EB）下跌0.68%，平价指数下跌1.17%，平价[70,80)、[80,90) 、[90,100) 、[100,110)的转债平均转股溢价率分别变动+2.38%、-0.33%、-0.41%、-0.09%。 图1：转债市场回顾（2019/05/17-2019/05/24） 数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理 图2：个券溢价率分布 数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理 -70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%凯龙转债蓝盾转债高能转债金农转债15国资EB17巨化EB15国盛EB16凤凰EB18中化EB17浙报EB16以岭EB18中油EB电气转债双环转债联泰转债17宝武EB顺昌转债旭升转债兄弟转债凯中转债中信转债久立转2今飞转债模塑转债冰轮转债久其转债钧达转债辉丰转债东音转债永东转债新凤转债科森转债蓝思转债航电转债星源转债雨虹转债海澜转债维格转债17桐昆EB大族转债江银转债玲珑转债利尔转债苏农转债宁行转债博世转债特发转债张行转债凯发转债生益转债圆通转债三力转债光大转债桐昆转债金禾转债佳都转债机电转债长证转债众信转债安井转债康泰转债德尔转债盛路转债东财转债湖广转债鼎信转债洲明转债转债涨跌幅正股涨跌幅转股溢价率变动（右轴）-50050100150200250020406080100120140上周估值转股溢价率%转股价值（元）-50050100150200250020406080100120140本周估值转股溢价率%转股价值（元） 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 3 估值一览 图3：转债估值（截止日为2019/05/24） 数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 4 图4：转债估值（截止日为2019/05/24）-续 数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 5 条款进度 截至目前，共104只转债已进入转股期，2只转债已进入回售期，33只转债已满足下修条款。 图5：转债条款进度（截止日为2019/05/24） 数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 6 图6：转债条款进度（截止日为2019/05/24）-续 数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 7 转债策略：5月成交额收窄，但仍位于相对高位 截至上周五（5月24日），转债5月全市场日均成交额为79.8亿元，日均换手率1.87%。转债5月日均成交额较4月的105亿有所下降，但仍高于2月均值61.54亿。当前市场活跃度相比2018年改善明显。 图7：转债全市场日均成交额及换手率 数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理 注：全市场换手率=全市场成交额/全市场总市值 从个券成交量来看，5月日均交易额最高的是特发（12.03亿），其次为凯龙（7.04亿）。市场交易集中在两类券上：一类是高评级的大票，以苏银、平银、光大、核能为代表，另一类是正股具备主题性机会、股价弹性大的中低评级券，以特发、凯龙、广电为代表。从下图可以看到，评级为A+的转债日均成交额极其小，接近于0，由此可以推测大部分机构的投资门槛高于A+，这类转债基本已被市场抛弃。 图8：转债个券5月成交额分布 数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%020406080100120成交额（亿元）换手率（%） 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 8 一级市场跟踪 截止目前，待发可转债154只，合计3634.7亿，待发公募可交换债9只，合计832亿。 表1：转债/交换债发行进度（截至2019/05/24） 公司名称 发行规模（亿元） 方案进度 过会时间 主承销商 三星新材 1.92 已核准 2019-1-15 国信 华森制药 3.00 已核准 2018-12-18 一创投行 一心堂 6.03 已核准 2018-10-23 东兴 大业股份 5.00 已核准 2018-11-14 国金证券 交通银行 600.00 已核准 2018-12-19 海通 美晨生态 7.00 核准失效 2018-7-16 东方花旗 莱克电气 10.20 核准失效 2018-3-5 兴业 海利得 10.87 核准失效 2017-11-4 东方花旗 南威软件 6.60 已过会 2019-3-13 华泰证券 华钰矿业 6.40 已过会 2019-1-29 国开证券 大亚圣象 12.00 已过会 2019-1-29 招商 欧派家居 14.95 已过会 2019-1-15 国泰君安 熙菱信息 1.35 已过会 2018-12-26 中德证券 荣晟环保 4.10 已过会 2019-1-22 华福证券 亚太药业 9.65 已过会 2019-1-4 安信证券 晶瑞股份 1.85 已过会 2018-12-26 国信 翔鹭钨业 3.02 已过会 2018-12-25 广发 蓝晓科技 3.40 已过会 2019-1-4 招商 方大特钢 6.87 已反馈 华泰证券 通光线缆 2.86 已反馈 白云电器 8.80 已反馈 北方国际 5.78 已反馈 英联股份 2.14 已反馈 文灿股份 8.00 已反馈 安图生物 6.83 已反馈 桃李面包 10.00 已反馈 英科医疗 15.00 已反馈 烽火通信 33.64 已反馈 国元证券 60.00 发审委暂缓表决 中信 杭萧钢构 8.00 已反馈 瑞信方正 赛为智能 8.70 已反馈 江海证券 上海环境 21.70 已反馈 国泰君安 康欣新材 13.00 已反馈 申港证券 东方日升 29.00 已反馈 康隆达 2.94 已反馈 中信证券 金能科技 4.70 已反馈 中信证券 海波重科 2.45 已反馈 平安证券 好莱客 6.30 已反馈 广发证券 智能自控 2.30 已反馈 华泰联合 鄂武商A 20.00 已反馈 中信 万润股份 12.78 已反馈 中信 万里马 1.80 已反馈 海通 游族网络 12.40 已反馈 中泰证券 华夏航空 7.90 已反馈 东兴证券 广西广电 14.60 已反馈 华泰联合 广东鸿图 10.00 已反馈 广发证券 金河生物 6.00 已反馈 银河证券 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 9 四川路桥 25.00 已反馈 中信 九洲电气 5.00 已反馈 中德证券 中国交建 200.00 已反馈 中信 山东高速 80.00 已反馈 中信 川投能源 40.00 已反馈 瑞信方正 山西证券 28.00 已反馈 中信 深高速 22.00 已反馈 招商 世联行 17.30 已反馈 招商 小商品城 11.00 已反馈 中金 乐普医疗 10.50 已反馈 海通 瀚蓝环境 10.00 已反馈 中信 孚日股份 7.88 已反馈 申万宏源 川投能源 40.00 已反馈 瑞信方正 花王股份 3.30 已反馈 长江 迪贝电气 2.30 已反馈 长青集团 8.00 已受理 精华制药 9.10 已受理 宁波建工 6.