PVC周报：社会库存延续季节性下滑，关注高氯碱背景上游首度不挺价

研究院 能源化工部 潘翔 能源化工总监兼首席原油研究员 0755-82767160 panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 联系人： 梁宗泰 甲醇PVC研究员 020-28291697 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 华泰期货|PVC周报 2019-05-20 社会库存延续季节性下滑，关注高氯碱背景上游首度不挺价 市场描述： （1）华东下半周09+10至30附近，基差首度走弱，期现解冻出货，下游平水附近有刚需接货；华南7030至7050，成交仍僵持。社会库存本周下滑加速，V风-7.3%（2）偏高氯碱利润背景下，上半周上游工厂跟降，而今日仍持稳，未有挺价意愿。关注烧碱重新走弱后能否重新拉低氯碱综合毛利，山西赤泥事件，交口信发280、华庆40、孝义45氧化铝停产近365万吨（市场预估影响共600万吨，7.4%的产能负荷）（3）本周印度反弹，然而进出口窗口继续大幅不利（4）5.2陕西神木恒源电石炉烧伤事故，5.6市安委开展电石行业安全生产大检查，然而未引发明显电石降负（5）北元5.14 短停两日，6 月中仍有轮检计划，未见继续因安全问题引发额外新检修 平衡表变化与观点： （1）社会库存拐点露出后延续第八周下滑，去库重新加速，目前小幅正基差仍包含中游贸易商的期现冻结+单边投机因素在里面，关注中游顶价能力。烧碱反弹结束背景下，5月底V检修峰值过去关注电石能否重新止跌拉高氯碱综合成本（2）中期展望平衡表，5月季节性去库量级尚可，5.20前后为春检高峰，6月库存走平，仍然为化工板块各品种平衡表当中相对较佳 策略建议及分析： （1）单边：观望。（2）跨品种：化工板块内部5月去库较顺畅仍为PVC，多头配置延续至6月中；6月中往后V/L库存比值开始逆转（3）跨期：持有V9-1正套至6月中 风险：高氯碱利润背景下，上游工厂的无压力出货心态 华泰期货|PVC周报 2019-05-20 2 / 18 1.0基差结构 图 1： 各地区基差排列 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）上图为09基差。下半周华东09+40至+60，回落至+10至20附近，基差首周回落，期现解冻解冻缓慢，原期现冻结量逐步流入下游工厂（前期4.1博弈降税收益的期现冻结量的两部分，一部分是在5月仓单交割（流入下游工厂）；另一部分是此前已展期锁09合约继续期现冻结）。华南仍保持一定溢价，未见一手贸易商出现抛盘。 1.1平衡表概览（表） 图 2： 未来平衡表展望（自估）（2019年5月10日预估） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 -300-200-10001002003004005002017-10-092017-12-092018-02-092018-04-092018-06-092018-08-092018-10-092018-12-092019-02-092019-04-09近远月移仓成本（含利息）近月交割成本(含利息）近月基差V1-V5V5-V9V9-V1 华泰期货|PVC周报 2019-05-20 3 / 18 图 3： 未来平衡表展望（自估） （2019年5月17日预估） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）产量调整不大。目前5月春检量级尚可，未给额外检修预估。春检峰值在5.20 （2）进出口调整不大。4月进口7.4万吨（粉5.6万吨）较原预期提速稍慢；4月出口6.4万吨（粉4.7万吨）不及出口窗口大幅关闭下滑速度，而5月继续出口往少的估。 （3）需求增速未作调整。19年产业需求继续保守放在5.5%（领先1年即2018年房地产销售增速下滑估算，地板胶出口增速下滑拖累）。 平衡表观点：展望平衡表，5月仍去库顺畅，继续维持多头配置，以及跨期9-1正套。6月去化结束走平，然而在化工板块其他品种则是6月大部分快速累库，因此跨品种多头配置继续延续至6月中附近。 1.2平衡表概览（图） 图 4： PVC社会库存指数（自估平衡表） 单位：万吨 图 5： PVC社会库存指数（自估平衡表）与卓创社会库存指数 单位：万吨；万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 20304050607080901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201922273237424752573040506070802015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-01V库存预估卓创社会库存指数 华泰期货|PVC周报 2019-05-20 4 / 18 图 6： PVC产量（自估平衡表） 单位：万吨 图 7： PVC出口（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 8： PVC进口（自估平衡表） 单位：万吨 图 9： PVC净进口（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 1201301401501601701801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201520162017201820190246810121416181月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201520162017201820195.06.07.08.09.010.011.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019-10-8-6-4-202468101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 华泰期货|PVC周报 2019-05-20 5 / 18 1.3其他情景平衡表： 图 10： 未来平衡表展望（自估）（2019年5月17日预估） （加多一套中泰投产） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 11： 未来平衡表展望（自估）（2019年5月17日预估） （6-8月需求回升至8%）单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）图12，带多一套中泰投产预期，与此前基准平衡表差不远。 （2）图13，产业需求从6月上调回8%，然而6月亦是基本结束去化。 图 12： PVC社会库存指数（算上中泰），需求5.5% 单位：万吨 图 13： PVC社会库存指数（自估平衡表）后续需求放在8% 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 20304050607080901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201920304050607080901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 华泰期货|PVC周报 2019-05-20 6 / 18 2.1春检高峰出现在5月下附近 图 14： PVC样本分工艺开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 目前负荷接近峰值，5月20左右春检峰值过去 图 15： 电石法PVC开工率 单位：% 图 16： 乙烯法PVC开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 本周PVC总开工率65.8%（-10%），电石法PVC开工率62.1%（-11.7%），乙烯法PVC开工率87.3%（-0%） 70%75%80%85%90%95%100%2018-01-052018-03-052018-05-052018-07-052018-09-052018-11-052019-01-052019-03-052019-05-05样本开工率一体化电石法开工率外购电石法开工率乙烯法开工率50%55%60%65%70%75%80%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201930%40%50%60%70%80%90%100%1-92-93-94-95-96-97-98-99-910-911-912-920152016201720182019 华泰期货|PVC周报 2019-05-20 7 / 18 图 17： PVC当期检修 单位：万吨/年 图 18： PVC计划检修 单位：万吨/年 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）逐步进入春检，春检峰值在5.20前后；5月公布检修量级稍不及往年；外购电石法PVC、一体化电石法PVC检修均多于往年（安全巡视）；仅乙烯法检修较少（乙烯法利润可以） 图 19： PVC月度检修量 单位：万吨/月 图 20： 一体化电石法PVC月度检修量 单位：万吨/月 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 01020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019201820172016051015202530351月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019201820172016 华泰期货|PVC周报 2019-05-20 8 / 18 图 21： 外购电石法PVC月度检修量 单位：万吨/月 图 22： 乙烯法PVC月度检修量 单位：万吨/月 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 2.3.1电石持续延续降价，推高外购电石的氯碱估值 图 23： 电石产量季节性 单位：万吨 图 24： 内蒙电石外卖华北毛利 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 （1）5.2陕西神木恒源电石炉烧伤事故，5.6市安委开展电石行业安全生产大检查， 5.13-5.26榆林市继续第二阶段危化品督察检查，然而未引发明显电石降负。本周卓创电石开工率59.9%（-0.1%）内蒙陕西未见额外安全性降负，叠加PVC春检影响电石需求，电石毛利延续回落，电石继续让利给氯