PVC周报：PVC社会库存延续季节性下滑；氧化铝降负重新压制西北氯碱估值

研究院 能源化工部 潘翔 能源化工总监兼首席原油研究员 0755-82767160 panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 联系人： 梁宗泰 甲醇PVC研究员 020-28291697 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 华泰期货|PVC周报 2019-05-27 PVC社会库存延续季节性下滑；氧化铝降负重新压制西北氯碱估值 市场描述： （1）华东09+40，继续成交僵持，部分期现解冻逐步出现货；华南继续僵持7030，成交一般（2）偏高氯碱利润背景下，上游工厂无挺价意愿，仍有部分工厂下调价格，检修峰值已过。本周V风社会库存-1.1%去化放缓（3）5.2陕西神木恒源未引发明显电石降负，PVC春检期里电石持续下滑，让利给氯碱综合毛利，PVC工厂继续高利润下主动让利出货。（4）氧化铝山西赤泥事件降负后，昨日西北折百价大幅下降300，重新压低西北氯碱估值，然而山东烧碱未见后续跟跌（5）本周外盘印度回升10美金，东南亚及中国持平，出口窗口继续大幅关闭 平衡表变化与观点： （1）社会库存延续第九周下滑，然而去化放缓，目前库存仍集中在中游环节（期现冻结+单边投机），关注中游持续挺价能力。氧化铝重压烧碱需求，关注能否重新压低氯碱估值（2）中期展望平衡表，5月季节性去库量级尚可，5.20前后为春检高峰，6月库存小幅去库，7月回升，仍然为化工板块各品种平衡表当中相对较佳 策略建议及分析： （1）单边：观望。（2）跨品种：化工板块内部5月去库较顺畅仍为PVC，多头配置延续至6月底；7月后V/L库存比值重新反弹（3）跨期：持有V9-1正套至6月中 风险：高氯碱利润背景下，上游工厂的无压力出货心态 华泰期货|PVC周报 2019-05-27 2 / 18 1.0基差结构 图 1： 各地区基差排列 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）上图为09基差。本周华东09+40至+60，成交僵持，期现解冻解冻缓慢，华东原期现冻结量解冻仍缓慢，继续锁部分流动性，华南亦有部分投机溢价锁流动性，库存结构仍是货源集中贸易商环节，关注持续锁流动性能力。5月交割部分流入下游工厂。 1.1平衡表概览（表） 图 2： 未来平衡表展望（自估）（2019年5月17日预估） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 -300-200-10001002003004005002017-10-092017-12-092018-02-092018-04-092018-06-092018-08-092018-10-092018-12-092019-02-092019-04-09近远月移仓成本（含利息）近月交割成本(含利息）近月基差V1-V5V5-V9V9-V1 华泰期货|PVC周报 2019-05-27 3 / 18 图 3： 未来平衡表展望（自估） （2019年5月24日预估） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）产量基准同步往下调5至2万吨。4月卓创产量159万吨，反映国务院安委会安全巡查导致了生产企业潜在降负可能，同时下调修正产量。 （2）进出口调整不大。进口盈利缩窄然而进口窗口继续大开，出口亏损缩窄但是出口窗口继续大幅关闭。 （3）需求增速往下修正1%左右，保守放在4.5%（实际卓创及V风社会库存下降速率仍较原平衡表预期慢，思考实际需求增速是否要下调。 平衡表观点：中期展望平衡表，5月季节性去库幅度与18年相当，6月小幅去，7月进入累库。在化工板块展望6月平衡表普遍累库的对比下，少有适合被动配多的品种，但然而有高估值担忧。 1.2平衡表概览（图） 图 4： PVC社会库存指数（自估平衡表） 单位：万吨 图 5： PVC社会库存指数（自估平衡表）与卓创社会库存指数 单位：万吨；万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 20304050607080901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201922273237424752573040506070802015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-01V库存预估卓创社会库存指数 华泰期货|PVC周报 2019-05-27 4 / 18 图 6： PVC产量（自估平衡表） 单位：万吨 图 7： PVC出口（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 8： PVC进口（自估平衡表） 单位：万吨 图 9： PVC净进口（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 1201301401501601701801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201520162017201820190246810121416181月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201520162017201820195.06.07.08.09.010.011.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019-10-8-6-4-202468101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 华泰期货|PVC周报 2019-05-27 5 / 18 1.3其他情景平衡表： 图 10： 未来平衡表展望（自估）（2019年5月24日预估） （6-8月需求回升至8%）单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）图11，产业需求从5月起下压至3%后，仍表现未6月小幅去化走平，7月进入累库 图 11： PVC社会库存指数 需求3% 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 20304050607080901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 华泰期货|PVC周报 2019-05-27 6 / 18 2.1春检峰值已过 图 12： PVC样本分工艺开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 目前负荷接近峰值，5月20左右春检峰值过去 图 13： 电石法PVC开工率 单位：% 图 14： 乙烯法PVC开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 本周PVC总开工率72.5%（+6.7%），电石法PVC开工率71%（+8.9%），乙烯法PVC开工率81.2%（-6%） 70%75%80%85%90%95%100%2018-01-052018-03-052018-05-052018-07-052018-09-052018-11-052019-01-052019-03-052019-05-052019-07-05样本开工率一体化电石法开工率外购电石法开工率乙烯法开工率50%55%60%65%70%75%80%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201930%40%50%60%70%80%90%100%1-92-93-94-95-96-97-98-99-910-911-912-920152016201720182019 华泰期货|PVC周报 2019-05-27 7 / 18 图 15： PVC当期检修 单位：万吨/年 图 16： PVC计划检修 单位：万吨/年 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）逐步进入春检，春检峰值在5.20前后；5月检修量与往年相当；外购电石法PVC、一体化电石法PVC检修均多于往年（安全巡视）（特别是外购电石法的检修量级）；仅乙烯法检修较少（乙烯法利润可以） 图 17： PVC月度检修量 单位：万吨/月 图 18： 一体化电石法PVC月度检修量 单位：万吨/月 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 01020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019201820172016051015202530351月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019201820172016 华泰期货|PVC周报 2019-05-27 8 / 18 图 19： 外购电石法PVC月度检修量 单位：万吨/月 图 20： 乙烯法PVC月度检修量 单位：万吨/月 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 2.3.1PVC春检期，电石连续调降100-150，推高氯碱估值 图 21： 电石产量季节性 单位：万吨 图 22： 内蒙电石外卖华北毛利 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 （1）乌海电石周内连续2次下调共100至2530，山东送到价连续3次调共125至3035，PVC春检期特别是外购电石PVC检修量大，电石毛利继续快速下降，让利给氯碱综合毛利。 （2）5.2陕西神木恒源电石炉烧伤事故后仍未见明显降负。本周卓创电石开工率59.7%（-0.2%） 0246810121月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192018201720160246810121月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192018201720161801902002102202302401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月15年16年17年18年19年-1%4%9%14%19%24%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019201820172016 华泰期货|PVC周报 2019-05-27 9 / 18 图 23： 电石利润与电石开工率