PVC日报：春检期上游挺价，下游观望；高利润背景5月春检部分推后至6月

研究院 能源化工部 潘翔 能源化工总监兼首席原油研究员  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 联系人： 梁宗泰 甲醇、PVC研究员  020-28291697 从业资格号：F3056198 华泰期货|PVC日报 2019-05-09 春检期上游挺价，下游观望；高利润背景5月春检部分推后至6月 市场描述： （1）华东09+50，继续维持正基差，期现冻结解冻缓慢，继续锁流动性；交投放缓，部分2手贸易商询盘。华南7200，周初下游备库过后消耗库存，基本观望（2）上游工厂春检期继续挺价，然而高价后下游观望，上游预售天数有所下滑，局面僵持（3）5.2陕西神木恒源电石炉烧伤事故，未引发明显电石降负（4）4.24内蒙东兴事件后，本年春检同比确实有增量，然而高利润下，部分5月检修计划往6月推（北元、亿利） 平衡表变化与观点： （1）社会库存拐点露出后延续第六周下滑，事故频繁推升春检升水（理解为期现冻结量级仍持续+单边投机+下游刚需共同推高的基差）·（2）中期展望平衡表，5月季节性去库量级尚可，化工板块中Q2去库最顺畅品种（3）电石延续回落，烧碱反弹，双双推动氯碱利润继续上升，从氯碱低利润增加春检的软传导路径 转为 安委会巡查组引发额外春检的硬传导路径，但亦关注目前高利润下的5月检修后推是否继续出现。 策略建议及分析： （1）单边：观望。（2）跨品种：化工板块内部5月去库较顺畅仍为PVC，继续多V9空LL9或多V9空MA9（3）跨期：持有V9-1正套 风险：高利润背景下5月春检推后到6月后续是否成为普遍现象；一般贸易口径进口峰值高于预期 华泰期货|PVC日报 2019-05-09 2 / 10 PVC日度信息 变动 5月8日 5月7日 基差 市场信息 期货价格 V1905 -100 7195 7295 -90 左上为05基差。右边为09基差 V1909 -45 7055 7100 50 PVC电石法 山东 60 7130 7070 左边为09基差。（1）华东09+50，继续维持正基差，期现冻结解冻缓慢，继续锁流动性；交投放缓，部分2手贸易商询盘。华南7200，周初下游备库过后消耗库存，基本观望（2）上游工厂春检期继续挺价 华东 -35 7105 7140 50 华南 -30 7200 7230 145 外购电石山东PVC毛利 5.6% 6.0% 烧碱回升，电石下跌，按下跌到9%氯碱综合毛利的起始减产线换算PVC华东成本线降至6450，全减产线降至5640. 山东氯碱一体化毛利 16% 17% 电石 乌海 0 2800 2800 宁夏负荷上提，结合PVC春检，电石持续下挫让利给氯碱综合毛利 液碱 山东 0 690 690 （1）西北东兴停车，中泰检修后片碱领涨，西北领涨（2）氧化铝利润好转偏慢，中期仍压制烧碱利润 液碱生产毛利 58% 58% 液氯 山东 -300 200 500 PVC乙烯法 华东 0 7350 7350 155 乙电价差低位（一般贸易口径乙烯法进口冲击） 华南 0 7250 7250 55 乙烯法-电石法价差（华东） 245 210 东南亚美金 0 840 840 （1）上周持稳，出口窗口关闭，进口窗口打开（2）本次进口窗口持续打开，未能预测进口峰值。以往一般贸易口径进口峰值为0.6万吨 乙烯法进口利润（元/吨） 933 936 电石法出口利润（美元/吨） -152 -152 仓单 万吨 0.24 0.45 0.21 驱动小结 （1）社会库存拐点露出后延续第六周下滑，事故频繁推升春检升水，期现冻结解冻流入下游刚需采购及2手贸易商投机补库（2）中期展望平衡表，5月季节性去库量级尚可，化工板块中Q2去库最顺畅品种（3）电石延续回落，烧碱反弹，双双推动氯碱利润继续上升，从氯碱低利润增加春检的软传导路径 转为 安委会巡查组引发额外春检的硬传导路径，关注后续一般贸易商口径进口上升峰值的量级。 策略建议 （1）单边：观望。（2）跨品种：化工板块内部5月去库较顺畅仍为PVC，继续多V9空LL9或多V9空MA9（3）跨期：持有V9-1正套（负基差年份启动或会偏晚） 华泰期货|PVC日报 2019-05-09 3 / 10 图 1： PVC样本分工艺开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）逐步进入春检，春检峰值在5.20前后（2）5月公布检修量级已多于同期；外购电石法PVC、一体化电石法PVC检修均多于往年（安全巡视）；仅乙烯法检修略少（乙烯法利润可以），但大沽亦有检修计划（安全巡视亦有影响）。（3）高利润下部分原5月检修往后推至6月：北元、亿利 图 2： PVC检修情况 单位：万吨/年 图 3： PVC开工率季节性 单位：% 65%70%75%80%85%90%95%100%2018-01-052018-03-052018-05-052018-07-052018-09-052018-11-052019-01-052019-03-052019-05-05样本开工率一体化电石法开工率外购电石法开工率乙烯法开工率50%55%60%65%70%75%80%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 华泰期货|PVC日报 2019-05-09 4 / 10 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 4： PVC基差与单边价格 单位：元/吨，元/吨 图 5： PVC近远结构 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 图 6： V9-1季节性 单位：元/吨 图 7： PVC外购电石毛利与库存 单位：%,万吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 6100630065006700690071007300-120-100-80-60-40-2002040602019-03-112019-04-012019-04-22V09基差V096850695070507150725073507450华东乙烯法华南电石法华东电石法V1905V19092019-05-062019-05-072019-05-08-170-70301302303304303-14-15-16-17-18-19-1191817165101520253035404550-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%16-1217-617-1218-618-1219-6山东外购电石PVC毛利PVC社会库存（卓创） 华泰期货|PVC日报 2019-05-09 5 / 10 图 8： 卓创PVC社会库存 单位：万吨 图 9： 卓创PVC社会库存与V风社会库存 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 图 10： V风华东库存 单位：万吨 图 11： V风华南库存 单位：万吨 数据来源：V风 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 （1）截至4.30当周未出，在-1.3%附近。 （2）截至4.30当周，V风-1.6%，连续6周回落。上游工厂预售天数部分回落，但总体水平仍较高 051015202530354045501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201951525354555657516-116-717-117-718-118-719-119-7V风社会库存PVC社会库存（卓创）05101520253035401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201620172018201905101520251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016201720182019 华泰期货|PVC日报 2019-05-09 6 / 10 图 12： 山东PVC单品种毛利（外购电石） 单位：% 图 13： 内蒙PVC单品种毛利（自有电石） 单位：% 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 外购电石的PVC单品种毛利底部回升，山东电石回落让利。 图 14： 山东氯碱一体化毛利（自有电厂、外购电石） 单位：% 图 15： 内蒙氯碱一体化毛利（自有电厂、自有电石） 单位：% 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 PVC高价，烧碱的反弹以及电石的持续回落，外购电石的氯碱一体化毛利已远远脱离氯碱毛利9%的氯碱起始减产区。开始出现高利润背景下，5月春检往后推（北元、亿利），后续继续关注后推是否普遍现象。 -16.0%-11.0%-6.0%-1.0%4.0%9.0%14.0%19.0%24.0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192018201720164%9%14%19%24%29%34%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192018201720160%5%10%15%20%25%30%35%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920182017201620%25%30%35%40%45%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019201820172016 华泰期货|PVC日报 2019-05-09 7 / 10 图 16： 内蒙电石外卖华北毛利 单位：% 图 17： 山东烧碱毛利 单位：% 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 （A）宁夏负荷上提，结合PVC春检，电石毛利大幅下挫，电石继续让利给氯碱综合毛利 （B）（1）西北东兴停车，中泰检修后片碱领涨，西北领涨（2）氧化铝利润好转偏慢，中期仍压制烧碱利润 图 18： 电石法PVC出口利润 单位：美元/吨 图 19： 乙烯法PVC出口利润 单位：美元/吨 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 （1）上周美金持稳，但仍然持续出口窗口关闭，进口窗口打开（2）本次进口窗口持续打开，未能预测进口峰值。以往一般贸易口径进口峰值为0.6万吨 -1%4%9%14%19%24%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920182017201645%50%55%60%65%70%75