禽链专题调研汇总：换羽、引种、库存等好于预期 继续坚定推荐！

、 请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Ta1le_Main] [Table_Title] 畜禽养殖行业 禽链专题调研汇总： 换羽、引种、库存等好于预期，继续坚定推荐！ 来临 [Table_InvestRank] 评级： 增持 前次次： 增持 分析师 分析师 陈奇 谢刚 S0740514070005 020-20315178 021 20315189 xiegang@r.qlzq.com.cn chenqi@r.qlzq.com.cn 联系人 刁凯峰 2016年6月12日 日 diaokf@r.qlzq.com.cn [Table_Summary] 核心观点  核心观点：近期中泰农业团队又调研了禽链多家祖代、父母代与商品代企业，认为目前市场关心的换羽与引种问题明显好于预期，禽链反转自上而下的传导的逻辑通畅；同时结合当前换羽、延迟淘汰、库存、产业预期等多因素分析，三季度景气度将确定性上行，价格弹性将超过上半年。龙头企业保量的情况下积极扩产，当前应重点配置量价齐升的禽链公司圣农、民和、益生、仙坛。  一、禽链大周期反转级别不断抬升，换羽、引种等核心问题均好于预期。  1、多因素导致换羽比例低于预期，当前普遍看祖代不足30%、父母代不足15%。  针对当前市场比较关心的行业换羽问题，我们从草根调研来看：目前祖代换羽主要集中在1年前引种的鸡（基本都换羽，总体占比30%左右），15年下半年没进鸡的企业无法换羽；因当前下游商品代苗价格较高且父母代供给不缺，目前父母代换羽比例并不高（预估不足15%），主要是延迟淘汰，导致在产数量超出预期；二次换羽占比几乎没有，淘汰鸡基本卖给做食品。从目前来看，大家所担心的换羽问题，实际上制约换羽的因素很多：  1）时间：换羽核心在于新公鸡与老母鸡，能够连续引种的企业才具备换羽能力，这就排除了一些无法连续引种的祖代场与父母代场，大厂主动处理公鸡也形成利好；（2）健康度：目前公鸡产能稀缺，只有占比例的公鸡才适合换羽，但一般被选育为正常配种，富余的实质性优质产能较少；（3）产能与品种；目前来看祖代企业逐渐开始稀缺，但2016年引进的将大部分为AA与罗斯，与2015年的哈巴德，三者之间均无法相互换羽，祖代企业无法大面积扩产，而中游产能不缺无需也无较多场地换羽，2017年中下游开始稀缺，但品种之间的差异依然存在，时间差与品种差异的叠加将阻碍相当一部分产能的扩张；（4）集中度：未来无论上游还是中下游，稀缺的产能均向大企业集中，这些企业往往满产或扩产，并无多余的资源用于换羽，而小厂由于难以获得种源，即便资源富余也无法顺利换羽。  2、引种和供种问题不足惧，美法难复关、英国亦有限制；龙头企业高于预期（益生17年商品代3.2亿羽）  引种问题目前来看持续乐观：（1）西班牙与新西兰的实际产能并不高，整体只能充当30万套以下的保底量；（2）从禽流感疫情较低来看，疫病持续多发具备连续性，美英法均难以短期摆脱疫情困扰；（3）中国具备政治考量，是全世界仅存的按国别而非按区域封关的国家，只要双反、WTO等历史问题存在，短期也难以顺利引种。  龙头企业在当前扩产确定性大，2017年虽然预计仅有30万套，但安伟捷绝大部分应该分给益生和圣农，两者在2016-17年祖代不会过分紧缺。而随着2016年扩产，益生与民和的商品代鸡苗预计也会分别达到3.2与3亿羽以上，圣农5亿羽出栏量能够保证，整体龙头企业呈现量价齐升态势。  从引种与换羽两个方面来看，禽链反转目前祖代对应60%以上的供给短缺（30万套供给对应80万套需求）到下游依然不会有太多的折扣。而从龙头企业量又能够保证的同时积极扩产，因此应积极配置量价齐升的龙头圣农、民和、益生、仙坛。 [Table_Industry] 畜禽养殖 证券研究报告 行业研究简报 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业研究简报  二、禽链三季度行情确定性向上，价格弹性依然大！  针对市场关心问题-中游产能，从调研情况来看，目前父母代在产量居高主要是因为延迟淘汰而非换羽。年初冲高行情结束至今，商品代鸡苗盈利中枢在1元，淡季景气度实质上比往年显著抬升。而同时商品代鸡苗量足够，因此养殖户最优选择即是延迟淘汰，而非换羽。在上述基础上，后市并未有多余的换羽新增鸡，而因二季度已经释放了延迟淘汰的产能增加风险，我们可以认为3季度供给不会有增量产能。因此从大周期的角度，可以确定3季度供给季环比下降。  从下游需求与渠道来看，由于前期囤货损伤，目前屠宰场采取囤货的比例明显下降，目前库存水平相对较低。同时由于季节性需求开始逐步显现，屠宰场走货速度加快。我们认为三季度烧烤、放假、节日等季节性需求不断上升，而同时养殖户在夏收与秋收的间隔期也有望增加补栏需求。从草根调研发现，3季度肯德基的价格会上提，但幅度目前还未确定，胸肉至少是10000-11000元/吨。  而从前期毛鸡价格偏低，但苗价维持高位角度看，养殖户对产业的预期明显高于此前，这对后世的苗价弹性有显著的增强作用。我们认为三季度随着供给缺口的放大，以及产业预期的传导，鸡价有望持续上升，苗价冲高而弹性尽显。  三、调研情况好于预期，继续坚定禽链，看好三季度行情！  从上述草根调研显示，整体判断三季度禽链整体有望再起新一轮行情，继续坚定推荐，切勿在行情疯狂之前离场！  坚定看好禽链依然是今年农业核心方向，强调“撇开误解和放下纠结”，抓住周期核心因素而非短期博弈变：供给源头在产祖代量（5月开始加速下行）。当前禽业股处于周期股投资第二阶段（核心产品价格加速上涨），按照盈利高点年化给10倍，再次强调到三季度50-80%绝对收益机会！  重点推荐养殖龙头：圣农发展（产业趋势确定，禽链最便宜品种，适合大资金长期配置！）、民和股份（弹性最大品种）、益生股份（龙头标的），关注仙坛股份（滞涨股）。  过往观点：《放下误解与纠结》、《论禽业股节奏》、《两个涨停，鸡该不该追？！》、《养殖链估值方法论》、《十年一遇》、《滞胀预期下，养殖是最佳选择！》 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业研究简报 图表1：山东毛鸡价格涨至4.09元/斤 图表2：父母代鸡苗均价上涨至60元/套 051015202530354045父母代鸡苗价格（元/套）成本线13-14元/套 来源：鸡病专业网、中泰证券研究所 来源：鸡病专业网、中泰证券研究所 图表3：山东鸭苗价格维持1.48元/羽 图表4：山东烟台鸡苗平均价涨至4.1元/羽 来源：鸡病专业网、中泰证券研究所 来源：鸡病专业网、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业研究简报 图表9：关键指标弹性分析 来源：中泰证券研究所 图表8：中国肉鸡供需格局 来源：中泰证券研究所 图表10：2011年-17年国内价格对比 图表11：2017年国内禽链公司市值空间预估 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业研究简报 净利润年度均值月度高点年化年度均值月度高点年化市值空间测算 潜在空间（%）和11年市值高点比（剔除出栏影响）圣农发展4.77.2255050087.3%31%益生股份2.36.49.817.823164.1%82%民和股份1.86.881515080.7%81%仙坛股份23588050.9%2011年未上市注：1、周期股市值高点一般指标是绝队高点时业绩年华，一般经营性行业给10-15X左右；2、圣农发展上市时因当时特殊环境，整体PE较高，同时2011年处于出栏高速增长期，有部分溢价；3、益生股份因父母代产品价格影响较大，定价权使得当前估值有部分溢价。2011A2017E 来源：中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 行业研究简报 投资评级说明 增持：预期未来6个月内上涨幅度在5%以上 中性：预期未来6个月内上涨幅度在-5%-+5% 减持：预期未来6个月内下跌幅度在5%以上 重要声明： 本报告仅供中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。