PVC周报：春检过后上游厂家持续主动让利出货，社会库存季节性下滑速率偏慢

研究院 能源化工部 潘翔 能源化工总监兼首席原油研究员 0755-82767160 panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 联系人： 梁宗泰 甲醇PVC研究员 020-28291697 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 华泰期货|PVC周报 2019-06-10 春检过后上游厂家持续主动让利出货，社会库存季节性下滑速率偏慢 市场描述： （1）华东09+30至50附近，成交一般，询盘动力也不足（2）上游厂家在供应仍在边际回升的过程中就持续展开主动让利出货，而真正的内盘供应高峰是在6月下，关注西北一体化电石氯碱综合毛利相对值偏低背景下的上游厂家持续让利意愿（仅相对值偏低，氯碱综合利润绝对值仍高），山东外购电石的氯碱毛利持续高位（3）西北自有电石的氯碱综合毛利已较低，关注西北厂家继续主动让利出货的持续性；山东魏桥5月运行产能相比4月略有抬升，山东烧碱表现抗跌，然而根据SMM预估6月氧化铝产量572.9万吨仍然比5月597.1万吨要少，起码月频未见支撑烧碱大幅回升的基础，西北自有电石氯碱综合毛利仍维持低位。 平衡表变化与观点： （1）社会库存延续第十一周下滑，去化速率仍慢于同期，目前库存仍集中在中游环节（期现冻结+单边投机），关注中游持续挺价能力。然而目前关键在于上游的持续让利出货心态（2）中期展望平衡表， 5月下春检峰值过后，6月仍小幅去库，7月正式进入回升，在化工品6月普遍偏平衡表累库的驱动比较中，PVC相对较佳 策略建议及分析： （1）单边：观望。（2）跨品种：化工板块内部5月去库较顺畅仍为PVC，多头配置延续至6月底；7月后V/L库存比值重新反弹（3）跨期：持有V9-1正套至6月中 风险：高氯碱利润背景下，上游工厂的无压力出货心态 华泰期货|PVC周报 2019-06-10 2 / 18 1.0基差结构 图 1： 各地区基差排列 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）上图为09基差。本周华东回落至09+20至+50，成交僵持，下游逐步进入季节性淡季观望，前期华东原期现冻结量解冻仍缓慢，继续锁部分流动性，库存结构仍是货源集中贸易商环节，关注持续锁流动性能力。 1.1平衡表概览（表） 图 2： 未来平衡表展望（自估）（2019年5月31日预估） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 -300-200-10001002003004005002017-10-092017-12-092018-02-092018-04-092018-06-092018-08-092018-10-092018-12-092019-02-092019-04-09近远月移仓成本（含利息）近月交割成本(含利息）近月基差V1-V5V5-V9V9-V1 华泰期货|PVC周报 2019-06-10 3 / 18 图 3： 未来平衡表展望（自估） （2019年6月7日预估） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）5-6月产量调整不大。4月卓创产量159万吨低于检修环比变动，包含反映国务院安委会安全巡查导致了生产企业潜在降负可能；7-9月产量上调（检修目前偏少，未含70年大庆潜在的影响电石负荷再收紧PVC产量的预期） （2）进出口调整不大。进口盈利缩窄然而进口窗口继续大开，出口亏损缩窄但是出口窗口继续大幅关闭。 （3）需求增速非常偏低地放在4.5%（实际卓创及V风社会库存下降速率仍较原平衡表预期慢，思考实际需求增速是否要下调。 平衡表观点：中期展望平衡表， 6月延续小幅去，7月进入累库。在化工板块展望6月平衡表普遍累库的对比下，少有适合被动配多的品种，但然而有高估值担忧；就自身而然供需边际转弱。 1.2平衡表概览（图） 图 4： PVC社会库存指数（自估平衡表） 单位：万吨 图 5： PVC社会库存指数（自估平衡表）与卓创社会库存指数 单位：万吨；万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 20304050607080901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201922273237424752573040506070802015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-01V库存预估卓创社会库存指数 华泰期货|PVC周报 2019-06-10 4 / 18 图 6： PVC产量（自估平衡表） 单位：万吨 图 7： PVC出口（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 8： PVC进口（自估平衡表） 单位：万吨 图 9： PVC净进口（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 1.3其他情景平衡表： 图 10： 未来平衡表展望（自估）（2019年6月7日预估） （6-8月需求下压至3%）单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）下图，产业需求从5月起下压至3%后，仍表现为6月走平，7月进入快速累库 1201301401501601701801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201520162017201820190246810121416181月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201520162017201820195.06.07.08.09.010.011.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019-10-8-6-4-202468101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 华泰期货|PVC周报 2019-06-10 5 / 18 图 11： PVC社会库存指数 需求3% 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 2.1供应边际回升 图 12： PVC样本分工艺开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）5月20左右春检峰值过去，6月中继续处于供应边际回升；6月下开始负荷重新进入供应高位，然而上游厂家本周均已在超前主动性地让利出货 20304050607080901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201965%70%75%80%85%90%95%100%2018-01-052018-03-052018-05-052018-07-052018-09-052018-11-052019-01-052019-03-052019-05-052019-07-05样本开工率一体化电石法开工率外购电石法开工率乙烯法开工率 华泰期货|PVC周报 2019-06-10 6 / 18 图 13： 电石法PVC开工率 单位：% 图 14： 乙烯法PVC开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （2）本周PVC总开工率75.8%（+2.3%），电石法PVC开工率75.5%（+2%），乙烯法PVC开工率74%（+3.6%） 图 15： PVC当期检修 单位：万吨/年 图 16： PVC计划检修 单位：万吨/年 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （3）5月公布检修量级已多于同期，6月检修稍少于同期；一体化电石法PVC由于安全巡查导致5月检修同比量级超量，然而6月检修较少，快速复工；外购电石法PVC检修6月仍高于同期；乙烯法6月检修仍略低于同期 50%55%60%65%70%75%80%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201930%40%50%60%70%80%90%100%1-92-93-94-95-96-97-98-99-910-911-912-920152016201720182019 华泰期货|PVC周报 2019-06-10 7 / 18 图 17： PVC月度检修量 单位：万吨/月 图 18： 一体化电石法PVC月度检修量 单位：万吨/月 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 19： 外购电石法PVC月度检修量 单位：万吨/月 图 20： 乙烯法PVC月度检修量 单位：万吨/月 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 2.3.1PVC春检期，电石仍持续下降，开始出现电石降负 图 21： 电石产量季节性 单位：万吨 图 22： 内蒙电石外卖华北毛利 单位：% 01020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019201820172016051015202530351月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192018201720160246810121月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192018201720160246810121月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192018201720161801902002102202302401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月15年16年17年18年19年-1%4%9%14%19%24%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019201820172016 华泰期货|PVC周报 2019-06-10 8 / 18 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 （1）乌海电石周内连续2次下调共75至2375，山东送到价连续2次调共100至2885，PVC春检期特别是外购电石PVC检修量大，电石毛利继续快速下降，让利给氯碱综合毛利。 （2）然而电石毛利已打至接近历史低位，开始出现电石降负，关注后续利润性减产的灵敏度（参考前期历史偏滞后）。本周卓创电石开工率58%（-1.6%） 图 23：